平安证券：稀土高科业绩将出现暴增

　　投资要点

　　11月30日在包头召开的“07年国家发展改革委员会稀土生产计划工作会议”上，发改委有关人士明确表示：从07年开始，国家稀土生产计划将由指导性调整为指令性。迹象表明，国家对稀土行业的宏观调控力度将进一步加大。调控政策继续收紧下，预期未来稀土价格有望持续走强。

　　公司计划在07年通过与氧化钕和氧化镨钕等涨价产品捆绑销售方式，加速消化滞销的氧化镧和氧化铈等产品历史库存。同时，从5月份开始，公司已开始对下游客户采取“限量供应稀土精矿”的销售策略，以确保稀土价格能长期维持在一定的高位。此外，07年公司将通过实施“以物易物”的销售方式充分享受氧化钕和氧化镨钕产品价格上涨带来的利润，公司也将有可能控制到全国镨钕市场60%的产量。

　　12月8日，公司与日本三樱工业株式会社签署了系列合同，对公司控股的稀奥科镍氢电池极板和稀奥科镍氢动力电池公司两条生产线进行技术改造。按照《合同》中改造项目实施进度计划，07年6月底可完成全部改造项目。公司预计07年年底两公司有望达产。总的来说公司的各生产、销售环节都正在向历史最好阶段发展，而公司分三步走实现对我国北方稀土矿全面整合的发展规划前景广阔，也使得公司的估值想象空间放大。

　　我们调高公司06、07年的每股收益分别至0.19元和0.55元。以07年预期EPS计算，公司目前动态PE为18倍。基于行业面与公司面的同时向好，同时考虑到公司作为我国稀土行业龙头的地位，以及公司在稀土资源控制上的绝对优势和未来分三步走整合北方稀土矿的发展前景，我们认为可以给予公司07年30倍的PE，调高公司投资评级至“强烈推荐”！

　　I行业最新发展状况——告别6年低迷，部分产品价格暴涨

　　如我们在2006年5月23日撰写的公司研究报告——《国家政策收紧、行业拐点初显》中所预测：随着国家从05年开始对我国稀土行业的一系列整顿措施的出台，特别是自国土资源部06年4月下发“从4月26日起全国停发稀土矿采矿许可证、明确稀土矿2006年总量控制指标”的通知以来，南方等地区大量减产，加上下游市场活跃，原料需求增大，我国稀土市场在经历了漫长的6年低靡时期后，终于在06年有了较大的起色，稀土精矿、碳酸稀土、氧化钕和氧化镨钕等产品价格均出现了大幅度回升，行业昂首步入景气周期！

　　到目前为止，稀土精矿(50%REO)价格由05年年底的2000元/吨上涨至目前的2600~2800元/吨，涨幅达到30%~40%。碳酸稀土价格由05年年底的5500~6500元/吨上涨至目前的11000~11500元/吨左右，涨幅达到76.9%。而各类稀土氧化物价格也出现了不同程度的上涨，特别是稀土氧化钕和氧化镨钕，氧化钕价格由05年年底的6.8~8万元/吨上涨至目前的16~17万元/吨，涨幅翻番。金属钕价格由05年底的9.5万元/吨上涨至目前的22.5万元/吨。

　　Ⅱ行业未来发展展望——稀土价格有望持续走强

　　目前潜在的促使稀土供应紧张局面缓解，导致价格下跌的因素还是存在的：

　　一旦各国在稀土资源获取上取得重大突破，供应紧张局面自然会缓解。稀土用途广泛，并且在高精尖科技及军事武器的制造方面都是不可缺少的重要原料，已成为每个国家急于掌握的资源。2006年，日本已经将稀土的储备定为国家政策并制定了相关法律。俄罗斯也计划从月球上获得稀土资源，用于本国的半导体行业。继俄罗斯之后，我国也加入了去月球勘探稀土的行列。加拿大稀有元素资源公司开始对怀俄明州Bear Lodge矿稀土资源进行勘探。由此可见，未来，稀土资源的多少成为各国尖端技术发展的重要因素。

　　行业无序状况有可能死灰复燃。我国稀土行业产能目前仍然过剩，稀土生产企业当下大多处于“饥饿状态”。市场反弹后，稀土精矿的供求形势将更为严峻，各地稀土矿区无证开采、乱采滥挖、非法冶炼等现象有可能死灰复燃。如果不早防早治，届时多年取得的治散、治乱成果可能会付之东流，稀土行业很可能重新陷入大起大落的恶性循环。

　　但我们认为，在以下因素的强力支撑下，稀土价格中长期有望持续走强。特别是碳酸稀土和氧化钕价格有望突破95年的高位，创造历史新高。

　　导致目前稀土精矿供应紧张的根本原因还是稀土矿的开采得到控制，以及氧化钕和氧化镨钕这两类稀土氧化物需求强劲。目前国内多数磁性材料工厂的原料库存已经不多，在磁性材料行业稳定需求的支撑下，中长期看镨钕混合金属的价格将保持上涨态势。当然，目前其他稀土氧化物供应则相对充裕。

　　11月1日起，我国政府开始对稀土氧化物、稀土盐类和部分稀土金属征收10%的出口关税。目前，国内供货商和国外采购商正在就最终成交价格谈判，希望可以将价格定在双方都能接受的范围。估计国外采购商最终将接受中国方面的报价，因为在碳酸稀土和稀土精矿供应紧张的情况下，国内企业不会独自承担全部10%出口关税。这是另一个支撑稀土价格继续上涨的主要原因。

　　国家对稀土行业的宏观调控力度将进一步加大。为了加强管理稀土行业，制定好07年稀土生产计划，“07年国家发展改革委员会稀土生产计划工作会议”于06年11月30日在包头召开。国家发改委稀土办公室王彩凤处长指出：“为了将稀土资源开发、投资管理以及出口等环节统一管理起来，必须控制资源的开采和超计划生产。从明年开始，国家稀土生产计划将由指导性调整为指令性。”在目前社会主义市场经济时期，国家严格限制指令性计划的范围，只有那些关系到国计民生和关系全局的、必须由国家调拨和控制的主要产品才能颁布“指令性计划”。可以预期国家对稀土行业的宏观调控力度将进一步加大。06年国家给包头地区的稀土精矿生产指标是9.32万吨，其中包钢集团是7.12万吨。我们预计07年国家下达的指标不大可能超过06年。

　　Ⅱ.公司最新经营情况分析

　　正在积极解决氧化镧和氧化铈两类产品历史存货问题

　　公司的稀土精矿中镧、铈、镨、钕含量分别为26%、51%、5%~6%和15%。也就是说，公司生产10吨稀土氧化物中分别大概含2.6吨、5.1吨、0.5~0.6吨和1.5吨的镧、铈、镨和钕。

　　在前三季度氧化钕与氧化镨钕价格暴涨的情况下，公司该2类稀土氧化物产品的毛利率理应出现大幅度的提高，但公司稀土氧化物综合毛利率仅由中期的5.4%上涨至三季度的13.66%。这主要是由于另外两类产量占比较大的稀土氧化物，氧化镧和氧化铈产品价格仍未出现上涨，由此导致公司稀土氧化物的综合毛利率上涨幅度不是很明显。

　　由于氧化镧和氧化铈产量大，而目前两者的应用领域没有得到进一步的拓展，这是导致两者价格长期处于低迷。公司的该两类产品长期处于滞销状态，而公司三季度报中高达3亿元的存货基本上就是氧化镧和氧化铈两类产品。

　　正如我们所预料，在稀土行业进入景气周期时，公司作为稀土行业龙头在产品销售和定价上的话语权开始展现。针对氧化镧和氧化铈两类产品的滞销，导致存货常年居高不下的情况，公司计划在07年通过与氧化钕和氧化镨钕等涨价产品捆绑销售的方式，加速消化历史库存。这样不仅能减轻公司的存货管理压力，同时还能增加公司的销售收入。我们相信，以公司在资源占有上的绝对优势，这样的销售策略应该不会遇到太大的阻力。而一旦氧化镧和氧化铈价格出现转机，公司也可随时变动销售策略，主动权非常明显。

　　对下游客户采取“限量供应稀土精矿”的销售策略

　　为维护来之不易的行业回暖，公司积极发挥行业龙头的调节作用。实际上，从5月份开始，公司就开始对长年的下游客户采取“限量供应稀土精矿”的销售策略。具体的做法是，公司统计从04年到06年1~5月份期间，下游客户年平均所需稀土用量，在此基础上，从5月份开始，只提供客户原年均用量的70%。并表示，未来根据价格走势情况，不排除将稀土精矿供应量缩减至客户原年均用量的50%，以确保价格能长期维持在一定的高位。这对公司的可持续发展提供了极大的保障！

　　采取“以物易物”的销售策略，进一步增强对氧化镨钕资源的控制

　　为了充分享受部分产品如氧化钕和氧化镨钕价格上涨带来的利润，公司07年将实施“以物易物”的销售方式。具体操作规则是：1、公司提供给下游客户100吨的稀土精矿，客户必须返还5吨氧化钕或者5.2吨的氧化镨钕；2、公司另外补偿给下游客户31.8万元。这相当于下游客户只赚取加工费，或者说相当于稀土精矿价格由目前的2700~2800元/吨变相上涨2000元(或上涨71%)至4800元/吨。而且，一旦实施该种销售策略，公司将有可能控制到全国镨钕市场产量的60%，从而使公司加大对稀土精矿价格和氧化钕价格的控制。

　　需要提及的是，目前公司的稀土精矿有50%是供应给了公司控股仅33%但并表的华美稀土公司。公司表示，上述新的销售政策在07年也将对华美公司实施，全面提升公司利润上涨空间。

　　稀奥科镍氢电池极板公司和镍氢动力电池公司有望07年年中投产

　　公司控股的稀奥科镍氢电池极板有限公司和稀奥科镍氢动力电池有限公司由于美方责任，两项目至今仍未投入生产。公司稀土下游应用产品暂时陷入停滞状态，有待进一步发展。

　　12月8日，公司与日本三樱工业株式会社分别签署了《D型镍氢动力电池极板生产线技术转让和服务合同》、《D型镍氢动力电池极板生产线设备供应和购买合同》和《D型镍氢动力电池生产线技术转让和服务合同》、《D型镍氢动力电池生产线设备供应和购买合同》。上述《合同》总金额为8.7亿日元，约合5925万元人民币，其中用于两条生产线改造技术转让、技术服务费用为1.76亿日元，引进设备费用为6.94亿日元。按照《合同》中改造项目实施进度计划，2007年6月底可完成全部改造项目，具备验收条件。公司预计07年年底两公司有望达产。

　　我们认为从生产线技术改造完工到试产和投产以及最后的达产，存在着技术和时间上的不确定性，中短期内实现为公司贡献利润的可能性不大。但公司的一系列举措至少让投资者看到了曙光。

　　总的来说公司的生产、销售环节都正在向历史最好阶段发展，07、08年业绩有望迎来爆发式增长！

　　Ⅲ.公司发展前景展望

　　对于未来的发展，公司有着非常清晰的目标规划：分三步走整合中国稀土行业的北方稀土矿！

　　第一步，实现包钢集团稀土产业的整体上市。稀土产业是包钢集团两大主业之一。作为全国最大的稀土工业基地，包钢稀土已形成了3个园区(稀土原材料区、稀土应用园区和稀土科技园区)和5条产业链。目前包钢集团的另一大主业——钢铁正在实施整体上市。接下来，集团的工作重心将转移到以稀土高科为平台实现集团稀土产业整体上市的工作上来！

　　包钢集团已承诺在稀土高科股权分置改革完成后，将对稀土高科分步实施资产重组和资源整合方案。旨在调整和优化公司产品结构，使稀土高科进一步集中主业、整合资源、优化配置、做大做强，确保稀土行业的龙头地位。我们期待集团承诺的资产置换早日实现。

　　第二步，整合包头地区的稀土企业。经过多年的整治，包头地区的稀土企业已由原来的130家缩减至20家。在第一步的基础上或者同时，公司将进一步整合包头地区的稀土企业。而翩然而至的行业回暖，让公司迎来了加大对下游企业进一步控制的最佳时机。最新的信息是，公司有望在近期收购达茂旗的达茂稀土冶炼公司，该公司是包头除稀土高科外最大的一家稀土分离厂，过往的原料由包钢集团和公司提供。包钢集团的稀土原料除供应给公司外，只供应一少部分给达茂稀土。一旦收购，公司将全面控制包头的稀土资源，公司的龙头地位也将得到进一步巩固！

　　第三步，实现对我国北方稀土矿的全面整合，使我国稀土行业混乱局面得到根治。

　　公司分三步走的发展规划前景广阔，也使得公司的估值想象空间放大。虽然整合的过程艰难，但在资源奇缺的当下，我们相信国家对稀土行业整治的决心，让我们拭目以待公司的三大步！我们继续坚持认为，行业整合之际也正是对公司

　　Ⅳ.盈利预测及投资建议

　　盈利预测

　　2006～2007年公司盈利预测中的主要假设包括：

　　公司向集团购买强磁中矿和强磁尾矿价格分别为20元/吨和12元/吨不变。

　　公司持股比例均为75%的稀奥科镍氢电池极板有限公司和稀奥科镍氢动力电池有限公司未投产。

　　公司综合所得税率按22%计算(母公司执行15%的所得税率，2006~2007年所得税款的50%返还给公司)。

　　我们对公司06~07年主要生产产品的产量和销售价格假设如下：

　　投资建议

　　我们调高公司06、07年的每股收益分别至0.19元和0.55元。以07年预期EPS计算，公司目前动态PE为18倍。基于行业面与公司面的同时向好，同时考虑到公司作为我国稀土行业龙头的地位，以及公司在稀土资源控制上的绝对优势和未来分三步走整合北方稀土矿的广阔发展前景，我们认为可以给予公司07年30倍的PE，调高公司投资评级至“强烈推荐”！