稀土高科(600111)：行业反转 业绩将暴增

　　公司视点

　　12月12日公告子公司签署技改合同

　　股价11月份以来持续上涨

　　公司在稀土资源控制上占据绝对优势

　　当前股价： 目标股价：16.5元

　　今日投资个股安全诊断星级： ★★★★★

　　平安

　　稀土行业告别6 年低迷

　　随着国家从05 年开始对我国稀土行业的一系列整顿措施的出台，特别是自国土资源部06 年4 月下发“从4 月26 日起全国停发稀土矿采矿许可证、明确稀土矿2006 年总量控制指标”的通知以来，南方等地区大量减产，加上下游市场活跃，原料需求增大，我国稀土市场在经历了漫长的6 年低靡时期后，终于在06 年有了较大的起色，稀土精矿、碳酸稀土、氧化钕和氧化镨钕等产品价格均出现了大幅度回升，行业昂首步入景气周期！

　　到目前为止，稀土精矿(50%REO)价格由05 年年底的2000 元/吨上涨至目前的2600~2800 元/吨，涨幅达到30%~40%。碳酸稀土价格由05 年年底的5500~6500 元/

　　吨上涨至目前的11000~11500 元/吨左右，涨幅达到76.9%。而各类稀土氧化物价格也出现了不同程度的上涨，特别是稀土氧化钕和氧化镨钕，氧化钕价格由05 年年底的6.8~8 万元/吨上涨至目前的16~17 万元/吨，涨幅翻番。金属钕价格由05 年底的9.5万元/吨上涨至目前的22.5 万元/吨。

　　国家对稀土行业的宏观调控力度将进一步加大。为了加强管理稀土行业，制定好07 年稀土生产计划，“07 年国家发展改革委员会稀土生产计划工作会议”于06年11 月30 日在包头召开。国家发改委稀土办公室王彩凤处长指出：“为了将稀土资源开发、投资管理以及出口等环节统一管理起来，必须控制资源的开采和超计划生产。从明年开始，国家稀土生产计划将由指导性调整为指令性。”在目前社会主义市场经济时期，国家严格限制指令性计划的范围，只有那些关系到国计民生和关系全局的、必须由国家调拨和控制的主要产品才能颁布“指令性计划”。可以预期国家对稀土行业的宏观调控力度将进一步加大。06 年国家给包头地区的稀土精矿生产指标是9.32 万吨，其中包钢集团是7.12 万吨。我们预计07年国家下达的指标不大可能超过06 年。在政策强力调控下，稀土价格中长期有望持续走强。特别是碳酸稀土和氧化钕价格有望突破95 年的高位，创造历史新高。

　　经营步入良性轨道

　　公司的稀土精矿中镧、铈、镨、钕含量分别为26%、51%、5%~6%和15%。也就是

　　说，公司生产10 吨稀土氧化物中分别大概含2.6 吨、5.1 吨、0.5~0.6 吨和1.5 吨的

　　镧、铈、镨和钕。在前三季度氧化钕与氧化镨钕价格暴涨的情况下，公司该2 类稀土氧化物产品的毛利率理应出现大幅度的提高，但公司稀土氧化物综合毛利率仅由中期的5.4%上涨至三季度的13.66%。这主要是由于另外两类产量占比较大的稀土氧化物，氧化镧和氧化铈产品价格仍未出现上涨，由此导致公司稀土氧化物的综合毛利率上涨幅度不是很明显。由于氧化镧和氧化铈产量大，而目前两者的应用领域没有得到进一步的拓展，这是导致两者价格长期处于低迷。公司的该两类产品长期处于滞销状态，而公司三季度报中高达3 亿元的存货基本上就是氧化镧和氧化铈两类产品。

　　在稀土行业进入景气周期时，公司作为稀土行业龙头在产品销售和定价上的话语权开始展现。针对氧化镧和氧化铈两类产品的滞销，导致存货常年居高不下的情况，公司计划在07 年通过与氧化钕和氧化镨钕等涨价产品捆绑销售的方式，加速消化历史库存。这样不仅能减轻公司的存货管理压力，同时还能增加公司的销售收入。我们相信，以公司在资源占有上的绝对优势，这样的销售策略应该不会遇到太大的阻力。而一旦氧化镧和氧化铈价格出现转机，公司也可随时变动销售策略，主动权非常明显。

　　为维护来之不易的行业回暖，公司积极发挥行业龙头的调节作用。实际上，从5 月份开始，公司就开始对长年的下游客户采取“限量供应稀土精矿”的销售策略。具体的做法是，公司统计从04 年到06 年1~5 月份期间，下游客户年平均所需稀土用量，在此基础上，从5 月份开始，只提供客户原年均用量的70%。并表示，未来根据价格走势情况，不排除将稀土精矿供应量缩减至客户原年均用量的50%，以确保价格能长期维持在一定的高位。这对公司的可持续发展提供了极大的保障！

　　需要提及的是，目前公司的稀土精矿有50%是供应给了公司控股仅33%但并表的华美

　　稀土公司。公司表示，上述新的销售政策在07 年也将对华美公司实施，全面提升公司利润上涨空间。

　　分三步走整合中国稀土行业

　　对于未来的发展，公司有着非常清晰的目标规划：分三步走整合中国稀土行业的北方稀土矿！

　　第一步，实现包钢集团稀土产业的整体上市。稀土产业是包钢集团两大主业之一。作为全国最大的稀土工业基地，包钢稀土已形成了3 个园区(稀土原材料区、稀土应用园区和稀土科技园区)和5 条产业链。目前包钢集团的另一大主业——钢铁正在实施整体上市。接下来，集团的工作重心将转移到以稀土高科为平台实现集团稀土产业整体上市的工作上来！

　　包钢集团已承诺在稀土高科股权分置改革完成后，将对稀土高科分步实施资产重组和资源整合方案。旨在调整和优化公司产品结构，使稀土高科进一步集中主业、整合资源、优化配置、做大做强，确保稀土行业的龙头地位。我们期待集团承诺的资产置换早日实现。

　　第二步，整合包头地区的稀土企业。经过多年的整治，包头地区的稀土企业已由原来的130 家缩减至20 家。在第一步的基础上或者同时，公司将进一步整合包头地区的稀土企业。而翩然而至的行业回暖，让公司迎来了加大对下游企业进一步控制的最佳时机。最新的信息是，公司有望在近期收购达茂旗的达茂稀土冶炼公司，该公司是包头除稀土高科外最大的一家稀土分离厂，过往的原料由包钢集团和公司提供。包钢集团的稀土原料除供应给公司外，只供应一少部分给达茂稀土。一旦收购，公司将全面控制包头的稀土资源，公司的龙头地位也将得到进一步巩固！

　　第三步，实现对我国北方稀土矿的全面整合，使我国稀土行业混乱局面得到根治。公司分三步走的发展规划前景广阔，也使得公司的估值想象空间放大。虽然整合的过程艰难，但在资源奇缺的当下，我们相信国家对稀土行业整治的决心，让我们拭目以待公司的三大步！我们继续坚持认为，行业整合之际也正是对公司

　　投资建议

　　我们调高公司06、07 年的每股收益分别至0.19 元和0.55 元。以07 年预期EPS 计算，公司目前动态PE 为18 倍。基于行业面与公司面的同时向好，同时考虑到公司作为我国稀土行业龙头的地位，以及公司在稀土资源控制上的绝对优势和未来分三步走整合北方稀土矿的广阔发展前景，我们认为可以给予公司07 年30 倍的PE，调高公司投资评级至“强烈推荐”！