中泰固收齐晟：18年金融数据或将呈现高信贷格局

　　新浪财经讯 2月12日消息，2018年1月12日央行发布金融数据，1月末，广义货币（M2）余额172.08万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高0.5个百分点；狭义货币（M1）余额54.32万亿元，同比增长15%，增速比上月末高3.2个百分点；流通中货币（M0）余额7.46万亿元，同比下降13.8%。当月净投放现金3991亿元。对此，中泰固收齐晟进行评论称： 1月份单月新增信贷创下历史新高，乍看之下显示融资需求依然强劲。但与高信贷相对应的是，1月新增社融中的结构发生明显变化。

　　以下为评论全文：

　　1． 2.9万亿的新增贷款VS 3.06万亿新增社融，“非标”往“标”赶开始显现成效。1月份单月新增信贷创下历史新高，乍看之下显示融资需求依然强劲。但与高信贷相对应的是，1月新增社融中的结构发生明显变化：委托贷款负增长，信托贷款和未贴现银行承兑汇票大幅萎缩，意味着金融监管对于资金投向和融资渠道的限制正在发挥作用。因此信贷虽高，新增社融反而不及去年同期水平，考虑到春节错位效应，1月份的社会融资需求可能并不如看起来那么强。此外，将1月贷款结构与历史季节性规律做对比，会发现居民短期贷款最为抢眼，而企业中长期贷款反而较为平稳，其持续性也值得进一步观察。

　　2． 高信贷之下M2反弹不值得意外，但有两个小细节值得关注。首先，央行在金融数据附注中写道：2018年1月，人民银行完善货币供应量中货币市场基金部分的统计方法，用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。完善后，本期M2余额扩大1.15万亿元，去年同期M2余额扩大8249亿元，数据可比。这拉高了M2同比增速0.1%。其次，非银存款大幅增加了1.59万亿是对M2的最大贡献，我们认为这可能与三个因素有关：第一，资金大幅度进入股市形成证券保证金；第二，1月托管量显示政金债筹码从广义基金向大行回归；第三，银行委外的赎回压力在1月份略有减轻。

　　3．高信贷数据还会对债市造成冲击吗？我们认为并不一定。17年金融数据的组合是偏高信贷、低M2、高社融，说明银行信用快速收缩，但社会融资渠道的多元化导致融资需求旺盛，这种组合对于债市最为不利；18年金融数据则有可能转向高信贷、底部回升的M2（银行信用收缩速度边际减弱）和高位回落的社融（非标融资渠道受阻），而这一组合反而会使得社会融资结构趋于改善，对于融资成本容忍度更高的房地产和地方融资平台等部门的融资需求有所下降，对无风险利率反而是利大于弊的结果。相对于信贷和M2数据，我们认为从12.0%回落至11.3%的社融存量增速更值得关注。

责任编辑：王嘉源