胡舒立：调低印花税救了谁

　　不独印花税调低这样一般的实质性“政策利好”难以救市，目前正被某些人鼓吹的“平准基金”这样的“补偿手段”，其结果仍只能是行情“昙花一现”，最终“拯救”了市场上极少数“先知先觉者”组成的强势利益团体

　　胡舒立/文

　　调低印花税救了谁？

　　1月下旬这些天，中国股市走得很怪。

　　在新一年持续多日的风雨飘摇之后，1月20日周四，上海股市创了六年新低，跌到1199点。21日周五，市场本来在继续“调整”，在击穿1200点后，最低探至1189.21点；至11点左右，突然形势逆转，此后便出现连续升浪；最后，上证指数(资讯 行情 论坛)收报全天次低点，比前一日上涨2.5%；全天上海市场成交90亿元，比前一交易日增加36亿元，指数全天波幅也高达52个点。

　　这被市场称为“121行情”，来得突兀，很有悬念。果然，23日周末下午5点59分，新华社播发了“下调证券交易印花税税率”的消息，印花税率下降五成。新华社当天发出分析文章，称“这是活跃股市的利好之举”。更有市场评论家发表谈话，评价此举为股市寒冬的“一场瑞雪”。

　　24日周一，上证指数跳高24点开盘，最高上摸1265点，最后收于1255点，当日收出一根小阴线。然而，此后四个交易日，市场连跌四天，1月28日周五收盘，上证指数收于1213点，几乎将前几日的涨幅悉数抹去。

　　市场变脸如此之快，已在多数观察家的意料之中。我们看到许多分析，都对此次印花税上调的政策救市取向大为首肯，惟慨叹其出台偏晚、缺乏“政策组合拳”配合，却都忽视了一个基本事实，即究竟是谁从这次印花税下调中拿到了好处？换句话说，这次突如其来的政策利好虽然于“市”无补，但究竟“利”到谁家？

　　答案其实非常简单：这次重大利好出台，惟有极少数人拿到了好处，这就是“121行情”的“先知先觉者”。查诸以往几次显著“政策利好”行情记录，都可以看到这种“先知先觉者”的身影。此次国家因印花税降低可能减少的税收额，据估计一年可达60亿元以上，而割肉救市之举根本没有、也不可能救市，却实在地救了炒家。

　　试想一下，如果有关决策层在看到具有显著“政策投机性”的“121行情”出现后，并不马上出台下降印花税的“政策利好”，市场会有什么重大损失呢？不会；惟投机炒家可能损兵折戟，黯然离场，市场公平则可得到维护。相反，在出现周五行情之后，旋即于周日让政策出台，客观上只是襄助了炒家或为炒家所用。如此，在道理上或能以“瑞雪”、以“活跃股市”赞颂之，实践中则极易使明眼人生疑，轻则推测消息走漏，重则感觉有一种力量在“内外联动”，极易损害监管者威信，最终会极大打击市场信心。

　　可见，此番“政策利好”救市不仅未达初衷，而且在与市场既得利益者的博弈中成了地道的输家，实为一大败笔。

　　当然，尽管眼前的教训很深，但吸取教训不能仅着眼于技术层面，更重要的还是要理解和尊重市场铁律，想清楚政府与市场、政策与市场关系的基本道理：

　　其一，政府不仅不应当救市，而且也无法以政策之力哪怕是收短期救市之效。今天的证券市场早已不同于1991年的市场，甚至不同于2001年的市场，机构投资者已成为市场的主导力量。在此背景下，不独印花税调低这样一般的实质性“政策利好”难以救市，甚至目前正被某些人鼓吹的“平准基金”这样的“补偿手段”，亦绝难持续提升市场整体的估值水平，其结果仍只能是行情“昙花一现”，最终“拯救”了市场上极少数“先知先觉者”组成的强势利益团体。

　　其二，印花税当然可以降，其他有利于市场发展的政策利好也应当出台，但振兴股市的真正出路，只有以治本为手段的根本性改革。若监管层继续对股市积累的问题拖延不决，致使“问题券商”的窟窿越来越大，“问题上市公司”越来越多，市场的资源配置功能越来越寡，只会给国家给市场带来更大损失。任何以拖延改革为结局的外部“政策利好”建言都再不可取。

　　其三，改革需要选择时机，在当前市场低迷之际改革震动面较小，承受力较强，可谓良机；通过坚定持续的改革构建健康市场，建立优胜劣汰机制，消除不确定因素，才是振兴市场之本。由是，则政府盯准指数、忧其降而盼其上之种种举措，不仅无效而且无益；有助市场改革与发展的“利好”须择机推出，而单纯盯准指数期之盼之的“利好”则应摈弃。

　　中国股市十余年曲曲折折，所剩机会已十分有限。现在需要的是推进改革的大智大勇。

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