本轮股市大跌意味着贵金属正在接近牛市起点

上周对于股票投资者来说是损失惨重的一周。标普500指数和新兴市场均下跌5%。黄金股也出现跌势：黄金股指数（GDX）和黄金小盘股指数（GDXJ）下跌5%，金甲虫指数（HUI）则回落7%。在年初走强后，黄金股基本回吐所有涨幅。但是分析师Jordan Roy-Byrne依然对黄金股在未来12-18个月的走势极为乐观，他认为经济和股市的趋势将在第二季度之后开始支撑黄金。

从历史走势来看，黄金和黄金股部分强牛市出现在股市熊市期间或之后。如图所示，在股市于1970年见底后黄金大涨，并在1973-1974年的标普熊市中持续走高。之后黄金在1975-1976年进入短暂的熊市。随着标普500指数在1977年开启温和的熊市，黄金强劲反弹。

多年之后，黄金于2001年筑底，同时股市经历25年来最糟糕的熊市。股市于2002年触底之后，黄金表现平平。此后，黄金于全球金融危机中脱颖而出，并在股市2009年3月见底后刷新历史高点。

上述情形并非偶然。黄金受到下跌的或者负的实际利率支撑。当市场处于衰退或者熊市时，政策制定者可能寻求使实际利率下行或者为负的政策。这些政策在经济走强时才发生转向。黄金也可能在如20世纪70年代的通胀性衰退中上涨。

与当前走势最好的对比可能时上世纪60年代中期。黄金股和股票市场在60年代呈正相关，但是黄金股的表现更好，尤其是在1964和1968年。1963年之后，随着通胀和债券利率上升，这一差距进一步拉大。这对于股市实际和名义价格均产生负面影响。道琼斯指数标普500指数分别在1966年和1973年见顶，从实际价格来看，两个股市的见顶时间在1966和1968年。

经济环境似乎正向着利好黄金和黄金股以及对股市不太乐观的方向前进。虽然通胀尚未释放，但是市场显示通胀压力正在形成。这将影响目前极高的企业利润。通胀走强将导致利率上涨，这意味着更高的偿债成本。由于近几年来的债务问题，这为经济和股市带来麻烦。

所以现在的问题是，通胀和债券什么时候开始影响经济和股市、从而支撑贵金属？

就上世纪6、70年代而言，答案是1964年。

当贵金属的表现开始且持续好于股市时，意味着其已经到达牛市的起点或者拐点。黄金将长期跑赢股市，并出现关键的向上破位。

综上，分析师Byrne认为，对于黄金和黄金股来说，现在还没到破位的时机，但是已经十分接近了。黄金处于看涨的盘整形态之中，将在今年向上破位。黄金股和白银则落后于黄金。未来几个月将是自2015年年末以来最好的做多贵金属的机会。