策略摘要：
m1811期权距离到期日剩余33个自然日、19个交易日。根据期权定价模型中，影响时间价值系数Theta在临近到期日前加速衰减的关系，当前选择卖出期权合约收取权利金来快速赚取时间价值的策略较佳。
投资策略：
卖出执行价格大于等于3400的看涨期权，以及卖出执行价格小于等于3350元的看跌期权。计划持有时间30个自然日。
相关操作
风险及相关应对策略
风险点：豆粕价格剧烈波动，造成隐含波动率大幅上涨；豆粕价格快速单边上行或下行，超出止损区间。深度实值、深度虚值合约流动性较差，造成开仓、平仓之间的价差损失。
应对策略：对于选择卖出期权的执行价格，需要充分考虑近期历史波动、持仓量情况。使得选取的期权执行价格合理。采用限价指令下单，并考虑提前择时离场。
一、豆粕期货行情回顾
图表 1：豆粕活跃合约收盘价格走势
数据来源：Wind 制图：冠通期货
8月末，豆粕期货价格快速回落，主要受非洲猪瘟疫情影响以及上游油厂库存高企的打压，对豆粕期货市场造成一定恐慌，豆粕期货价格极速回落。受市场情绪影响豆粕下跌过度后向上修复了部分空间，预计后期将逐渐回调至前期震荡区间（m1811震荡区间3300-3500元/吨）。
8月22日进行的中美贸易谈判仍无实质性进展，同时意味着中美贸易战仍然持续。中方对美方大豆进口加征25%关税，将对美豆销售起到非常不利的影响，同时对于四季度国内油厂的供应也将带来较大的不确定性。
二、基本面分析
2.1国际大豆基本情况
美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，截至9月2日当周，美国大豆生长优良率为66%，前一周为66%，去年同期为61%。当周，美国大豆结荚率为95%，前一周为91%，去年同期为92%，五年均值为90%。当周，美国大豆落叶率为16%，前一周为7%，去年同期为10%，五年均值为9%。
八月USDA供需报告数据利空，首次基于田间调查基础的美豆亩产预测高达51.6蒲式耳，远高于去年的49.1蒲式耳和之前采用的趋势亩产，也高于平均预期，美豆产量和供应量再创纪录。出口和压榨小幅上调难抵消供应巨量增幅，美豆年终库存大幅上调至创纪录的7.85亿蒲式耳，年比增幅近2倍。全球库存年比上调1000万吨以上，高于上月预测和平均预期。
图表 2美国大豆优良率（%）
数据来源：Wind 制图：冠通期货
图表 3美豆产量与期末库存（亿蒲式耳）
数据来源：Wind 制图：冠通期货
2.2 国内大豆进口情况
国内港口大豆库存持续高位，从年初以来港口库存均值维持在670万吨以上，最高库存量达到694万吨。海关总署数据，1-7月份大豆累计进口量5288万吨，较去年减少203万吨，同比下降3.7%。同期港口累计消耗量5153万吨，港口结转库存135万吨。港口库存持续高位，对于市场供给造成压力，抑制价格上涨幅度。
图表 4大豆港口库存及消耗量（吨）
数据来源：Wind 制图：冠通期货
图表 5大豆进口量及同比（万吨）
数据来源：Wind 制图：冠通期货
2.3 国内油厂豆粕库存及开机率情况
从4月以来，油厂豆粕库存逐渐累积，由77万吨上升至最高127万吨，增幅64.9%。年平均开机率48.4%，低于2017年均开机率4.8%。开机率下降而豆粕库存上升，表明油厂豆粕销售并不顺畅，下游需求低迷。前期养殖产品价格上涨幅度较大，将刺激农户扩大饲养规模。伴随这双节临近（中秋节、国庆节），养殖行业将逐渐进入消费旺季，生猪也将进入催肥阶段，预计豆粕消费量将有所增加。
图表 6 油厂豆粕库存（万吨）及开机率
数据来源：天下粮仓 制表：冠通期货
2.4 下游消费情况
8月份全国生猪存栏量32340万头，环比上月微幅下降0.8%。 能繁母猪存栏量3180万头，环比降1.91%。生猪存栏量持续下降，直接影响饲料需求量。而能繁母猪存栏量逐月下降，对后期生猪补栏将造成一定影响。但从猪瘟疫情事件出发，本次疫情灾害或将成为生猪存栏量下降的催化挤，并且在后期可能加速存栏量拐点的到来。
猪粮比价自5月份开始快速回升，对于豆粕价格上涨有一定的带动作用。临近双节，后期猪肉消费量将有所增加，届时或推动猪粮比价的继续回升。
图表 7 生猪存栏量（万头）
数据来源：Wind 制图：冠通期货
图表 8 全国大中城市猪粮比价
数据来源：Wind 制图：冠通期货
综上分析，8月份美农供需报告数据利空美豆以及国内豆粕。受中美贸易战影响，制约了美豆销往中国的贸易量，预计进口大豆的供应紧缺将在四季度逐渐显现。同时，美豆与国内豆粕两者联动性较往年有所减弱。进口方面，大豆港口库存量仍维持高位，港口大豆消费量较去年略微下滑；油厂豆粕库存偏高，开工率不及去年均值水平。生猪存栏量持续下降，猪粮比价快速上升，双节临近对豆粕价格行成支撑。结合以上观点，中期来看豆粕价格更倾向于震荡偏强。
三、期权操作策略
3.1 卖出期权组合策略分析
综上分析，m1811期权合约距离到期日剩余33个自然日、19个交易日。根据期权定价模型中，影响时间价值的系数Theta在临近到期日前加速衰减的原理，当前选择卖出期权组合收取权利金，快速赚取时间价值的策略较佳。
对此，我们对豆粕的历史波动率锥、期权持仓量、PCR指标进行讨论，来进一步分析上诉策略的可行性。
3.2 历史波动率锥分析
为避免合约换月而出现的价格跳空，采用豆粕期货价格指数进行历史波动率回测。我们采用HV20的现值作为当前波动率高低的一个衡量标准，当前的HV20=20.9%，处于波动率锥的75分位附近，明显高于正常价格波动的水平。
在当前波动率水平偏高的情况下，适合进行卖出期权，不仅可以在临近到期日前加快收取时间价值，还可以在波动率下降时获得一部分收益。此外，从Vega与Theta对权利金的影响轻重来说，我们更偏向于期权临近到期月份时，Vega对时间价值的衰减加速的影响。因此，当前更多的应该将注意力集中在时间价值的赚取之上。
图表 9 豆粕期货历史波动率锥
数据来源：Wind 制表：冠通期货
3.3 期权持仓情况分析
我们选取的是9月7日的m1811各期权合约的持仓情况，我们做以下分析：看涨期权的持仓主要集中在执行价格3500附近，表明了市场中多数人当前的一个看涨目标；执行价3300处有较高的持仓，与长期盘整的价格有关；看跌期权持仓多集中在执行价3150附近，也能说明对于空头来说，3150点是一个下跌的目标价位。
因此，我们可以用持仓密集区来作为我们卖出期权策略的一个止损线，来起到止损保护的作用。另外，我们围绕执行价3300卖出期权属于一个密集成交区，成交相对活跃，又利于临近交割前开仓。
图表 10 期权持仓情况
数据来源：Wind 制表：冠通期货
交易计划
卖出执行价格大于等于3400的看涨期权，以及卖出执行价格小于等于3350元的看跌期权。计划持有时间30个自然日。等待期权合约到期临近，尽量赚取期权时间价值。
图表 11 交易计划
制表：冠通期货
冠通期货期权队
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
