摘要：我国是世界上最大的大豆消费国，而我国大豆严重产不足需，需要大量进口国外大豆来补充，我国主要的大豆进口国为巴西和美国，由于巴西和美国大豆收获季的错开，美豆和巴西豆在不同的时间段集中上市，从往年来看，我国每年的二、三季度进口南美大豆，一、四季度主要进口美国大豆。今年中美贸易摩擦持续升级，7月6日我国对原产于美国的进口大豆加征25%的关税措施生效，进口美豆成本大幅增加，届时国内大豆进口可能趋缓，意味着今年年末和来年年初可能大豆供应或较往年同期收紧。今年国内猪瘟疫情频发，市场普遍预计豆粕的饲用需求将有一定程度的减少，但是目前猪瘟影响的生猪数量有限，对市场的利空主要来自心理层面。另外，国家也在积极调配低蛋白饲料，但研发需要时间，到终端市场认可并采用也需要过渡期，预计短期豆粕用量难有大的变化。从周度压榨量来看，全年大豆的压榨量较为平稳，第四季度用于大豆压榨得需求量并不低。因为临储余量还有不少，且目前国内大豆、豆粕高企，今年豆粕需求持续不旺，因此四季度大豆短缺预期不应过分悲观。
一、 期现货价格和基差
图 1：豆粕现货、期货价和基差走势
数据来源：Wind资讯，国元期货
近段时间豆粕现货价比较稳定，国内供需偏宽松，但受到中美贸易战的支撑，近期多地陆续发现猪瘟疫情，但市场已经开始反应平淡。目前日照豆粕现货价3220元/吨，张家港豆粕现货价3220元/吨，东莞豆粕现货价3230元/吨，与期货价大体基本平水。
二、 美豆情况分析
（一） 美豆优良率和单产
图 2：美豆优良率
数据来源：Wind资讯，国元期货
截至9月2日的一周，美豆生长优良率为66%，去年同期为61%。美豆优良率较生长前期调低。
图 3：美豆历年单产
数据来源：USDA，国元期货
USDA最新预估单产为3.47公吨/公顷高于17/18年的单产3.3公吨/公顷。近些年16/17年的优良率同期相比最高，最终预估单产为3.49公吨/公顷。14/15年度优良率也处近些年高位，但优良率仅为3.2公吨/公顷。
（二） 美豆压榨量
图 4：美豆月度压榨量
数据来源：Wind资讯，国元期货
据美国油籽加工商协会，2018年美豆压榨量持续处于历年高位，且月度压榨量较去年同期增幅呈逐月扩大趋势，说明美国国内压榨强劲。
（三） 美豆周度累计出口
图 5：美豆周度出口累计值
数据来源：Wind资讯，国元期货
图 6：美豆周度出口至中国累计值
数据来源：Wind资讯，国元期货
从美豆的周度出口销售数据来看，虽然主要大豆买家中国大幅减少采购美豆，但美豆出口依然强劲，主要因为受中美贸易战和丰产影响美豆性价比颇高，吸引中国以外的买家采购。另外今年阿根廷大幅减产，很大一部分巴西豆又被供应给了中国买家，中国以外的国家选择进口低价美豆。
（四） 美豆季度库存
图 7：美豆季度库存
数据来源：USDA，国元期货
从上图可以看出美豆12月初的库存量处于全年最高位。第四季度全球大豆库存主要集中在美国。
三、 巴西大豆出口情况
图 8：巴西大豆月度出口量
数据来源：天下粮仓，国元期货
从上图可以看出巴西大豆出口高于往年同期，主要源于中国需求强劲。但应也要注意到，从10月到次年1月出口量大幅萎缩，主要因为巴西国内大豆余量不多，可供出口的数量有限。
四、 国内大豆情况
图 9：国内大豆库存
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 10：国内豆粕库存
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 11：国内大豆到港预估
数据来源：天下粮仓，国元期货
图 12：国内大豆周度压榨量
数据来源：天下粮仓，国元期货
目前国内大豆、豆粕库存处于同期历年高位，12月份大豆到港预估较往年大幅减少，侧面印证国内第四季度大豆供应收紧预期。国家粮油信息中心发布的9月份《中国油脂油料市场供需状况报告》预计2018/19年度国内大豆进口量为8600万吨，较上年度预测的9500万吨减少900万吨。国内近几年国产大豆连年增产，但产量增加幅度并不大，与全年国内大豆需求量相比占比很小。据国家粮油信息中心，预计今年我国大豆产量为1580万吨，较上年增长125万吨。目前国家临储大豆还在拍卖当中，当前已经累计成交了约140万吨，据天下粮仓数据，临储大豆结余量还有逾700万吨。
从国内大豆周度压榨量来看，全年压榨量较为平稳，除了春节、国庆开机率会大幅走低，压榨量整体上还处于一个缓慢上涨的态势，直观看去第四季度的大豆压榨量并不低。
五、 操作策略与风险控制
我国是世界上最大的大豆消费国，而我国大豆严重产不足需，需要大量进口国外大豆来补充，我国主要的大豆进口国为巴西和美国，由于巴西和美国大豆收获季的错开，美豆和巴西豆在不同的时间段集中上市，从往年来看，我国每年的二、三季度进口南美大豆，一、四季度主要进口美国大豆。今年中美贸易摩擦持续升级，7月6日我国对原产于美国的进口大豆加征25%的关税措施生效，进口美豆成本大幅增加，届时国内大豆进口可能趋缓，意味着今年年末和来年年初可能大豆供应或较往年同期收紧。今年国内猪瘟疫情频发，市场普遍预计豆粕的饲用需求将有一定程度的减少，但是目前猪瘟影响的生猪数量有限，对市场的利空主要来自心理层面。另外，国家也在积极调配低蛋白饲料，但研发需要时间，到终端市场认可并采用也需要过渡期，预计短期豆粕用量难有大的变化。从周度压榨量来看，全年大豆的压榨量较为平稳，第四季度用于大豆压榨得需求量并不低。因为临储余量还有不少，且目前国内大豆、豆粕高企，今年豆粕需求持续不旺，因此四季度大豆短缺预期不应过分悲观。
建议M1901合约在3050元至3150元之间布局空单，并适当浮赢加仓，逐步建立最多480手多单，止损价位不超过3000元。仓位控制保证风险率不超过30%。盘中会根据事件驱动和技术分析择时择量进行操作。
若发生通胀预期、国家政策等超预期变化，中美贸易关系缓和、国内、美国大豆超预期丰产、生猪疫情失控等不利因素时须坚决止损。
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