中投期货：现货拐点出现 焦炭价格下行

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　　摘要

　　核心观点：焦炭供需进入双弱格局，环保限产力度不及预期，下游唐山地区再次进入限产，焦企库存低位，钢厂库存有所回升，港口库存偏高，港口价格倒挂，影响贸易商备货积极性，并且出货意愿增强，在没有更严格环保限产政策出台下或实质性的行动情况下，价格将走弱。

　　交易策略：环保限产力度不及预期，焦炭1901反弹抛空，抛空区间【2350，2500】；焦煤维持【1150，1350】宽幅区间震荡，短期注意逢高抛空。

　　风险提示：4.3米焦炉出现推炉现象。

　　1、焦炭价格运行逻辑

　　自7月中旬以来焦炭价格大幅上行并创出年内新高，期货1809合约涨幅达40%，1901合约涨幅近36%，现货经过5轮上涨累积涨幅达550元/吨，山西部分焦企开启第六轮提涨，焦炭成为黑色系里面最亮眼的品种，也从成本端对钢材价格起到较为明显的支撑作用。

　　焦炭价格无论上涨和下跌都具有一定的惯性，且期货走势领先于现货。7月中旬以来的大涨，首先是从山西主产地买货到港口出现贸易利润，贸易商开始大规模扫货，当然也有对汾渭平原8月20号环保督察组回头看行动的环保限产预期，钢企在环保限产下库存一直维持低位，随着焦炭现货价格上涨，钢厂加入补库行列，焦化企业由于一直处于低库存甚至零库存状态，再加上环保限产政策的预期强化，期现价格呈现推动式上涨。

　　山西地区环保限产的不及预期，期货价格推到高点时升水现货200元/吨左右后，套利单开始涌入市场，随着近期期货价格下跌，现货市场情绪明显受到影响，近期港口焦炭场地交易价格回落至现汇2500元/吨附近，港口贸易商出货积极性大增。上周第六轮焦化厂提涨落实后，港口价格出现倒挂，贸易商产地采购将没有积极性，价格将进一步承压。本周现货端开启新一轮价格提降，Mysteel发布消息，10日晋中地区焦炭价格稳中偏弱，高价成交难度较大，个别焦企高价资源对外报价下调50，短期出货依旧正常厂内暂未库存，现A13，S0.7，CSR60准一出厂承兑含税报2450-2550元/吨。除非有更大力度的环保限产政策出台，或实际有效的执行，否则焦炭价格现货价格也将转弱。

　　图表1 期货价格领先现货价格

　　资料来源： Wind，中投期货研究所

　　2、环保政策频出，但实际限产不及预期　　

　　我们先来看下近期各地有关焦化行业的环保限产及产能退出政策要求。

　　根据江苏省委办公厅、省政府办公厅2018年8月7日共同印发的《关于加快全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质量发展的实施意见》，明确提出要强化炼焦行业的整治工作，有效降低全省钢铁行业综合能耗水平。2018年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（5000立方以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉）。徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提高整合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。据统计江苏省焦化产能为2736万吨，一旦严格执行相关产业升级退出政策，预计将退出1800万吨焦化产能，江苏地区焦化产能的大幅退出对焦化行业的供给冲击很大。

　　《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》，提出河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。《山西省焦化行业中央环境保护督察问题整改工作方案》提出力争到2020年底前，炭化室高度5.5米以上大型焦化项目产能占比达到50%以上，山西省近70%的焦炉炉型为4.3m，如果严格执行，将对焦化产能产生较大冲击。

　　上周五《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》（征求意见稿）公布，实施焦化钢铁等行业产业升级改造。要求加大现有焦化、钢铁企业整合力度，提升产业装备水平，大幅减少企业数量，2018年12月底前，山西省制定相关工作方案。积极推进焦化、钢铁、建材等行业产能淘汰和压减工作，列入去产能的钢铁企业，一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。实施焦化行业深度治理，对环保提出更细节化的内容。方案暂时无实质性内容，4.3米具体该怎样进行产能置换，目前尚没有具体措施，也没看到实际执行效果，一般是新建产能投产之后，旧产能才会淘汰。

　　从其他机构调研情况来看，环保达标方面，几家大型焦化企业表示能够达到特别排放标准，企业近两年盈利情况较好，在环保方面都有较大投入，而部分中小焦化企业还不能完全达到特别排放标准，基本是环保趋严就限产，环保放松就生产，环保方面由于所需投资较大，后期大概率将被市场淘汰掉。从实际环保限产来看，目前被强制要求限产的企业不多，大都是企业为主动配合环保督查，白天尽量少出焦，晚上多出焦，环保驻场的时候少出焦。焦化企业限产很难监控，延长结焦时间方面除非环保驻场严格监控，否则在现在高利润下焦企生产意愿较强，特别是一些小型焦化企业。目前环保方面国有大型焦化企业环保做的相对较好些，很多小型焦化企业很难达标，后期如何处理仍需看环保方面的处理措施。

　　综合看，本轮环保督查过程中并没有进一步大幅加强限产，后续限产情况，除非有更严厉的环保限产政策出台，在现有状态下9月份焦炭产量不会受到太大影响。

　　3、供需双弱，关注港口贸易商出货

　　从供需角度看，下游钢企与焦化企业同时限产，供需处于双弱格局，焦炭阶段性偏紧。受蓝天保卫战第二轮环保督察全面开始影响，山西部分焦化厂主动延长结焦时间，焦炉产能利用率较上周进一步回落。本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本产能利用率71.4%，上升0.04%，日均产量64.07万吨，增加0.03万吨；全国100家独立焦企样本产能利用率75.77%，上升0.89%，日均产量36.7万吨，增加0.43万吨。

　　需求端看，前期市场对唐山地区9月份环保限产不够确定，甚至有十几家钢企出现复产，9月3日唐山市生态办下发《唐山市生态环境深度政治攻坚月行动方案》，要求各地9月份继续执行三项气态污染物攻坚措施，停限产力度不低于8月份，并要求近期复产的瑞丰、凯恒、国义、春兴、东华、兴隆、金马、天柱、国丰，经安、宝泰、唐银、德龙等钢铁企业，2日内必须完成限产50%，提前进入采暖季限产。在此基础上，唐山市9月8日至16日再执行加严应急减排措施，钢铁企业烧结机、竖炉、石灰窑执行限产50%措施，生产的烧结机压减风门20%，焦化行业在确保焦炉烟气温度达到脱硝设施最佳运行效率且氨水催化剂最低用量前提下，自行调整至最长结焦时间。唐山地区提前进入采暖季限产，作为焦炭净调入地区，焦炭需求会有所下滑。

　　图表2 焦炭开工季节性走势

　　资料来源：Mysteel，中投期货研究所

　　库存方面，最新周度数据方面，钢厂、焦企、港口焦炭全部下降，整体看钢厂、焦企库存低位，港口库存处于相对高位。

　　图表3 焦化企业焦炭库存

　　资料来源：Mysteel，中投期货研究所

　　Mysteel统计全国230家独立焦企样本焦炭库存44.45万吨，增加2.63万吨；炼焦煤总库存1320.13万吨，增加15.25万吨，平均可用天数15.49天，增加0.17天。全国100家独立焦企样本焦炭库存19.9万吨，增加3.64万吨；炼焦煤总库存778.13万吨，增12.85万吨，平均可用天数15.94天，增加0.08天。其中焦煤库存增加，与山西地区大量洗煤厂关停有关，焦化企业补库增加。

　　Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭库存402.96万吨，增加9.51万吨，平均可用天数12.62天，增加0.31天；炼焦煤库存759.02万吨，减少11.75万吨，平均可用天数15.12天，减少0.23天。

　　Mysteel港口焦炭库存，天津港59万吨，增加4万吨，连云港5.8万吨，增加0.8万吨，日照港103万吨，减少12万吨，青岛董家口港155万吨，增加3万吨，总库存322.8万吨，减少4.2万吨。

　　图表4 钢厂焦炭库存

　　资料来源：Mysteel，中投期货研究所

　　图表5 港口焦炭库存

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　从市场了解情况看，上周焦炭现货价格第六轮提涨。在近期黑色系走弱的背景下，目前港口贸易商出货意愿明显增加，港口准一现汇成交价2500元/吨附近，折合仓单成本约2650元/吨附近。实际上按照真实的出厂价格算，现在这个价焦炭到港已经出现亏损，港口价格出现倒挂状态将导致贸易商采购量减少，对整个市场产生一个负反馈效应。根据汾渭能源信息，山东、河北地区大部分钢厂考虑到稳定焦炭库存量以及少数钢企仍有补库需求，但是邯郸地区钢企对于原料的补库需求并没有很积极，加之在高利润刺激下，汾渭平原之外的一些焦企生产积极性较好，使得焦炭供应并不是处于一个很紧缺的状态，当地少数钢企也是明确拒绝焦炭的涨价要求。

　　此外，目前焦化企业利润丰厚，本周Mysteel煤焦事业部调研全国28家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利791.43元，增加43.41元；山西准一级焦平均盈利785.61元，增加32.25元；山东二级焦平均盈利790元，减少20.73元；内蒙二级焦平均盈利826.4元，增加27.43元；河北准一级焦平均盈利868.34元，增加44.89元。高利润下如果后期环保限产没有更严厉政策出台，焦炉出焦在难监控状态下，焦炭产量大概率会回升。

　　焦煤方面，据汾渭产运销最新监测数据显示，吕梁地区样本点企业开工呈现明显下降，对于当地主焦煤价格有一定的支撑，不过下游受环保限制，部分企业储存原料场地有一定的限制，焦企炼焦煤库存也多维持现有库存量，或以调整库存结构为主。进口煤方面，近期蒙煤通关量增幅较大，不少贸易大户运输不受限，可直通口岸，通关量得到明显改善，9月8日的最新通关量达1322辆车，月环比增加500辆车左右。焦煤基本面相对平稳，中长期维持震荡走势。

　　4、策略建议

　　焦炭供需进入双弱格局，环保限产力度不及预期，下游唐山地区再次进入限产，焦企库存低位，钢厂库存有所回升，港口库存偏高，港口价格倒挂，影响贸易商备货积极性，并且出货意愿增强，在没有更严格环保限产政策出台下或实质性的行动的情况下，价格将走弱。

　　策略建议：环保限产力度不及预期，焦炭1901反弹抛空，抛空区间【2350，2500】；焦煤维持【1150，1350】宽幅区间震荡，短期注意逢高抛空。

　　风险点：4.3米焦炉出现推炉现象。

　　中投期货1队

责任编辑：宋鹏