机构"买债情绪"大调查:民企龙头将摆脱"至暗时刻"

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　　随着支持民企融资的政策密集出台，早前遭机构“嫌弃”的民企债境遇有没有好转？各大机构的风险偏好又是否有所转向？

　　先用数据说话。10月，债券一级市场发行量回升，净融资额转正，发行利率下行，但多位券商债券发行部人士对记者称，民企债的发行情况仍不能说乐观。国盛固收提及，市场仍偏好中高等级、短久期民企债，民企债发行量占比由11.66%下降至9.4%，并仍以中高等级和3年期以内为主。

　　在二级市场交投方面，“民企债的交投不算活跃，一级市场发行价格达到下限的不多，”联讯证券首席经济学家李奇霖对第一财经记者表示。在他看来，市场对于民企债的“胃口”整体缩小，并非风险有多大，而是因为部分主力产品的结构出现变化，“过去专户资管、信托、理财产品等都是配置民企债的主力军，而如今随着它们面临去刚兑、净值化转型的压力，对于民企债配置下降。”

　　尽管民企债仍然面临一定挑战，但多位基金经理认为未来前景将会好转，尤其是民企龙头将摆脱“至暗时刻”。“我们的观点始终还是总体看好非地产民企龙头，这类信用债‘情绪最坏’的时候大概率已经过去了，现在有比较确定的机会。”瑞银资管中国债券基金经理楼超对第一财经记者表示。

　　“针对民企债，如何择券需要更加精细化地判断。长期来看，随着支持性政策不断推出，市场风险偏好会逐步好转。短期而言，市场情绪仍只是边际改善，但风险偏好高的机构可能会蠢蠢欲动。”资深债券基金经理叶盛对记者表示。

　　民企龙头有望迎来转机

　　近期，一些早前融资遇到问题的民企也出现转机。继8月成功发行一期12亿元超短融之后，上周东方园林又成功发行10亿元超短融，被业界称为民企龙头迎来转机的标志性事件。

　　上半年，继神雾环保、富贵鸟、凯迪生态等多家上市民企曝出债券违约之后，PPP明星企业东方园林迎来了“今年最惨发债案”。5月21日，东方园林公告拟发行的10亿元公司债最终只募集到5000万元，之后引发机构投资者对该公司流动性的担忧。不过，东方园林的股权质押平仓风险在10月获北京证监局介入，11月初公告获得北京市朝阳区国资旗下基金战略入股，如今公司流动性情况已经基本稳定。

　　楼超也对记者提及，龙头企业信用债最坏的时候已经大概率过去。

　　国盛固收认为，11月开始，优质民企或迎来掘金机会。“政策支持态度已十分明确，民企债券融资支持工具的出现有利于提高债券发行成功率，降低企业融资成本。”但叶盛也提及，民企债券融资支持工具只相当于给债项进行了担保增信，弱资质民企的基本面并没有显著改善，因此仍需谨慎。

　　民企债券融资支持工具主要是CRMW（信用风险缓释工具）。截至目前，银行间和交易所涉及的几家挂钩CRMW的民企分别为红狮水泥、荣盛集团、红豆集团、德力西集团、宁波富邦集团、苏宁集团、恒逸集团、金诚信。其中大部分是浙江省民企，这与浙江省民营经济发达及市场化程度较高有关，且大部分标的债券期限较短，在1年及以内。

　　也有某外资评级机构分析师对记者表示，这些企业仍多是细分行业龙头或区域龙头民企，评级AAA、AA+、AA的都有，但AA+的主体偏多，隐含评级AA-及以上。其中，红狮被挂钩了三次，它也是发家于浙江金华的传统水泥制造企业龙头，荣盛集团和恒逸集团同为化纤行业的龙头企业。

　　第一财经记者此前从相关方面获悉，未来国有大行也将陆续发行CRMW，而已经发行CRMW的中小银行，浙商银行、宁波银行等正在拓展储备项目。各界预计，CRMW未来发行量将攀升。

　　整体发行、交投仍存压力

　　如叶盛所说，目前市场情绪仍是边际上好转，整体风险偏好的抬升仍需要一段时间。从一级、二级市场的发行和交投情况看，民企债整体仍存在一定压力。

　　一级市场10月信用债总发行量为6323.08亿元，环比9月增长18.88%；净融资额为1482.88亿元，较9月的-141.88亿元显著增长。民企债发行量较9月份出现小幅下滑，占比由11.66%下降至9.4%。不过，10月信用债发行利率较9月出现下行，国盛固收的发行情绪指标（利用发行利率与投标区间上下限的关系计算）也较9月有所改善。

　　“近期计划发债的民企不少，但发行难度并不小，不少券商为了促进债券发行，也会设计一些结构化资管产品，通过优先、劣后级的分层来提高发行的成功率。”某券商债券发行部人士对第一财经记者表示。

　　此外，信用债与9月成交量体量相当。10月信用债成交12828.88亿元，仍以高等级、3年期以内为主。“交易员普遍反馈，信用债交投情绪一般，不算活跃。”李奇霖告诉记者。

　　机构普遍认为，目前业界都在关注支持民企发展的后续政策的出台和落实。不过，李奇霖也对记者表示，在这段时间里，因为实体扩张有待积累、信用风险仍然较高、高收益优质资产仍然缺乏等原因，金融机构可能会出现有负债但无优质资产的“资产荒”，但这次“资产荒”受益的债券品种不再是低评级高票息的信用债。

　　具体而言，以前专户、资管产品是购买民企债的主力军，但在净值化转型、打破刚兑的背景下，这些主力军的产品结构调整为更偏向货币型配置。“银行自营选择购买广义基金，开始更多偏向货基、债基等免税、流动性好且更符合监管要求的资管产品；理财非银资管在净值化改造和去资金池的压力下，为迎合投资者的低风险偏好，开始向类货币产品转型。”他称。

　　也有机构认为，高等级信用债和利率品种在这一轮资产荒中还会继续受益；同时，利率在未来1~2个月仍存在下行空间，因此套息策略会是相对较优的策略。

　　（第一财经 周艾琳）

责任编辑：唐婧