借力多层次资本市场打压资金过剩

　　借力多层次资本市场打压资金过剩

　　收紧1700亿流动性仅是对冲

　　刘勘

　　在遏制货币信贷过快增长的同时，不防考虑尽快建立多层次资本市场体系，提高直接融资比例，以更多地降低商业银行体系内过剩的流动性

　　2007年1月15日(本周一)起，中国人民银行将上调存款准备金率0.5个百分点，执行9.5%的存款准备金率。

　　按商业银行人民币存款余额框算，此举将再次冻结基础货币约1700亿元，并将从源头上收缩银行间市场的流动性，抑制货币信贷总量对实体经济和虚拟经济过快增长的势头，调整经济结构促进产业升级。

　　同时，此举对股市、债市、期市和汇市等其他金融市场，也会产生短线影响。

　　过剩资金“水浸”银行

　　存款准备金率理论上虽是一剂猛药，但在目前情况下，“药力”有所下降。

　　这是因为，贸易顺差和国际资本持续流入，导致外汇占款逐步增加，以及大型国有商业银行A+H股发行上市成功，进一步增加了货币流动性，造成银行体系内的资金已经越积越多。

　　在

人民币汇率形成机制过程中，央行采取数量型货币政策，即动用央行票据和存款准备金率，已经成为调控流动性过剩的常备工具。

　　自去年以来，央行已先后4次上调存款准备金率，冻结商业银行基础货币超过5600亿元。

　　回收流动性可以紧缩信贷，从而使商业银行在未来减少贷款业务。不过，这也会使得市场的资金面在短期内会受到紧张因素的制约，股票市场上的银行股将首当其冲受其影响。

　　不过，由于银行板块的股价在最近半年来升幅较为可观，只要流动性过剩局面不改观，继续上调存款准备金率就还有空间。

　　去年以来，外汇占款步步增加，过剩资金“水浸”银行，使得银行体系又新增流动资金1万余亿元。银行流动性资金充斥，对反映特别敏感的期市、股市等会产生正面影响作用。

　　不妨换种思路

　　目前，中国的外汇储备已经超过1万亿美元。据此测算，2006年央行到期票据及新增外汇储备占款，可能释放流动资金高达3.6万亿元。

　　预计今年一季度将有1.3万亿元资金流入银行体系，这对银行体系构成了极大考验。

　　加之

人民币升值预期依旧、外汇储备增加，央行月均还要继续释放基础货币约1700亿元人民币，相当于抵消了上调的0.5%个百分点存款准备金率的功效。

　　从历史情况看，中国的存款准备金率最高为13%，最低为6%。目前调整到9.5%，是1985年以来20多年的中游水平，这意味着后市依然有较大空间，可让央行从容地调节。

　　而且，由于提高存款准备金率的成本，比央行发行票据和定向票据都要低，调控效果更理想。因此，可以预计年内控制信贷过快增长的措施中，央行还将继续使用存款准备金率，以及实行差别存款准备金率等手段。

　　在类似的调控政策影响下，估计A股市场和银行类股票会受到一定干扰，导致股票市场出现短线振荡整理的格局。

　　其实，在遏制货币信贷过快增长的同时，不妨考虑尽快建立多层次资本市场体系，提高直接融资比例，把过多的流动性资金，引入虚拟金融市场的大“水库”中，以更多地降低商业银行体系内过剩的流动性，减轻商业银行存款日益大于贷款的经营压力。

　　由此，还可趁机做大做强资本市场。(作者为华林

证券研究所副所长)