中国人寿点燃指数大战

　　本报记者 焦强

　　新股延缓计入股指的政策，能在一定程度上使市场获利盘乘股指虚高离场的冲动有所降低，但并不能完全解决上证综指虚高、甚至失真的情况。可以肯定的是，上证综指失真，将使得指数编制市场大战越发猛烈

　　又一个庞然大物登陆A股。

　　1月9日，中国人寿(601628)作为第一家在内地上市的保险类公司在上海证券交易所挂牌，开盘价高达37元，最终报收38.93元，涨幅达到106.2%，较其发行价上涨了20.05元。

　　作为沪市第三大权重股，如此耀眼的表现并未引起上证综指的激烈动荡，当日沪市仅以小幅上扬收盘，金融类股票也表现平常。

　　这和工行、中行在A股上市当天，即大幅拉升股指差异明显。

　　其原因在于，上海证券交易所在中国人寿上市的三天前，发布了新的指数编制方法——新股于上市第十一个交易日才开始计入上证综指、上证A股指数、上证分类指数等。所以，中国人寿上市当日，并未计入上证综指等指数。

　　上交所有关人士向《财经时报》表示：“上交所此举是为了迎接中国人寿顺利上市的一个制度安排，一方面可以避免大型蓝筹股上市时给指数带来剧烈震荡，让指数进一步虚高，另外，也为研究新的指数编制方法进行探索和试验。”

　　指数虚高

　　自2002年9月23日上交所开始实施新股上市首日就计入指数以来，上证综指的失真一直受到股票市场的关注。

　　据中信证券测算，由于新股上市首日涨幅计入指数、股权分置改革时对价股份上市不计入指数及总股本加权等因素，仅去年一年，上证指数虚增量就达到415点。

　　2006年7月5日，中国银行A股上市，沪市跳高74点开盘；10月27日，工商银行上市，沪市又跳高32点。此次中国人寿上市如果“照方抓药”的话，也会让上证综指有几十点的涨幅。

　　因此，新股延缓计入股指的政策，能在一定程度上使市场获利盘乘股指虚高离场的冲动有所降低。

　　而从长远看，在 2007年更多的大盘蓝筹股登陆A股之前，及时改变新股上市可能带来的股指虚涨问题，无疑将对市场格局产生一定影响，可以让指数更真实地反映市场的平均投资收益水平。

　　问题所在

　　但延迟新股计入股指并不能完全解决上证综指虚高的情况。

　　有研究表明，上证综指的虚高是由于以总股本加权、新股上市首日涨跌幅计入指数等制度性缺陷造成的，具体表现在指数的杠杆效应明显和指数的风险集中于少数行业或股票上。

　　总股本加权的弊端通俗来说，就是以少量流通股代表大量非流通股产生的高杠杆效应，这是上证综指失真的主要原因。香港恒生指数同样以总股本进行加权，但其可流通股本占比较高，自由流通股本占计入指数股本比例为84.91%，而上证综指中这一比例仅为20.8%，且未来还有进一步降低的趋势。

　　此外，以总股本计算的方式使得指数运行过度依赖于一些行业或者个别股票。比如，现在金融行业一旦出现调整，整个股票市场就有逆转的可能。而工行出现估值过高的情况下，其波动引起的杠杆性风险会加倍放大。

　　为此，中信证券研究组对上证综指虚高的情况提出了三个改进建议：完全停止上证综指的发布，其表征市场的功能由成份股指数如沪深300代替；停止上证综指通过卫星实时发布，改由上交所网站每日公布，以保持连续性和部分投资者的需要；如果仍然无法舍弃，可改总股本加权为自由流通股加权，或者仿建行、中行加入恒生指数做法，对类似工行、中行之类的超级大盘股实行自由流通股加权。

　　指数市场之争

　　指数被引起高度关注是最近几年才开始的事情。一方面，随着投资理念的转变，指数失真引起越来越多投资者的关注；另一方面，各类基金评价的逐步成熟，也使得客观准确的指数已从良好愿望变成了现实必需。

　　从长远来看，指数产品的丰富是必然趋势。未来，随着上市股票数量的进一步增加，指数系列的进一步完善势在必行。大型股票指数、中型股票指数、小市值股票指数都会寻找到自己的市场位置，而相应配套的基金产品多样化也会快速跟上。

　　从《财经时报》了解的情况来看，目前中国股票市场的指数市场争夺战异常激烈。

　　对于那些指数编制公司来说，最重要的是确立市场地位，打响产品品牌。

　　现在，除了沪深交易所外，各种机构都可以按各自的标准取舍样本股，编制各种名目的证券指数。

　　这些机构大致可以分为5类。一类是证券交易所；二是外资与合资类机构，如道琼斯、新华富时和中信标普等；三是本土大券商，如国泰君安、中信和银河证券都推出了各自的指数产品；四是证券咨询机构；五是证券类媒体，比如北青报指数等。

　　不同机构编制的指数产品被市场接受的程度不同。

　　一般来说，指数产品的市场认可度取决于两方面，一是科学性，二是权威性。证券交易所发布的指数虽然极具权威性，但科学性却有商榷之处；而目前多家券商推出的指数产品，具备全市场指数概念，更能直接反映市场波动。但由于券商本身和股票市场存在利益关系，其指数产品的公正性受到质疑。

　　不过，部分券商编制的指数在关联企业中得到了更大的“关爱”。如国联安旗下的德盛稳健基金，选择了公司中方大股东编制的国泰君安指数作为基准指数的主要构成部分。

　　尽管这些指数本身都有着相当的市场知名度，但由于特殊关系而显得别有一番意味在其中。

　　早些年，编制全国统一指数主要是为了争夺“名誉权”，现在因为编制指数能够争夺基金客户，直接的商业驱动使得指数之争变得微妙起来。如新华富时为了配合博时基金的新指数产品，就推出了新华A200复合指数。

　　不久前，上交所和新华富时公司对簿公堂，“冲冠一怒为指数”也是该领域激烈争夺的最新写照。(011522)

　　报告链接

　　关于金融股的投资价值

　　富兰克林国海：金融地产有所高估在人民币持续升值的大环境下，2007年的A股市场整体看好，但前期股票市场的涨幅巨大，目前存在一定的投资风险。在富兰克林国海基金看来，目前的A股市场行情是以价值重估为主线，而未来价值重估将取决于两方面：首先是公司业绩的增长，其次就是板块之间的估值调整。从动态市盈率角度来看，金融地产、消费、信息技术等行业有所高估，其中不乏因为人民币升值所带来的溢价效应；而能源、电力、交通运输等公用事业行业估值较低。那些面临价值重估的行业与板块，由于前期不为股票市场所看好，因此，普遍的市盈率比较低。在大盘指数不断创出新高的情况下，这些低市盈率股票有更多的安全边际与提升空间。

　　汇添富：金融业最具投资价值人民币升值使得市场出现结构性的整体价值重估机会，可能会加速股票市场的繁荣，那些真正具备价值重估可能性的企业，包括经典的成长企业、竞争优势明显的行业龙头、盈利预期明确的资源性企业值得关注。人民币升值对消费服务业、金融服务业等行业有显著推动作用，加之人口红利和消费升级的因素，将促使消费向纵深化方向发展。因此，消费与服务行业以及金融服务业是最具有投资价值的行业之一。另一方面，因股权激励的实施，上市公司显示出的成长与活力也将带来很多投资机会，汇添富基金将重点关注具备竞争优势并实施股权激励的企业。同时，股指期货等衍生产品的推出、税制改革的推进会为不同的行业和公司带来新的投资机会。

　　国联安：基金核心配置仍有金融业“核心资产”是中国基金业在2003年提出的一个词汇，通常指基金投资偏好的对象。当时的核心资产通常是指石化、钢铁、金融、汽车、电力这“五朵金花”。时过三年，当前基金业的核心资产内涵和当时相比已经有了重大变化。从商业模式上看，有些企业并不能够永久担当核心资产的重任，基金投资真正的核心资产来自于具有长期竞争优势的企业。据国联安基金透露，新的核心资产将产生于两大主题，一是具有技术优势的先进制造业，同时，这些企业所处的行业必须具备广阔的发展空间，比如现在的电网设备行业、矿山设备行业、通讯设备行业等；二是消费服务业，如

房地产、金融、零售、食品饮料、IT服务、旅游、运输等。

　　华安：消费服务业是长期主题华安基金发布的2007年投资策略报告指出，2007年经济将呈缓步减速态势，但在产业升级、消费升级、城市化的带动下，本轮经济调整具有长期趋势的支撑。对于后市投资策略，华安基金认为，2007年消费服务类行业在流动性充裕和扩大内需政策背景下，仍将有较好的机会；而固定投资增速回落、人民币持续升值将对投资和出口相关行业形成压力，其中产业升级和产业整合的机会值得关注；一些真正代表国家

竞争力、具备全球定价能力的企业将面临较好的发展机遇，比如装备制造业中的龙头企业。可能出台的所得税并轨政策总体上利好消费服务业，而要素价格重估对经济产生的深远影响，将使消费服务和装备制造成为长期的投资主题。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。