华林证券：泰国管制风波应引起警觉

　　刘勘

　　泰国政府于12月18日晚上，突然颁布实施资本管制措施，旨在提高热钱投资或投机的资金成本，遏制短期外汇资金流入炒做泰铢，结果导致19日泰国股市指数单日暴跌14.84%，创下16年以来的最高纪录，当日市值缩水225亿美元，相当于约8000亿泰铢。与此同时，泰铢兑美元汇价也下跌2%，从而连累当日亚洲股市全面下跌。在遭受市场中的批评和指责之后，上述管制措施24小时后又突然宣布放宽，引发20日泰国股市指数当日收盘大幅反弹11.11%。朝令夕改的外汇管制制度，导致热钱急退急进股票市场宽幅震荡，严重影响到证券市场投资者的心态。

　　究其原因，此前泰铢持续加息，吸引了众多资金流入。同时泰国拥有开放的外汇交易市场，热钱不断流入泰国，造成泰铢快速升值，加之其他亚洲主要国家货币如中国、日本、马来西亚等货币升值速度慢于泰国，国际游资自然选择流向本币升值较快的泰铢，在过去3年泰铢累计升幅20%，仅在今年第四季度已经上升了7%。由于泰国资本市场深度和广度不够，不能在短时间之内承受外汇资金快速流入和泰铢过快升值，才被迫出此下策来打击过度投机，但泰国经济和金融体系又不能承受资金快速抽逃产生的负面影响，于是演变成一场闹剧。

　　亚洲金融体系的外汇储备总额已经接近3万亿美元，主要源自外贸出口增大带来贸易盈余的现金流入，升值预期增大又引发了资本项目下的热钱加快流入，也势必造成外汇储备增加，形成亚洲主要国家的货币升值压力与日俱增，我国的人民币也是如此。

　　为缓解外汇资金快速流入，通常的方法之一是减息，通过降低外汇资金收益率，致使流入资金速度放缓。但是，亚洲国家普遍担心通货膨胀再度抬头，因此各国央行均不敢大力采取这种措施。这样一来，外汇资金不断流入，导致亚洲各国家本土货币等量被动放大，使流动性从过剩演化到泛滥，也只能通过本币升值，增加出口平均成本以减少贸易顺差，可是实际结果似乎都不尽人意。

　　无论如何，笔者认为这次泰国资本管制风波，给我们的警示是非常重要的。目前我国仍然是以出口导向拉动经济增长的模式，贸易顺差持续增长，外汇储备增长从去年月均100亿至150亿美元，上升到今年上半年月均200亿至250亿美元，发展到下半年月均接近300亿美元，外汇储备增长速度是泰国的13倍之多，央行释放的等量人民币也是泰铢的若干倍。同时，人民币兑美元

　　遏制亚洲各国本币过快升值和外汇资金过大流入，已经成为亚洲各国和地区央行的主要控制目标之一，金融体系风险防范是央行首要任务。尤其现在刚放开外资银行在华国民待遇，金融监管体系还有待于完善，能力有待提高，任何金融监管措施出台，都会在金融市场和资本市场产生不同程度上的影响，敏感的股票市场一定会被反映出来，值得股市投资者高度关注。

　　(作者系华林