刘勘：警惕中国人寿高价发行隐患

　　中国人寿回归A股市场，连续两个交易日在37至40元之间运行，震荡幅度约11%。今年年初，中国人寿H股于7港元起步一路震荡上升，12月份受回归A股消息刺激出现井喷行情，12月22日A股发行消息公布，H股收盘价达到了24.35港元！

　　目前，欧洲市场保险公司的市价内涵价值一般在1至2倍，而现在对中国人寿H股和A股价格，市场给予5倍以上，明显高估于欧洲保险市场。虽然，中国人寿占国内寿险市场49.4%的份额，且国内保险市场潜力较大和新增业务较多，但随着国内保险市场的日益开放，中外资保险公司竞争日渐激烈，而国内保险公司在新增业务和理财等方面明显劣于外资保险公司，国内保险公司生存环境将日趋严峻。因此，瑞士银行和野村证券在去年11月报告中指出，中国人寿股价已经反映出所有利好消息和今年的增长预期，给出目标价分别为17.2港元和17.59港元。德意志证券认为，中国人寿股本回报率相比其他保险公司来说偏低，不足支持当前高股价和高市盈率，中国人寿H股被炒作的意味太浓，对A股价格的参考意义不大。

　　事实上，中国人寿H股在市场上的飙升，意在逼迫A股发行定价处于尴尬犯难的地步，其市场询价区间选择为最高价，H股股东受益多多，A股股东在某种角度则实际沦为H股东的“轿夫”，A、H股股东投资收益与风险系数差距非常大。

　　今后，更多的H股、红筹股回归A股市场，极可能效仿中国人寿H股：在获得回归A股市场发行上市消息时，即在香港

股票市场通过大幅拉升股价，逼迫A股发行价接近H股或红筹股价，使得A股发行价远高于A股市场平均市盈率。随着这种高市盈发行格局的延续，将导致A股市场投资风险系数远远大于H股和红筹股，同时投资收益空间也将大大小于H股和红筹股，一旦境外市场出现风吹草动，H股和红筹股在香港股票市场发生波动，那么A股市场震荡幅度也会大于香港股票市场的H股和红筹股。这势必给A股市场能否健康稳定发展带来较大隐患。(作者系华林

证券研究所副所长)

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