LME交易ABC

　　做市商与授信交易

　　伦敦金属交易所(London Metal Exchange，下称LME)成立于1877年，最初只交易铜和锡。目前交易的品种包括八种金属、两种塑料和基于六种金属的期货交易指数。

　　LME的会员分为五级，呈阶梯式分布，最重要的是圈内会员即正式会员。他们可以进行 24小时不间断的交易，可以签发客户合约，即成为客户的做市商。LME共有11家圈内会员，包括Refco Overseas、Sempera Metals在内。其余依次是准经纪清算会员、准交易清算会员、准经纪会员和准交易会员，权限依次而减。

　　LME经纪公司与中国国内的经纪公司有两个显著的区别。

　　其一，LME一二类经纪公司都是做市商(market maker)，也即市场风险的承接者和转移者。例如，在上海期货交易所，客户是以交易所为交易对手，如果客户出现违约，风险由交易所承担；但在LME，客户通过做市商做交易，如果客户违约，风险不是由交易所承担，而是由做市商承担。

　　其二是授信交易(credit trading)。目前LME的经纪公司对大客户和常客户一般都采取授信交易，即客户与经纪公司开立交易账户后，客户不需要向经纪公司缴纳保证金和维持保证金即可交易。经纪公司根据客户的信用等级给予客户一定额度。

　　清算经纪会员与客户之间的合约分为两种：一是LME合约，即必须进入伦敦清算所进行结算的合约；二是LME客户合约，此种合约一般为OTC合约，不进入清算所清算，伦敦清算所也不担保合约的履行，风险由合约方自行承担。

　　交割、平仓和展期

　　LME的交割是按日交割，不像上海期货交易所和纽约商品交易所那样按月交割结算。其以三个月为标准，根据日期之间的差价，可以调至任意日期。

　　例如，2月18日买入的三月期货，到期日或交割日为5月18日。交易成交后，客户根据自身需要，可以调至任何日期(任何工作日，最远期为63个月以后)，比如调至3月4日，或4月28日等等。对于所有的LME金属期货品种，LME都有对应的期权合约。

　　与上海期货交易所一样，客户在LME交易后，可以选择实物交割；如果不愿意，可以选择进行相反操作进行平仓。比如，客户通过经纪公司在LME买进(40手)1000吨铜，交割日期为12月20日；如果选择实物交割，12月18日，即到期前两交易日为现货日(cash day)，客户需通知经纪公司将进行实物交割；12月20日之前把货款(以当时买入的合约价格计算)电汇经纪公司账户。经纪公司确认收到货款后，负责把仓单交付客户。

　　如果不愿发生实物交割，客户可以在交割日前某一日，比如，11月20日卖出40手三个月期铜(即空头)，到期日是次年2月20日；客户欲把此两笔交易对冲，就必须将空头的到期日调至12月20日，才能把此两笔交易对冲了结。否则，虽然该笔交易一买一卖，但永远属于敞口(open)，无法平仓。

　　具体到刘其兵案件，如果他确实建立了12月21日到期的20万吨的空头部位，若部分选择现货交割，就必须在12月19日通知经纪公司将进行实物交割；如果还有一部分选择对冲，则必须在12月21日之前，买入相对应于这些部分的多头部位。

　　在国际基金与国储的对赌中，国际基金的一个逻辑是：国储局为了平仓，需要在12月21日之前买入20万吨期铜，从而会极大地推高市场的价格。

　　LME的交易方式灵活，除了实物交割、买卖对冲平仓，还可以移仓或调期。当然，移仓与调期最终都必须以实物交易或对冲平仓进行了结，只是交割日期的延期。

　　调期有两种。一种是按市价(即调期时的市场价格)了结多头或空头，然后把多头或空头调至远期。比如12月21日到期的铜空头，客户不愿认亏，认为价格将下调。但头寸到期必须了结，客户可以按当前市场价格买回空头清仓，体现亏损；然后调至次年3月19日后，如果目前是看跌行情，新空头的交割价格将会下调。这种调期，调期时将出现亏损或盈利。

　　另一种调期，是按合约价格进行延迟交割日期，即按交易日买卖的价格进行调期。这种调期相当于经纪公司给客户垫付资金，一般不愿按合约价格进行调期。在理论上，伦敦金属交易所禁止此种调期。

　　例如，客户11月20日卖出1000吨铜，价格为2100美元，2004年2月20日到期；2月18日，经纪公司通知客户处理头寸，客户要求按当时卖出价格延期三个月，经纪公司同意后，要求客户支付每吨50美元的银行利息以及手续费，并根据2月18日市场三月对现货的贴水(backwardation)25美元来计算，结果如下：客户2月20日到期的1000吨空头自行结算，没有出现盈亏；但延期三个月后，新空头的到期日为5月18日，价格为2100-50-25=2025美元。-

　　本刊记者何华峰整理

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