国储与基金多空双方偃旗息鼓 期铜市场暂归平静

　　李华权

　　为市场瞩目的LME铜12月交割在平淡气氛中结束，原以为国储与基金多空大战会在此时来一次强硬碰撞，没想到却以交战双方不约而同的偃旗息鼓而告终。究竟是什么原因使期铜市场如此波澜不惊？期铜后市又会出现怎样变化？眼下，这一连串问号已经成为市场探讨热点话题。

　　事实上，价格会不会出现大变动，应该是取决于多空双方持仓变化；而交割日前后价格会不会出现大变化，则跟实际交割量关系密切。这次LME期铜价格能够在交割前后如此平静，恐怕最大原因是由以上两点决定的。从双方持仓来看，国储调节中心空单与基金多单在交割日前后并没有大的变动。国储空单除了一部分执行交割以外，其他头寸只是向后展期，而并没有砍仓出场；基金多头头寸则基本没有什么变化，既没有继续买进，也没有因为交割日到来而平仓。双方持仓基本没有变化，多空双方对峙局面依然存在。在这样情况下，价格只能维持之前状态，而不会出现明显变化。

　　从实际交割数量来看，12月交割量并不像想象中那么大。目前有消息说，“十一”长假至今，LME在韩国釜山和新加坡的两个交割库库存连续大幅增加。到12月20日，两库库存已增加到55350吨。而根据以往情况，这两个交割库此前库存水平几乎为零，其一直代表中国交割头寸。一些市场人士据此认为，这些库存就是国储在12月的实际交割数量，笔者认为这种说法还是值得推敲的。如果有5万吨以上铜执行了交割，价格肯定不会如此平静，至少基金不会对此无动于衷。考虑从今年6月份以来中国铜进口倒挂情况，这些库存中应该有一部分属于贸易商转口到这两个仓库的，而并一定完全为国储所有。

　　从以上两点判断，国储绝大多数空头头寸应该是执行了展期，而并没有在12月执行交割，国储实际交割量不会太大。按以往观点，国储没有在12月拿出足够多的铜来执行交割，应该是给了基金“趁火打劫”的良机。但出人意料的是，这次基金也选择了按兵不动策略，并没有在持仓方面做出什么大的举动。在如此好的环境下，基金却似乎并不想把逼仓进行到底。

　　笔者认为，基金之所以没有大的举动，是因为在几个方面均存在着相当的不确定性，限制了基金自由发挥空间。首先是时间方面的限制。由于圣诞和元旦两大假期存在，年底之前交易日已经非常有限，因此基金在新年前后交易通常是兑现盈利，而不会在此时大量扩充自己的持仓水平；其次是对国储交割的顾忌。虽然国储在12月交割数量较少，但毕竟没有如基金所希望的那样平仓离场，而且更加明确了国储将抛铜进行到底的信心和意图。对国储来讲，展期头寸仍在市场中，并且随时可能用于交割。事态发展并未出现太多意外，一切仍在计划之中。而对于基金来讲则不同，交割前后情况变化很大，继续逼仓显然已经失去了原有意义。最后是供求状况变化已经越来越不利于基金。LME库存增加虽然有中国国储交割因素，但仍能够反映出目前全球铜市场供应并不如想象中那样紧张，隐性库存还是存在的。而在11月LME年会上，众多市场人士公认观点是2006年全球铜市场将出现供求平衡甚至供过于求。

　　基金对这些情况都非常清楚，也正因为清楚了这些情况，基金才在3800美元/吨至4000美元/吨区间内犹豫好久。国储的出现激发了基金再次逼仓欲望，价格才在基金推动下一路奔向4500美元/吨。但是现在，在逼仓变得没有意义情况下，基金只能找机会寻求出场，而不是加大进攻力度。