中国股市转折之时国际投资机构畅谈投资之道

　　本报记者 李佳 实习记者 刘佩 深圳报道

　　随着股权分置等重大政策的出台和宏观经济的变化，可以说中国证券市场正处于转折点上。在诸多新思维不断催生的同时，证券市场也面临着新的机遇与挑战。

　　在当前宏观经济形势下中国资本市场如何演绎；全流通之后国内上市公司的价值如何 等一系列问题，国际投资机构与合资基金公司都表达了各自的看法。

　　A股市场“外冷内热”

　　《21世纪》：你们如何看待中国经济发展趋势？对于QFII投资者来说，比较关心的是哪些问题？

　　曾昭雄：宏观经济目前处于两个景气上升周期的中间调整阶段，目前的调整将为新一轮景气周期逐步酝酿上升动力。尽管宏观经济发展已开始减速，但如果下一阶段宏观经济调控得当，经济仍将保持一定的发展速度。市场对经济和企业盈利的悲观看法将不断修正，今年第四季度应是长期资金战略性建仓的理想时机，股票市场将在反复震荡中走出一轮较好的上升行情。

　　从宏观经济的微观基础——企业的盈利情况来看，宏观经济发展的情况更为乐观。企业的产成品库存开始下降，工业企业的亏损额开始回落，利润也开始回升。如果目前的趋势可以保持，经济以一定的速度保持发展的可能性较大。

　　而股票市场则过度反映了经济和企业盈利调整的压力，致使总体市场处于被低估状态。从国际投资者的视野来看，目前国内A股市场的平均市盈率水平仅比国际平均水平高约20%，而上证180指数、深证100指数和沪深300指数的市盈率已低于MSCI亚太地区指数和MSCI发达国家指数近20%。若考虑到国内市场股权分置改革的对价支付，同时考虑到市场的成长性，国内A股市场的投资价值已经非常明显。

　　张化桥：在国际市场上，中国股市无疑扮演着一个被边缘化的角色。中国的公司很多只讲规模，根本不在乎摊薄或净资产收益的下降；不花心思去进行市场调研、产品开发，及客户服务。

　　对于2006年中国经济的发展，我认为通货紧缩会出现，利率水平不可能再上升，经济将继续缓慢走下坡路。因此在这一背景下，最好买现金流强劲的股票，以及能削减成本的股票。

　　邓体顺：中国与全球市场联系紧密，现在看中国市场要放在一个全球化的市场去看。目前正在进行的股权分置改革是提高上市公司治理的前提条件，但不是充分条件。

　　在一个开放的市场下，并不是缺钱，而是缺好公司。国内金融改革势头强劲，显示中国政府决心大。对此，海外投资者的看法是，金融改革对国家的长期资源配置是很重要的，目的是促使制度变化，提高公司的治理，下一步中国的银行面临的挑战是加强内部管理，新产品的开发，提高对投资者的吸引力。而中国的税制改革问题上，政府对国有企业减税，使企业盈利上升，这对A股市场是有利因素。

　　中国A股市场目前的情况可以用“外冷内热”来形容。站在国际投资者的角度，我们比较关心的问题是——中国出口强劲对中美贸易有何影响？中国企业成为世界的加工厂的性质将持续多长？国内的投资机构有国际通行的方法，为什么国际投资与国内投资有明显不同？

　　“回避管理难度高的企业”

　　《21世纪》：从中长期来看，你们对行业的周期发展有何预见，对A股市场的投资采用怎样的策略？

　　曾昭雄：招商基金股票池里，所重点关注的276家公司的市盈率已从2004年底的16.6倍下降至目前的12.8倍。在估值水平下降的同时，企业净资产收益率不断提升，这使得股权投资回报率不断上升。

　　在具体投资策略方面，从第四季度开始会将重点投资于在中国经济的长期增长中能持续受益的行业，如交通运输行业、消费品、医药和零售行业等。同时还将关注下一轮经济增长中重点扶持和优先发展的产业，如第三代移动通讯技术(3G)、轨道交通投资、电网投资、资源节约型经济产业等。

　　张化桥：世界上的工厂命运都不乐观，因此聪明人最好还是别碰含有工厂的企业。这是因为，这些企业要大量资本支出不断做研发，而原材料价格莫测，产成品价格更是莫测，而且因为没有进入障碍，每天都要遭遇新的竞争者。

　　但是，工业化的最大受益者是

房地产、公路、商场、酒店、港口、机场和电讯企业。相比之下，自然资源和自然垄断永远是最佳投资目标。

　　我为什么坚持看好自然垄断和自然资源类股票，是因为它们的叫价能力比其它工商企业强；倒闭的概率小一些；对管理层的管理水平要求低一些，不需要太多的研发支出，不面临收款难的问题，能产生规模效益，有着稳定上升的现金流。

　　而对于一些不容易管理的综合性企业，如系统集成、软件企业、科技企业、制造业、银行、保险、医药等最好回避。

　　邓体顺：我们对亚洲经济持乐观态度，中国的情况也不错，因为中国的经济增长最快，海外投资者对中国股票市场的兴趣比较大，中国的宏观经济发展对投资影响很大。预计中国的股票市场将达到全球总份额的15%，我们的投资策略认为，还是以投资香港上市公司为主。

　　中国股票在全球比例偏低，从国内来讲流动性很小，在选股方面，我们不局限于哪个行业，主要还是看行业的

竞争力如何。