景顺长城景系列动力平衡基金9月投资月报

　　景顺长城景系列动力平衡基金9月投资月报

　　一、债券市场

　　市场运行特征

2005年天相国债全价指数走势(图片来源：景顺长城)

　　9月宏观面保持稳定、CPI继续回落，加上资金面的持续宽松，债市出现盘整后的再度上涨行情，交易所国债指数收报111.036，上涨1.34%，收益率曲线整体下移。货币市场利率继续低位徘徊，3个月期央票发行利率有所回升，由月初的1.0859%升至1.1666%，上涨8个基点；而1年期央票利率则连续7周锁定在1.3274%，二级市场回购利率继续下降。

　　未来债券市场展望

　　宏观面：9月份宏观数据显示经济仍在高位运行，下降的趋势比较缓慢。内需中消费比较平稳，而投资同比增长28.5%，这主要是近期土地政策的松动和银行信贷政策的变化所致。我们认为在企业盈利预期下降和银行整体惜贷的背景下，投资会保持高位平稳回落的趋势。非食品价格成为CPI的主要领涨动力，环比涨幅持续高于均值，接下来CPI将出现反弹，预计仍将处于2.5%以下的低位水平。

　　政策及资金面：在经济面临放缓的背景下，政策上不会出现更进一步紧缩，信贷增速放缓的状况会延续，货币政策趋向“中性”。

汇率改革上依然保持小幅、渐进的政策取向，人民币处于缓慢升值之中。公开市场操作上，预计四季度公开市场操作回笼货币的力度将有所加大，10月份估计将发行2100亿元左右的央票，正回购操作受现券持有量限制将降至500亿元左右，但宽货币的格局难以显著改变。

　　四季度迎来发行的高峰期，特别是企业短期融资券、资产证券化产品等推出加快，高票息债券供不应求的局面仍然存在。虽然基本面和资金面对债市有利，但前期的持续上涨收益率水平已经有些透支，接下来CPI逐渐回升和央行公开市场操作货币回笼力度加大，我们认为债券后市将以高位震荡的走势为主。

　　债券投资策略

　　资产配置方面，我们在缩短债券组合久期的同时，3年期附近的债券可作为组合中重要的攻守兼备的配置品种。信用产品与国债的利差扩大，在资产配置中将加大对金融债尤其是企业债、短期融资券的投资比例。

　　二、股票市场

　　市场运行特征

上证指数图(图片来源：景顺长城)

　　9月7日，上海交易所、深圳交易所和中国证券登记结算有限责任公司联合颁布《上市公司股权分置改革业务操作指引》，标志着股改由试点进入全面推进阶段，随着9月12日第1批40家公司股改方案的推出，市场开始新一轮寻宝行情：在G股板块、预期股板块、零售板块、新能源板块和军工板块的轮番上升的带动下，上证综合指数在9月20日创出本轮行情的新高1223点，期间以长江电力、宝钢为代表的大盘蓝筹股表现明显落后于大势。9月23日国资委有关人士表示：“股改应有序推进、送股不要相互攀比、并不再批复股改方案中的期权激励的内容”，市场立即理解为股改的进程会减慢，对价会减少，引发市场随后连续多日的大幅下跌，直至有关媒体在月末登出含H股、B股的公司的股改方案将很快推出，市场方止跌回稳。整个9月市场政策市、资金推动市特征明显，行情一定程度上脱离个股基本面，显示市场游资较活跃，投机气氛较浓。本月上证综合指数收于1155点，微跌-0.62%，振幅达到8.13%，深成指跌1.63%，振幅7.93%。

　　市场前景判断

　　随着A股市场全面股改的推进，我们相信下阶段市场行情仍然会围绕着股权分置而展开，今后一段时间内，股价涨跌有可能继续背离基本面。但我们也认为股权分置对价补偿的利好已大部分反映在股价中，一些升幅较大的小盘股、低价股、上海和深圳本地股已累积不少涨幅，回吐压力显现；相反前期受市场冷落的蓝筹股由于持续回调，为机构投资者提供了较好的买入机会。虽然市场面临中国宏观经济减速、企业盈利增幅下降等中期负面因素的影响，但我们坚信中国经济长期增长的内在动力--城市化和消费升级仍然强劲。因此，下阶段我们在对周期性行业继续保持谨慎的同时，将密切关注与内需相关行业的投资机会，包括食品饮料、零售、医药、地产、能源等相关行业。我们预计第4季度市场将维持平衡市，不同性质资金的博弈将使市场热点呈现多元化的格局，长期来看，A股市场正处于一个大的底部区域。

　　资产配置及投资策略

　　本基金本月在股票仓位方面保持稳定，对持仓结构进行微调，减持了部分周期类个股，同时加仓了部分业绩稳定、现金流量充沛、分红收益高的价值型个股，以及品牌优势明显的消费类个股。下一阶段，我们根据两周动力策略进行仓位增减的同时，将利用市场整固的机会继续完善持仓结构的调整，择机增加与内需相关的食品饮料、零售、医药、地产等行业的配置比例。

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