苏思华：10年70倍的股票是这样找出来的

　　--“中国与亚洲新兴市场投资经验国际研讨会”专家发言和采访实录

　　日前，本报与国海富兰克林基金管理公司在北京共同主办了“中国与亚洲新兴市场投资经验国际研讨会”，与会专家和来自基金业第一线的实务人员就基金业怎样积极投身于发展中的中国资本市场、在风云变幻的资本市场中怎样保持胜绩发表了精彩的演讲，对我国基金业以及其他机构的投资都有积极的启发意义。

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　　10年70倍的股票是这样找出来的

　　--访富兰克林邓普顿资产管理(印度)公司副总经理兼基金经理苏思华

　　记者 周宏

　　印度市场近几年的红火在中国并不为人熟悉，但在全球却早已为投资者津津乐道。今年8月，印度孟买30指数攀上了1978年成立以来的新高，报收于7859点，9月20日，更是一举创下8500点新高。对于海外很多地区的投资者来说，近一年来投资印度基金似乎成为挣钱的代名词。

　　作为印度当地最大的基金管理公司、富兰克林邓普顿资产管理(印度)公司的副总经理兼基金经理苏思华也受到大量关注。其管理的富兰克林印度蓝筹基金自1993年12月1日成立以来，平均年净值增长高达28.14%。在过去三年中，富兰克林印度蓝筹基金的年净值增长率为52.13%。其投资长达9年的HDFC银行股上市10来年至今上涨了70倍。日前，这位印度的明星基金经理来到中国，接受了记者的采访。

　　记者：为什么印度股市这么红火？

　　苏思华：印度股市近期的表现，有几个关键的因素。首先在经济方面，印度的制造业大幅复苏、出口增长尤其是印度的服务业出口增长迅速，带动经济的快速发展。另外，人口方面，印度人口结构非常年轻，这成为推动经济发展的关键动力。第三、印度经济的良好表现，让印度公司出现比较好的利润增长，并且印度公司正在逐步完善公司的治理和标准体系。

　　还有很重要的一点，海外投资者越来越关注印度股市。最近3年以来，总计有这250亿美元的外资流入印度购买印度的股票。对市场走高影响巨大。

　　记者：印度股市的总市值是多少？基金的发展状况怎样？基金和外资机构有没有寻找投资目标和流动性的困难？

　　苏思华：印度股市的总市值在5000亿美元左右，外资的投入相对于这个市值没有占绝对的比例。但是，外资的影响力很大。在外资急剧流入的最近三年里，印度股市的平均涨幅达带34.8%，远高于之前的水平。

　　基金在投资方面的流动性没有问题。作为最大的资产管理公司，富兰克林邓普顿(印度)公司管理的着37.62亿美元，相对于市值来说，我们有很大的成长空间。

　　记者：你们投资新兴市场的最大心得是什么？你们的投资理念是什么？

　　苏思华：富兰克林邓普顿在各地的基金公司投资理念是一样的--“价值投资、自下而上、长期持有。”

　　我们的投资哲学建立在印度投资经验上，但是服从富兰克林邓普顿的一些原则；我们坚持自下而上的投资，不对基金进行资产和行业层面进行配置。如果我觉得这个公司好，我就会买入并持有相当长的时间。当然，我会考虑投资的分散性要求，单只股票的持有一般不会超过基金净值的5%。

　　对于新兴市场来说，我们坚信成长和价值应该是动态的结合起来，要能够忽略市场短期的“噪声”并专注于基本面。

　　记者：在自下而上的投资体系中，上市公司的选择非常重要，你们是如何选择公司？

　　苏思华：选择公司的关键在于，公司是否具备持续的成长可能。只有持续增长的公司才会给投资带来丰厚的回报。我们寻找的管理团队首先是有创新精神的，其次是对未来有正确判断和能帮助公司持续发展的，能为公司及其股东创造财富的公司。

　　另外，公司治理非常重要，因为公司治理状况将会决定公司成长的持续时间。一个目标中的公司应该有很好的治理结构，很了解这个行业的管理层，能够使公司保持稳定的增长，对于未来的行业看好。总之公司稳定、持续的增长是最关键的。

　　记者：怎样判断一个公司能够保持稳定的增长？

　　苏思华：判断成长性的很重要的标准是，它的投资回报率能否超过资金的成本。好公司的资本回报率应该远远超过贷款利率。对于成长性，我们一般看公司未来5年的财务报表，如果未来5年的成长预期能够给我信心的话，那我会把它列入投资目标的行列。

　　另外，PEG是个很重要的参考指标，成长类公司的PEG指标在1以下都是合理的。但我投资时希望有一个边际空间，PEG在0.8以下最好。

　　不过，对于石化、钢铁这样的周期性行业我的实际操作会比较短一些。

　　记者：能不能举两个你投资的稳定增长的公司？

　　苏思华：HDFC和INFOSYS。HDFC是一个银行股，上市10年来涨了70多倍。我是它上市第二年买的，管理的部分基金到现在还持有它。INFOSYS是著名的软件服务业的公司，获益于世界范围的软件服务业的转移，以低廉的劳动力，为世界范围的企业定制软件。它现在争取到了很多IBM等公司原来的业务。而且这个公司经历了网络经济的泡沫，还能继续成长起来。

　　记者：买入HDFC的考虑是什么，它的估值在近十年有什么变化？

　　苏思华：HDFC银行当时的情况是，其他大银行在拼命的占市场份额------ATM机、信用卡。而HDFC更关注盈利，每项新的投入都是在盈利有所积累的前提下才做。在其他公司主攻公司客户的时候，它重点关注了房屋抵押放款这项中间业务，更强调服务的结果。所以，它能很顺利地发展起来，并且做大。

　　HDFC的资本回报率(ROC)一直是同行的2倍，不过它的PE一直比较稳定没有变化，十来年一直在13倍左右。他的股价的增长动力主要来自于公司收益的持续快速增长。

　　记者：你持有它到现在？

　　苏思华：我的蓝筹基金在上市第二年就买入了HDFC，一直持有，管理的其他基金也逐步介入它的投资。

　　记者：你刚才讲了成长类公司，对于周期类行业怎么投资，中国的钢铁股票你怎么看？

　　苏思华：周期类行业的股票，我会在市盈率最高的时候买它，而在市盈率最低的时候抛出。

　　当然，你不可能知道什么时候是最低的。不过，当一些情况出现的时候，我就会考虑买入，比如说，钢铁业的重置成本比实际市值低的时候。

　　不过，对于中国的钢铁行业我暂时还不会买。因为中国的钢铁产量已经占到了世界的35%，所以，它的行业产量的回吐可能给钢价格造成麻烦。如果要买中国的钢铁股票，我会更多的考虑他的铁矿石的供应、煤炭的保障。

　　记者：你管理的基金换手率是多少？

　　苏思华：我管理的蓝筹基金一年的换手率是80%左右，大概只有竞争对手的1/3。我管理的其他基金，换手率更低。

　　记者：按你的看法，新兴市场未来最值得看好的三个行业是哪些？

　　苏思华：我的观点是，未来最值得投资的3个行业是电子业(包括软件服务业)、银行、保险。这三个行业都属于消费类行业，它的需求和不断增加的人口有关，这种背景支持这些行业可以长期保持增长。这是成长股投资的最大要素。

　　另外，我要说医药健康产业也很好，但是新兴市场国家的公司普遍没有核心的研发能力和知识产权，所以我不看好。如果企业有自主知识产权的话，医药健康产业的公司是非常好的投资目标。

　　苏思华简介：1985年在斋蒲尔REC大学获得机械工程专业的工学士学位，并于1988年在印度加尔各答大学管理学院获得MBA学位，专业是金融与行销。在加入富兰克林邓普顿集团之前，他曾任印度工业开发银行工业金融主管。目前苏思华管理着富兰克林邓普顿集团在印度的旗舰基金和其他四只基金。

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