林伟杰：用基本面分析来认识中国市场

　　--“中国与亚洲新兴市场投资经验国际研讨会”专家发言和采访实录

　　日前，本报与国海富兰克林基金管理公司在北京共同主办了“中国与亚洲新兴市场投资经验国际研讨会”，与会专家和来自基金业第一线的实务人员就基金业怎样积极投身于发展中的中国资本市场、在风云变幻的资本市场中怎样保持胜绩发表了精彩的演讲，对我国基金业以及其他机构的投资都有积极的启发意义。

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　　林伟杰：用基本面分析来认识中国市场

　　国海富兰克林基金管理有限公司总经理 林伟杰

　　我们一直在关注这个问题，在中国到底应该采用哪一种投资风格，最符合中国市场的条件。在中国市场，政策因素肯定有它的影响力，但大环境的投资者的信心，各方面跟全球的表现是一样的，都会影响到股票市场的表现。有另外一种说法，说投资者行为才是带动这个市场的基本因素，包括说有一些得过诺贝尔奖的人做过这方面的分析。但是作为一个专业的基金管理人，我们在海外60年的经验，我们觉得是基本面分析驱动这个市场，这是一个简单的分析，从市场盈利、增长率来看，与股票市场的相关度是0.60。用这种基本面分析来说，中国香港市场、美国市场、英国市场，基本上相关的关系都是超过0.60，但是我们中国内地的市场目前这个关系还是比较差，还只有0.12，今年基本面的因素在中国股票市场没有发生什么作用，一方面是股票市场跟经济规模来比较，还是偏小，从这边来看，中国香港的股票市值超过GDP几倍，日本则是接近GDP，英国、美国也是，而中国内地都不到GDP的1/4。

　　在另外一方面，中国内地上市公司的公司治理，比其他的市场还要差一点，根据里昂证券跟亚洲治理公司协会以及我们基金公司做的一个调查，中国内地只是比印尼好，整个来说还是排在后面。

　　中国内地基金行业的发展历史比较短，刚开始是在1998年，从封闭型基金开始，开放型基金则是从2002年开始， 到现在才只有3年多的历史。这个市场越来越多的机构投资者、专业投资人对市场操作，对上市公司的要求都在提高，这是推动公司治理的一部分。我本人1998年到2000年在韩国，我比较了解韩国市场，我曾经参加过三星电子的股东大会，当初三星电子在公司治理方面有很多矛盾，跟外资投资者有很大的冲突，经过沟通，他们现在很关心外资方面的意见。我们基金也开始有影响力，对上市公司管理层面有所提高。

　　我觉得从这几方面来说，中国的市场会走进海外的方向，可以从基本面方面来驱动市场的发展。我讨论过机构投资者的发展，它们参与这个市场的比例越来越高，同时也给市场带来积极的作用，超过了它的规模。我在1997年进入我们富兰克林办事处，我们经历很大的变动，从最早的以作坊为主，以投机为主的市场，现在慢慢变成依赖基本分析、价值分析。我们觉得外国人很聪明，他们发展资本市场已经有100多年的经验，他们进了中国买什么股票？他们买宝钢这种蓝筹股，而一个投机者只是去买那些有人操作的股票。

　　我们觉得目前进行的股权分置改革对我们未来市场的发展，会带来很大的作用。一方面我们公司的治理会越来越透明，小投资者的作用也会显得越来越重要。我跟一些国外投资者分析，他们觉得最近这些改革的方案，都需要小投资者来同意，来投票，这表明，中国内地市场的小投资者，虽然只是非控股的投资者，但已经越来越有地位和权利。所以我们觉得基本面分析应该是未来中国市场最重要的因素，我们应该注重于以此来认识中国市场的发展。

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