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□广发基金管理公司投资总监 朱平
确立上涨趋势后，市场一路上扬几乎没有调整，直到周五市场传出深圳市政府将对房地产企业征收士地增值税以应对深圳市可能出现的房价快速上涨这个消息。周五当日一开市，主要定位于高档别墅的华侨城就受到抛售，这种抛售最终影响了整个市场的情绪，下午先是深圳房地产股票整体下跌，接着又影响到全市场的房地产板块，最后是前期涨幅较大的
股票也出现回调。虽然下跌的点数并不多，但这次回调却是比较重要的：首先，这是本轮行情启动以来的第一次真正意义的回调，成交量也创下本轮行情之最，两市成交金额达到305亿元；最后本次回调的主导力量与本轮行情上涨的主导力量相同都是房地产板块。
历时三周上涨近200点，除了基金重仓的防御型股票外，其他股票均有不小升幅。这一方面是由于非防御型股票因遭受市场的抛售，在估值上具备较大的优势；另一方面也表明，在本轮行情中新进入的资金并没有做长期投资的打算，选择基金没有介入的股票作为买入的重点不仅可以获得成本上的优势，还可以获得较大的上涨空间。但这种选择的内在动力是短期的赢利冲动，是基于股改对价给流通股带来的收益和超跌反弹的势能。这就象是一个筵席，大家都希望获得股改带来的免费午餐，最早的参与者可能获得更大的份额，越晚介入获得的份额就越小。随着指数的上升，收益已越来越小，如果过度消费，那么留下来的最后参与者很可能将被迫买单。
在本轮行情中，大量质地不佳的股票涨幅同样惊人，市场又出现了以地域为特征的涨停板块。无论从估值角度还是从股改对价的角度看，这类股票都是不可能上涨的。这说明市场除了理性的投机外又出现大量非理性的投机。这表明虽然指数上涨的幅度已较大，但从结构上看效率并不高。比如基金重仓的非周期类股票虽然在估值上的吸引力不是很强，但作为优质股票，其股改进程是受鼓励的，也会比较快，而最终形成G板的关键更在于这些股票完成股改。因此，这些股票同样可以获得对价收益，它们的股价也应得到充分的反映。目前的市场没有按照这个逻辑运行，并不表明这些股票应该遭到抛弃，反而说明市场上已经有一批股票存在较大的风险。同时，市场上还有很多股票存在不小的投资机会。这是从价值投资角度分析的一个明确结论，现在的问题是市场在什么时候会从偏离的轨道上回归。
7月的PPI、CPI又出现反弹，而贸易顺差在升值后也并没有受到遏制，石油还在继续突破历史新高和人们的心理极限达到66美元一桶，上市公司的中报却几乎没有惊喜。因此，经过这三周的浮躁后，如果要对后市做出判断，分析的要点应重新回到基本面上。
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