市场各方主力苦寻出路 封闭式基金之权证猜想

　　本报记者 刘诗颖 上海报道

　　受尽市场冷落之后，2005岁末，封闭式基金逆市而动，走出一波绵亘的上涨行情。

　　资深市场人士指出，此轮上涨，与市场各方主体力促妥善寻求封闭式基金的出路有关。

　　据悉，上海证券交易所正在进行封转开的课题研讨，深圳证券交易所希望能推出封闭式基金的T＋0试点，而迸发出创新激情的还包括备受持有人压力的基金公司。

　　记者从多家保险公司获悉，融通等基金公司已就发行以封闭式基金为标的的备兑权证与其做过沟通，如今保险和基金正兵分两路向各自监管部门陈述理由。

　　证监会基金部知情人士向记者证实了此事。他认为，封闭式基金的解决办法要综合考虑市场的承受能力、持有人态度等多方面的因素。“基金公司是解决问题的主力，而证监会则对其合法性、合规性进行监管。”

　　银河

证券基金研究中心首席分析师胡立峰指出，封闭式基金之所以长期被市场低估，与基金公司对其的“虐待”是分不开的。而解铃还须系铃人，要想从根本上降低封闭基金的折价率，提高其活跃度，基金公司首先应将自身利益与封闭式基金捆绑起来，“只有增强了市场的信心，持有人的信任，才能从根本上解决问题”。

　　忽如一夜春风来

　　11月8日，封闭式大盘基金汉兴(500015)的一个涨停点燃了整个市场对封闭式基金板块的热情。

　　事实上，主力机构对封闭式基金的吸筹早就开始。经历了9月底一轮高达10%的跌幅后，上证基金指数在11月2日起稳，短短一月之间上涨6.99%。而同期的上证综指，一直围绕千一关口振荡，市场明显缺乏热点。

　　市场人士猜测，QFII恐怕是最大的买家。证监会的消息披露，在11月1日，富通银行获增3亿美元额度；美林国际获增2.25亿美元额度。11月7日，香港上海汇丰银行获增2亿美元额度；瑞士信贷第一波士顿(香港)获增1.5亿美元额度。而在更早之前公布的封闭式基金半年报中，QFII出现在大多数封闭基金的前十大持有人名单中。

　　较之以往市场对小盘封闭基金的炒作，大型封闭基金在此轮行情中更受青睐。

　　“大盘基金的折价率更高，并且可以较大程度地满足QFII对流动性的要求。”胡立峰认为，封闭式基金走出长期以来的颓势，是市场对其投资价值的共识。据他的判断，除了QFII的资金，还有大量的市场游资，甚至基金公司的老主顾——保险公司——也参与其中。“在QFII、游资、长线、短线资金都在一个点上形成共鸣之后，行情就自然展开了。”

　　封闭式基金的最大持有人——保险公司——密切注视着它的各种动向。

　　一家大型保险公司的投资经理指出，除了较高的折价率,各色“题材”层出不穷也是各方资金陆续进入封闭式基金的重要原因。

　　“题材一就是封转开的预期”，上述人士告诉记者，现在有很多保险公司都在向证监会施加压力，希望能够召开基金持有人大会，将尚未到期的封闭式基金提前开放。

　　第二个题材是深圳交易所欲对封闭式基金进行T＋0试点，借以刺激封闭基金的交投活跃，降低其折价率。

　　而第三个题材，则是发行以封闭式基金为标的的备兑权证。“这种方案与当前火爆的权证行情联系紧密，当然也引起了多方资金的追捧。”

　　接近监管层的人士介绍，保持封闭式基金市场的稳定是监管层一贯的思路，尤其在当前市场低迷的情况下，更加不愿意出现封闭式基金提前封转开或者到期后清盘的状况，“这就需要找到一个比较折中的办法”，而市场各方对其的压力也加速了解决问题的步伐。

　　权证设想

　　市场早有先行者。

　　“那还是在今年九、十月份的时候”，上海一位保险公司的投资经理告诉记者，融通基金的相关人士到公司来做沟通，对发行以基金通宝、通乾为标的的备兑权证征求持有人的意见。

　　“他们初步的构想主要是这样的”，知情人士介绍说，大的保险公司作为发行人，券商充当承销商，保险公司在深圳交易所发行以封闭式基金为标的的认购权证。由于保险公司手上有充足的标的物，可以在投资者行权时对冲掉。“我们充当的角色则相当于宝钢权证中的宝钢集团。”

　　方案虽然与市场上的第三方发行备兑权证没有大的不同，但需要逾越的障碍并不小。

　　障碍一来自证监会，除了配合企业的股改之外，至今为止证监会只批复了券商发行第三方备兑权证，保险公司能否作为发行主体要打个问号。

　　障碍二则来自保监会，虽然新的证券法为金融混业经营留下了足够的空间，但在短时间内保险公司能否开展此类证券业务也是需要监管层反复思量的问题。

　　知情人士告诉记者，当事人现在的策略就是兵分两路。在证监会这边，融通公司上报方案，向证监会宣传此产品；而保监会那头，则是以中国人寿为首的保险业巨头向监管层表达自己的意愿。

　　此事得到了证监会知情人士的证实。他告诉记者，证监会正在研究此方案，不过目前还没到公布结果的程度。“市场的创新，终究是以公司为主体，但是证监会也要把握其合法性、合规性。”

　　保险公司虽然也是此事的倡导者，但记者接触的大多数投资经理对此并不乐观。“主要是方案牵扯的机构多，需要逾越的障碍也更多，在各级主管部门的相互掣肘下，不知道什么时候才能达成一致。”

　　就在融通基金提出方案但未获明确答复时，市场研究人士又给封闭式基金提供了一条解决问题的思路。

　　海通证券研究所娄静研究员指出，基金公司可以通过发行封闭式基金认沽权证来弥补持有人的折价损失。

　　这里的封闭式基金认沽权证是指基金公司发行的免费提供给投资者的可以在交易所交易的定期或者实时执行的以基金价格交换基金净值的权利，因此，该认沽权证的内在价值就是基金净值与基金价格之差。

　　她认为，这种方案可以解决封闭式基金的问题，与传统封转开方案相比也有很多优点。

　　其一在于持有人免费获得权证后，其持有基金的折价损失迅速被权证的价值弥补。此外，由于权证的价格将会大于内在价值，因此持有人实际持有的市值(封闭式基金价格＋权证)将大于基金净值，比传统“封转开”方案的收益还要高。

　　其二由于权证的价格将会大于内在价值，持有人行权(赎回)的可能性大大降低。因为基金持有人将权证卖掉的收益要明显高于赎回基金的收益。即使部分持有人想赎回，由于权证是可以长期交易的，因此基金持有人也不会急于兑现收益。

　　并且，对于短期套利者来说，在传统方案中，套利者只需在二级市场上买入封闭式基金，而在这种方案下，套利者如果想赎回，必须同时在二级市场上买入封闭式基金和权证。这将加大套利者的成本，从而使持有封闭式基金的投资者中套利者的比例大大降低。

　　娄静告诉记者，自从方案于11月29日在某证券媒体上公布后，多家基金公司向其进行咨询，“他们觉得这种办法不错，是个解决问题的好思路”。

　　解铃还须系铃人

　　2006年11月，第一只封闭式基金兴业将到期，2007年到期的封闭式基金数量高达19只。市场人士预计，封闭式基金问题不会被无限期搁置，其到期解决方案将在2006年浮出水面。

　　据悉，上证所目前正在进行封转开的研究课题，而深交所也计划推出封闭式基金T+0的试点。

　　华夏基金某高管接受采访时表示，对于明年首只到期的基金——兴和，公司已经做了多重准备，最后的情况要看市场情况和监管层的态度。

　　他认为，比较可行的办法还是到期后封转开，不一定都会变成LOF，很有可能就是普通的

开放式基金。而对于距到期时间较远的封闭式基金，保险公司的态度很积极，希望能够改变其高折价的现状。

　　“保险公司不再提提前封转开，基金公司也要以实际行动获得市场和投资人的信任。” 胡立峰指出，购买自己旗下的封闭式基金不失为一条稳妥的出路。

　　“我曾经提出建议”，他说，“让基金公司先购买旗下封闭式基金1%的份额，然后将封闭式基金每年10%-20%的管理费，在以后的日子拿去购买封闭式基金。”

　　“这样一来，基金公司和持有人的利益捆绑在了一起，当然不会有利益输送的嫌疑。”

　　并且，他指出，市场上已有长盛基金和易方达基金购买了自己旗下的封闭式产品，这种行为应该成为行业内的普遍现象。

　　易方达基金公司投资总监江作良则认为，在

股权分置改革完成之后，大量的金融创新将浮出水面，封闭式基金的高折价问题亦可迎刃而解。

　　而对于2006年的封闭式基金市场，无疑会 “好戏连台、精彩迭出”，胡立峰说他对此信心十足。