券商博弈权证

http://finance.sina.com.cn 2005年11月30日 14:35 21世纪经济报道

　　本报记者刘诗颖

　　上海报道

　　跌停接着又是一个跌停。

　　11月28日，10家券商创设11.27亿武钢认沽权证(武钢JTP1)上市交易。与前三个交易日分外火爆的场面截然相反，武钢JTP1复牌后以跌停开盘，并且整天趴在跌停板上纹丝不动。

　　11月29日，武钢权证的创设仍在继续。继10家券商之后，招商证券、东方证券分别创设了6000万份和3900万份武钢JTP1，从而使武钢认沽权证数量增至17亿份。当日，武钢JTP1再以跌停报收。

　　“由于其价格严重高估，再来两个跌停也没有问题。”多家券商权证负责人如此表示。

　　不过，也有券商人士向记者透露，在创设武钢权证上市的第一天，券商间为了“抢跑道”争夺得十分激烈。“认沽权证可以无限制发行，为了尽快卖掉手中的权证，券商间的博弈在所难免。”

　　机构博弈

　　11月28日10点半左右，创设武钢JTP1开始上市交易，3亿多份抛盘将价格牢牢地按在跌停价1.498元处。

　　“今天是上市的第一天，大家都想占得先机，所以也都是以跌停价开盘。”他说，其实大家的动作都很快。

　　占得先机者果然优势明显，当天交易中，开盘后短短8分钟里成交近3000万份占了全天成交的近七成。

　　而大多数券商在第一天成交记录为0。据悉，在11月28日成交的4300多万份武钢JTP1中，上海某券商成交3000万以上。

　　对于下步的策略，券商间却出现了分歧。

　　知情人士告诉记者，当看见成交乏力的时候，很多券商改变了先前的策略，陆续将挂在跌停板上的筹码撤去，希望能够通过少挂筹码的办法，刺激投资者的需求。

　　“武钢JTP1有16亿份可以跌停卖，最高时候只挂了9亿多，下午券商又撤去了3亿多。”上述人士表示，当时多家券商都说好了一起撤的，可是一家券商就是不肯。“这与一个

股票的大股东，想把手上所有的股票在一天之内都卖完类似。”

　　11月29日，武钢JTP1再次以跌停价格报收，全天成交量继续萎缩。

　　“认沽权证跌停是正常现象，因为供给发生了根本性的改变。”国泰君安新产品部总经理章飙向记者表示。

　　“现在的情况是，谁挂的跌停快，谁也就卖得快。”湘财

证券首席数量分析师朱华成博士分析说。

　　据悉，上周日，广发证券、国泰君安、国信证券等几家券商一起碰了个头，谈了谈对产品的看法，对市场的判断，以及下一步的策略。大家对认沽权证极有可能会连续跌停已经形成了共识。

　　如此一来，券商的资金压力不可小视。

　　一位权证业务负责人表示，创设权证对券商的资金要求很高，特别是创设较多的券商。

　　券商的盈利方式可以通过投资者行权后获得，也可以通过在二级市场买入权证注销取得。不过，如果二级市场的权证价格没有出现较大跌幅，券商要到一年左右才能获利，这期间的资金成本不小。并且，创设较多的券商要将权证全部卖掉后才可以继续创设，这也就是为什么券商宁可低价也想早点卖完的原因。

　　价格回归

　　武钢JTP1连续跌停，那么其创设者——券商会不会出现亏损呢？

　　熟悉权证的人士指出，这种情况只是理论上会出现，“目前股市已经到了相对低点，券商的创设风险较小。”

　　国信证券首席金融工程分析师葛新元指出，券商作为独立于标的证券的第三方担任备兑权证的发行人，一般来说是在权证上市之日抛售权证，发行权证后又能从下跌的权证价格中低价买回，其盈利来源主要是波幅的差价而作为做市商的券商，还可以自己囤积备兑权证并向投资者提供买卖报价，从中赚取买卖价差。

　　如果权证上市后不跌反涨，或者跌幅没有达到券商的心理预期，券商会在权证到期时进行行权。

　　国都证券研发中心吴明计算得出，根据11月23日G武钢的正股价格和权证价格，如果券商发行认购权证，当未来股价低于1.948元时，券商将会亏损未考虑交易成本　。如果发行认沽权证，当未来G武钢股价低于1.97元时，券商出现亏损。

　　“券商创设权证的成本是很低的，特别是认沽权证，因为只要有资金就可以不断创设，市场的供应量无限，这是其连续跌停的主因。与之相对应的，创设制度降低了市场的投机色彩，使价格慢慢向理性的价值回归。”广发证券固定收益部副总监何荣天表示。

　　与认沽权证相比，创设机制对认购权证价格的调节不算突出。

　　11月29日，光大证券和长江证券等6家券商创设了1.5亿份认购权证。武钢JTB1低开高走，在开盘的半个小时内，各家券商的筹码已经基本告罄。

　　“在股市低位的情况下，券商更加希望创设认购权证，原因是风险可控。”券商人士表示，不过由于创设认购权证需要足额的股票去质押，有武钢权证的券商不算很多，创设的权证数量相当有限。

　　何荣天表示，目前的权证走势，与正股价格没有任何关联性，只是和供求关系有关。“由于供应的增大，两个权证的总体趋势都是下跌，只不过认购权证的盘子小，可能还会经历一段时间的炒作和投机，但市场终究会趋向理性。”

　　上海某券商权证负责人认为，过于理性对于发展衍生品市场没有太多的好处。交易所的意图是不断推出新的衍生品种，形成一个规模较大的市场，随着场内投机资金的活跃，衍生品价格发现的功能才能显示出来。

　　上述人士表示，“武钢权证的推出，只是拉开了衍生品市场的序幕，今后的大戏将更加精彩。而在上海交易所创设权证开闸后，深圳交易所也将迎头赶上，推出自己的创设权证。”

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