武钢权证：走势决定发行

http://finance.sina.com.cn 2005年11月23日 15:07 21世纪经济报道

　　本报记者刘诗颖上海报道

　　就在武钢蝶式权证上市的前一日，证券公司创设武钢权证被监管层宣布“放行”。

　　11月21日，上海证券交易所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》(以下简称“《通知》”)，《通知》明确，取得中国证券业协会创新活动试点资格的证券公司可

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作为“创设人”，按照《通知》的相关规定创设权证。

　　11月22日下午，上海证券交易所将要召集多家创新券商讨论细则和下步工作安排。与此同时，长江证券、广发证券等为发行武钢第三方备兑权证正在耐心地排队等待。

　　G武钢(600005.SH)董秘赵浩表示，交易所选择武钢作为第一家创设权证的公司主要希望权证平稳上市，未来第三方备兑权证的发行节奏也主要取决于股本权证的走势。

　　接近上交所的人士指出，交易所很有可能在武钢股本权证偏离理论价值50%时，对券商创设武钢权证开闸。而11月23日之后的一个星期，将成为权证发行的重要观察期。

　　为什么是武钢

　　国内权证的第一单——宝钢JTB1(580000.SH)——的疯狂走势，令不少市场人士感到不安。本着增加供应量的考虑，国泰君安和光大证券等券商曾向上海证券交易所提出了发行宝钢认购备兑权证的申请。

　　“开始，券商申报的时机并不是太成熟。”知情人士告诉记者，当时有关第三方发行备兑权证的操作指引还没有制定完毕，并且券商没有和上市公司方面进行很好的沟通。

　　某券商权证业务负责人透露，宝钢方面的态度，是时至今日宝钢认购备兑权证仍了无声息的主要原因之一：“宝钢方面提出了三点理由。”

　　首先，宝钢认为投资者对权证的认识和知识普及还没有到一定的程度，因此担心投资者将第三方发行的备兑权证和集团发行的股本权证混为一谈，万一券商出现兑付问题，将对宝钢的形象有不良影响。

　　二是当前权证投机盛行，宝钢不希望自己的曝光率太高。

　　第三，也是最重要的，当时准备发行权证的国泰君安等券商手中没有宝钢的股票，容易出现兑付问题，也满足不了交易所在担保上的要求。

　　虽然券商发行备兑权证并不需要上市公司的批准，但是在宝钢的强烈要求下，交易所还是只好作罢。G武钢就变为创设权证的第一单。

　　G武钢赵浩表示，权证是武钢对价的一部分，公司希望权证上市后有其合理的价值，不希望出现暴涨暴跌。而券商发行武钢权证，可以起到调节供应量的作用，有利于权证的合理定价。

　　据测算，武钢股份自然除权价为3.45／1.25＝2.76元没有考虑权证价值　，根据Black-Scholes模型可知，武钢认购权证和认沽权证的理论价格分别为0.3351元和0.5698元。

　　赵浩认为，认沽权证的价值相对要高一些，两个权证如果价格在1元以下，估值相对合理。如果价格炒的太高，就需要创设权证来增加供给，交易所会分期分批推出。

　　接近交易所的人士介绍，交易所希望在武钢股本权证偏离理论价值50%的时候，启动第三方备兑权证的发行。

　　不过，根据《通知》，创设认购权证，创设人应开设权证创设专用账户和履约担保证券专用账户，并在履约担保证券专用账户全额存放武钢股份股票，用于行权履约担保；创设认沽权证的，创设人应开设权证创设专用账户和履约担保资金专用账户，并在履约担保资金专用账户全额存放现金，用于行权履约担保。

　　目前计划发行武钢权证的券商中，除了长江证券持仓3000多万股外，其余券商持仓量都较小，达到交易所的要求还需要一些时日准备。

　　高溢价难改

　　虽然《通知》已经下发，但宝钢权证仍然走势坚挺：21日、21日两日内宝钢权证累计上涨10.32%。宝钢正股的价格经历了非理性的抛售后，也在逐步回稳。市场人士猜测，很有可能是有意发行宝钢备兑权证的券商在暗暗吸纳筹码。

　　某券商自营负责人介绍，宝钢权证之所以能维持高价位是因为权证的供应量太小，市场的资金则充裕得多。“打个比方，花二亿买入五千万宝钢已经很不错了，因为买这么多股票的价格会上涨而最后市场上的权证供应量只增加了五千万份对炒作资金来说完全不值一提。”

　　虽然

白云机场(600004.SH)、新钢钒(000629.SZ)等股本权证将陆续上市，交易所也批准券商创设权证增加供给，“但由于权证规模较小，券商创设的要求也较高，权证供不应求、维持高溢价的现象仍然将持续一段时间。”业内人士分析说。

　　好在券商创设认购权证，对正股价会起到一定的维护作用，正股有望缓慢上涨。

　　“创设权证对券商的要求则特别高，发行多少权证就要求有对应的正股作质押，券商手中哪能有这么多的股票？”上述人士指出，除非像香港那样信用都能拿来发权证，这样量才会大增，不然靠券商买股票发权证真是很难有效起到增加供给的作用，最多只能表明政策的引导罢了。

　　所以，他预计，武钢权证上市后仍然要涨，价格不会低于1.00元。

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