基金经理也下岗 基金难有长期投资只随波逐流

　　宏源证券 黄艳斌

　　近一段时间来，基金重仓股的表现大家有目共睹。在市场一阵阵寒风中，许多往日业绩优良、备受基金关照的股票并未能走出独立行情，什么非周期行业、瓶颈行业、提价行业，统统如此。给人的感觉是，基金投资的水平实在难以恭维，基金投资同样随波助流。为何会如此？笔者感悟良多，说出来请大家指正。

　　集中交叉持股，基金坠入“流动性陷阱”中

　　翻阅基金二季度投资组合报告，我们发现二季度基金投资组合，虽然总体有略微分散的投资趋势，但核心

股票的集中度其实加强了。基金在前六大重仓股的持有上，集中度明显提升，基金仍然增持原本持有比例已经很大的少数股票，交叉持股现象仍十分严重。当基金投资从“二八”现象趋于“一九”现象时，羊群效应，使大部分基金仓位集中在有限的“一”中。投资理念的一元化，投资主体的单一性，致使整个市场投资僵化。面对市场重心不断下移的事实，交叉持有蓝筹股，部分基金想变现超额利润，同时为下一步换筹调仓做准备，以取得市场的主动。但是，由于持股的高度一致，当这部分基金开始率先突围时，引来了杀跌的跟风盘，这时各路基金都想以更低的价格出掉手中的筹码，争先恐后、夺路而逃，抢在前面把货倒掉，似乎成了众基金的一致行动。当基金们挤在狭窄的“一”的通道上时，多杀多的机构博奕局面加剧了市场波动，从而使基金也落入了流动性陷阱中。

　　买什么？卖什么？基金投资也随大流

　　去年，基金的羊群效应制造了蓝筹股的辉煌，却在逃命时成了“落井下石”的凶器。“二八”现象和“一九”现象虽然不好，但一些基金经理却认为：与主流同步，自己不会落得太远，在这种操作思路的指引下，表现出基金操作的个性化缺失，投资品种单一。基金经理明白，如果力争个性化投资，其实也不难，难的是要承担很大的风险———成功了可以皆大欢喜，业绩领先；而一旦投资失败，不但基金业绩评级上就有可能排在后面，而且自己也必定要“下课”。正是因为认识到了这一点，所以基金投资随大流之风愈演愈烈：表现为跟上其它基金的操作步伐，别的基金买什么，自已也别拉下；别的基金卖什么，自己也得赶紧出手。基金在操作上变成了“别人”而不是“自已”，这是不是基金的悲哀呢？

　　长期投资？长期我们的基金经理们都已下岗了

　　随着前期基金重仓股的大幅跳水，信奉长期持有和价值投资的投资者的情绪降到了冰点。市场由此引发了基金价值投资和价值投机之间的争议，投资者开始质疑：股神巴菲特的投资理念和长期投资的投资思路是否适合我们的市场？一位基金经理在经历了无数次彷徨和思考之后撰文指出：如果你有心学投资，巴菲特永远是最发人深思的楷模。但是脱离开美国以往40年的那个投资环境，脱离开个人特有的人格魅力，模仿巴菲特定成为东施效颦。他说在中国，如果我们不能领会巴菲特投资精髓、灵魂及完整体系，我们有可能落入价值投资陷阱中，比如，由于我们的上市公司大都不具有长期投资价值，如果我们缺乏独力的判断，那么长期持股的结果有可能随着他们持有的公司一起“长期”走向“PT”、“ST”。

　　他的话由此让人想起凯恩斯，他在驳斥那些攻击他的宏观经济理论，只重视中短期而不重视长期的论调时说过的一句名言：“长期？长期，我们都死了！”将其翻版为“长期？长期我们基金经理都下岗了。”这句话形容基金经理此时的心态，一点也不为过。

　　

证券市场呼唤基金投资的个性化操作

　　基金持股的趋同性以及基金投资风格难以个性化，是由目前市场环境造成的，也可以说是一种无奈的选择。基金排名已经成为基金公司间残酷的游戏，它决定着基金公司的口碑和新基金发行的难易程度。在这种压力下，如果进行个性化操作，虽然有可能取得较佳业绩，但风险也较大，选择基金的主流投资品种达到基金净值波动幅度的一致性，是一种很稳妥的方式。现在基金评级非常重要，这是公司对外宣传的重要方面。

　　现在投资者，不是根据自己的投资理念与风险承受能力来选择相适宜的基金，而是专门盯着基金评级表来购买基金。虽然很多基金公司知道这隔一点就差很远的评级意义不是太大，但是为了销售，也只有毫厘必争了。而基金公司的频繁“换将”，也使基金经理不愿冒更大的风险，在操作上不求做得好，只求无过，投资随大流操作，跟上基金业操作的投资业绩基准就行，这样做在排名中不会太过于超前，但也不会落在最后。遇上机会，就精选个股猛做一把，这样业绩就会比同业高出一点，在基金评级中蹿到基金业前列，这就是投资随大流的“好处”，也是一种无奈的选择。

　　但是基金操作上的一元化，投资主体的单一性，致使市场丧失应有的活力。单一的价值投资模式，已无法支撑市场均衡和长远的发展。市场呼唤基金的个性化操作，因为股市的精彩，必须要打破单一的投资模式掣肘，走多元化的投资道路。