百亿美元国际投资基金给中国带来了什么

　　时卫干

　　放眼当今国际投资界，最热门的当属私人股权投资基金(PrivateEquityFund)。所谓私人投资基金，指主要投资于私人股权(即非上市公司股权)，待所投资股权升值后，再出售退出而获利，其最大的资金来源是各种养老基金，还有保险资金、基金会等。国际投资基金瞄准中国市场在发达国家资本过剩的背景下，投资基金需要在全球范围特别是以中国、印度 为代表的新兴市场寻找出路。有关数据表明，2004年，亚洲私人股权投资筹集额在60亿美元以上，总投资额超过110亿美元。

　　近年来，各种形式的外资投资基金在源源不断地涌入中国。在北京、上海等地举行的各种金融论坛上，来自国外投资基金的代表随处可见，其所代表的国际投资资本，正在发挥其灵敏的逐利本能，试图分享中国这一新兴市场高速成长的成果。粗略估计，投资于中国的外资基金数量已经超过30亿美元，而在项目考察阶段的基金数量至少在100亿美元以上。

　　从行业分布上看，IT及网络公司、

房地产、金融业、乳品、工程机械、水泥、医药等各种类型的产业都成为外资投资基金收购的对象。网络及IT行业是国际投资基金投资最多的行业，从新浪、网易到盛大，成功案例举不胜举。金融业方面，深发展、工行、建行、中国太平洋寿险公司、广东发展银行等都可以看到国际投资基金的身影。

　　房地产业是目前外资基金投资最多的行业，最近，软银、凯雷联合投资顺驰(中国)不动产网络集团，场子基金、摩根士丹利、美林等都已经投出大量资金购买项目，而高盛、雷曼兄弟、荷兰ING等大投行领导的基金还急切都在北京、上海等一线城市寻找着投资机会。

　　还有一种合法进入的国际投资基金，就是QFII。监管当局允许这类基金投资于中国证券市场。从QFII制度正式实施到现在，尽管其总额已经接近100亿美元，但由于证券市场一直疲软，其中真正投资于

股票的并不多，大部分QFII更希望通过

人民币升值而获取无风险收益。

　　随着经济全球化进程加快，越来越多的中国公司正在积极谋求拓展国际市场，国际投资基金也参与其中，为中国企业提供了有效的帮助。联想集团收购IBM的个人电脑业务，一个重要的资金来源就是国际投资基金。必要之思与必要之举

　　关于已经进入或即将进入中国的国际投资基金，我们需要认真考虑几个问题。

　　首先，为什么一方面是国际投资基金不断跨越政策界限、甚至不惜逃避管制而投资于各个行业，另一方面商业银行的贷款发放却越来越难，在部分发达地区，商业银行贷款绝对额甚至在下降？国际投资基金投资的中国企业有两类，一类本身是银行的优质客户，但外资基金能够为其发展提供更高更广的平台，因此选择与国际基金合作；另一类则是新兴行业或新兴企业，银行对这类中小企业缺乏定价与风险识别能力，只能求助于国际投资基金。在我国这样一个间接融资占据绝对地位的金融市场中，银行贷款占比一直高于90%，这两种情况都充分表明，我国金融市场的效率还有待提高。

　　其次，如何看待国际投资基金对中国的影响？其实，这是一个很难回答或者说是很难权衡的问题。中国资本项目一直受到严格管制，因此能够在中国成功的国际投资基金一般都是帮助国内企业以离岸操作形式在境外上市而最终退出。如此安排之下，国际投资基金对中国的投资和退出，都将发生在管制宽松的离岸，无须遵守中国法律。一方面，2004年以来已经有120余家中国企业在国际投资基金如此安排之下在境外上市募集了大量资金，推动了中国产业的发展；但另一方面，设立于英属维京群岛、开曼群岛等避税天堂的离岸公司，通过收购、注资、换股等方式获得国内企业股权，不仅成为法律意义上的外商投资企业而享受优惠；更有可能通过貌似合法的经营活动，将境内资产产生的利润导入境外控股公司，达到逃税避税的目的，损害了国家的整体利益。如何合理评估与权衡国际投资资金带来的利与弊，一定程度上决定着未来国际投资基金在中国的发展空间。

　　第三，如何引导鼓励国际投资基金理性发展？今年，国家外汇管理局下发11号文、29号文，规定未经审批，境内居民不得以其境内资产作为交易对价而取得境外企业股权。而此前国家发改委亦曾下发，要求境内投资主体及其通过在境外控股的企业或机构，在境外投资及与外资并购境内企业等投资项目均需报发改委批准。这些规定，对国际投资基金投资中国的打击是致命的，没有明确的退出机制，也就没有明确的赢利前景，会大大降低基金对中国的投资热情。客观地说，中国的金融市场需要国际投资基金的参与，监管当局最好不要堵上所有的口子。对于监管当局而言，需要科学地把握一个度，继续努力寻找监管漏洞。

　　第四，国际投资基金能成为中国金融业的战略伙伴吗？以建行、中行、工行等三大行股改引资为标志，中国金融市场中地位最重要的银行业成为国际投资基金追逐的对象。从国际基金之前投资中石油、中石化、中国人寿等蓝筹股的经历看，基金是不愿意承担战略投资者这个角色的。三家大行的外资股东中都有投资基金，这些基金能够成为战略伙伴吗？无论从哪个角度看，答案都是否定的。国际基金通过投资获得了收益，那么，我们中国的金融业得到了什么呢？

　　第五，中国的创投基金怎么办？日前，经国务院批准，国家发改委等10部委联合下发《创业投资企业管理暂行办法》，扶持中国创业投资企业及创业投资基金的发展，以推动中小企业特别是中小高新技术企业的发展。受制于诸多因素，内资创投基金发展一直不算成功，为什么？外资基金熟悉国际市场运作规律，有国际客户资源和更强的专业能力，能够为国内企业提供进入国际发行市场的渠道，但外资创投基金成功最重要的原因是它们能够通过国际市场寻找退出机制，而有效的退出机制是创投基金发展的根本。近年来国内资本市场不景气，上市公司融资与再融资几乎完全停止，内资创投企业退出大大受限，发展不成功也就可想而知了。

　　国际投资基金能够推进中国产业发展，提升中国金融业的整体效率。现在的问题是，如何合理把握其发展轨迹。(作者为中国社科院世界经济与政治研究所博士）