央行票据利率上涨推动国债收益率上行

　　顺德信用社　李杰明

　　财政部明日将招标2005年记账式(十三)期国债，本期国债期限7年，计划发行量300亿元，其中，竞争性招标额248亿元，基本承销额52亿元。本期国债将采用为多种价格(混合)式招标方式发行，甲类成员有权在当期国债中标额的30%以内追加本期债券。综合目前宏观基本面，参考目前期限相似的品种，预测本期国债中标收益率将在2.980%-3.03%之间。

　　通胀压力仍不容忽视

　　10月CPI触底反弹，同比上涨1.2%。前三季度粮食价格上涨1.9%，同比回落26.5个百分点，从而导致CPI较低，甚至九月CPI仅同比上涨0.9%。由于能源价格的管制以及我国CPI构成权重的不尽合理，我国的能源资源配置和价格远未反映出稀缺程度和市场供求情况，同时不能有效反映至CPI。尽管CPI表观较低，成本拉动型通胀压力不容忽视。

　　目前我国经济仍将保持较高速度增长，不会出现真正意义上的通缩。低利率环境更多是在配合

汇率改革，狙击国际热钱。从近期央行的窗口指导和公开市场操作来看，在

汇率改革稳步、有序进行的同时，央行正逐步增强其货币政策的独立性。

　　另外，尽管央行最近加大了公开市场操作，而且第四季度债券发行量明显增加，但是市场资金仍然相当充裕。本次债市调整至今，代表市场资金情况的回购市场利率变动相对较小，依然在低位徘徊。接近年末，市场资金将逐步趋紧，而且央票中标利率持续上涨，相信回购利率将有所回升。

　　收益率将在2.98%-3.03%

　　债券二级市场行情调整至今，中期债券的调整最为迅速而且调整幅度最大。调整前的五年期05国债11的招标利率为2.15%，而现在二级市场同期限国债的收益率已经上升至2.77%，上涨了愈70bp，这相当程度上是由于前段时间中期债券收益率跌幅过急过大所致。相对而言，短期债券和长期债券的调整幅度仅为20bp～30bp。而从近期一、二级市场表现来看，中期债券的收益率仍处于稳步上扬之中，短期债券收益率则加速上扬，而长期债券收益率则显得较为平稳。

　　本期债券期限为七年，按照目前的收益率曲线，七年期国债的二级市场收益率大约为3.02%。近期央票收益率持续回升，这也将推动其他期限债券收益率上行；接近年末，市场资金将有所收紧。由于采取混合式招标方式，本期债券最终边际利率有可能高于3.10%，建议对本期债券需求较大的机构在2.98%～3.03%之间进行连续投标；而对收益率要求较高的机构可在3.05%～3.1%之间进行连续投标。考虑手续费因素，实际收益率高1.5bp。