天量天价疑为机构转移利润 远期债市可能被操纵

　　本报记者 马宜 北京报道

　　109.84！这是2002年上海证券交易所对外发布国债指数以来的最高点。2006年1月12日，交易所国债市场的这个当日最高点一举打破了历史记录。

　　实际上，上周债券市场上，还创出无数记录：公开市场的天量回笼，以及在远期市场 可疑的交易量和价格，这更是被疑为某些机构进行利润转移的行为。

　　长债带动

　　在去年10月间央行在公开场合多次对债券市场风险提出警示后，债券市场开始下行。市场人士曾担忧从2005年初开始的牛市终于要结束了。但一个月左右的下行并不是熊市的开始。在11月中以后，债市又开始触底回升。债券市场的牛市在2006年依然强健，涨势丝毫没有受到影响。

　　“从12月份的交易来看，10年以上的长期债券的涨幅带动了整个行情的上涨。”国海固定收益

证券研究中心何康认为。

　　长债的涨幅大大超过了短债。

　　比较有代表性的是2003年第3期20年的国债，010303在这一波行情中涨了5块钱。而一些短债品种，如010214，只涨了大概7毛多。

　　2006年开始实行的国债余额管理也许是导致长债热销的重要原因之一。

　　以前国债发债体系的特性决定了发债主体更倾向发行长债。因为每年发行的总量是确定的，每发一次是要占用全年的额度。

　　如果今年实行了余额管理，财政部即使需要长期资金，可以通过滚动发行的方式，连续发行短债来满足长期资金的需要。况且短债成本更低，市场上都预期今年会发更多的短债。所以有在市场中存储一些长债的紧迫感。并且国家在实行稳健的财政政策后，需要的长期资金相对变小。

　　尽管前一段在央行频频对收益率过低表示担忧，但从基本面来看，如宏观因素、资金面都没有太大变化。

　　950亿一年央票+1000亿7天回购

　　与此同时，上周，公开操作市场上也创下了三个历史记录。

　　首先是到期票据为历史最高点。上周到期的央行票据和正回购量为1690亿元。为上周的2.25倍。在上周到期释放的资金中，央行票据量为760亿元，正回购量为930亿元。

　　正是为了应付庞大的到期票据，央行上周在市场以“天量”回笼资金。

　　1月10日央行首先发行了950亿元的1年期票据，为一年央行票据单次最高发行记录。此前央行1年期票据的单期发行量最高为500亿元，最低为40亿元，基本上发行量维持在100亿元和200亿元。

　　此次发行的一年央票收益率为1.9056%，与央行1月5日发行的400亿元1年期票据1.9005%的收益率基本持平。

　　春节前，资金面应该是一年中最紧张的时刻，但收益率并没有上涨，仍维持一个月前的水平，这本身就说明市场资金量还是非常宽松的。

　　在随后1月12日的公开市场操作日，央行连续第6周停发了3个月和6个月两个期限的票据，但依然是大手笔的回笼短期资金。1月12日这天，央行还在市场上回购了1000亿7天期。同样创下了该品种单次操作的最高记录。

　　据介绍，市场对此次7天回购热情极高。因为在7天后，也就是节前就可以回到商业银行账上，满足他们春节流动性管理要求。所以尽管资金仍及其宽松，需求仍然非常大， 收益率从1月5日的1.5%下降为1.46%。

　　而上周到期量的高峰导致央行尽管进行了天量的回笼举动，但并没有对市场的资金面产生太大冲击。

　　从本周起，到期高峰将逐渐减少，本周除上周1000亿回购到期外，只有700多亿左右的央票到期。

　　远期市场被利用

　　无论是债市历史最高点还是央行在公开市场天量的回笼，都没有上周三(1月11日)债券远期市场最让人惊异。

　　这一天，远期市场当日成交259亿元，超过了去年债券远期市场成交总和。

　　自2005年6月15日推出债券远期以来，截至2005年底，远期交易市场共成交108笔，成交面值总额177.32亿元。在一共成交的27笔中，其中7天远期为19笔，成交129.5亿，1年期远期成交8笔，同样为129.5亿。

　　在上周里，只有1月10日仅仅成交两笔21天的远期，共计1.3亿元。

　　259亿的成交金额已经令市场跌破眼镜，而让人不可思议的是成交价格的“超级离谱”！

　　其中7天期远期，存续期仅为2.44年的010005券以100元面值的价格达成了7天以后的远期交易，折算收益率为3.7%。然而当天，该债券在银行间债券市场的即期收益率为1.85%。这意味着，该券的收益率在一周后将翻一番，升至3.7%。

　　而该券1月10日同时进行一年的远期定价为98.71元，折算收益率竟也高达4.6122%，比眼下20年长期国债的定价还要高。

　　以目前的市价计算，卖方所有的交易是明显的亏本生意。

　　“肯定是非正常交易，因为利率偏离市场太多，也许是个别机构的约定交易，票面利率没有那么高，成交利率远高于它，用很低的价格卖出去。可能是有机构利用远期实现自己的目的。”一位交易员分析。

　　市场上的一种说法是利用远期交易将本该今年实现的利润转移到明年。

　　在去年年底的时候，正是债市低迷的时候。所有市场成员都非常悲观，预订的利润指标都偏低，而今年的债市涨成这样是谁都没有想到的，实际实现的利润都超出了原订的指标。

　　一些银行不良资产率很高，在

银监会资本充足率指标的控制下，有了钱也不敢乱贷，就全放在债券市场。甚至有夸张的说法，说是“几个人养一行人”的情况。

　　据查，交易双方为股份制银行和非银行金融机构，非金融机构并不包括证券公司和保险公司，有可能是财务公司，或者是在银行开户的企业。

　　但市场人士依然感到不可思议，如果为转移利润，完全不必通过远期操作，有很多可以不被市场关注的方式。

　　除了价格离谱，在这天量交易中，还隐藏着无数疑点：每只债券均整齐划一地分为7天和一年两个期限的债券远期品种，导致两个远期品种的成交量完全相同，并且6只债券品种不论期限是长是短，7天远期成交价格均定为百元面值。

　　引导市场价格，规避风险……这本是远期市场设立的初衷，但开业半年仍显冷清的远期市场似乎已经脱离了这些本意，成为一些机构为达到自己目的而利用的工具。

　　据称1月11日远期市场的诡异，可能已经引起了监管层的关注，在随后的两个交易日里，市场的交易出现骤降，甚至没有成交。