第十四期国债为2年期国债利率预计1.75%-1.80%

　　第十四期国债是今年乃至明年一季度的收益率较高的短债投资机会2年期国债利率预计1.75%-1.80%

　　西安商行　胡文斌

　　本周三，财政部将跨市场招标发行今年第十四期国债，本期国债期限2年，计划发行量 300亿元。综合各方面因素后，我们认为本期国债具备一定的投资价值，预计中标利率在1.75%-1.80%之间，投资者可积极参与投标。

　　债市运行环境良好

　　从最新公布的统计数据看，11月份，居民消费价格同比上涨1.3%，涨幅较上月上涨0.1个百分点；工业品出厂价格上涨3.2%，涨幅较上月回落0.8个百分点；原材料、燃料、动力购进价格上涨5.4%，涨幅较上月回落1.1个百分点。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨4.5%，涨幅较上月下降1.1个百分点；生活资料出厂价格同比下降0.5%，涨幅与上月持平。上游产品价格涨幅放缓是导致11月PPI同比继续回落的主要原因，在上游产品价格上涨放缓、下游产品供大于求的状况短期不能改变的情况下，预计未来CPI上涨空间有限，从而为债市提供较好的运行环境。

　　另外，根据我们的分析，明年经济将继续保持较快增长。扩大消费需求、防止投资反弹、推动部分产能过剩行业调整以及调整不合理的投资结构将成为明年经济工作的重点。再加上人民币步入缓步升值通道，所有这些都决定着升息在明年可能逐步淡出了人们的视线。这说明对债市威胁最大的基本面因素已不复存在。

　　债市有望平稳反弹

　　经历了一轮幅度较深的调整后，上周债券市场整体呈现盘整后向上突破的态势，量价配合也较为理想。主要原因有三：一是权威人士发出预言，明年我国增发长期建设国债的数量将由今年的800亿元降至600亿元；二是央票和回购利率大幅反弹后在央行一系列的创新调控下出现企稳的迹象，多头信心有所恢复；三是一级市场发行火爆对二级市场的走势起了重要的稳定作用。

　　仅就公开市场操作而言，上周央行净投放资金150亿元，1年央票发行利率为1.9056%，上升幅度有所减缓。与此同时，银行间7天回购利率在1.62%附近呈现稳中趋降的迹象，场内逆回购报价也在明显增多。值得注意的是，来自未公开披露的消息，央行于上周四以1.7134%的价格向大型

商业银行定向发行了1年期央行票据，规模约500亿元，周五进行了28亿美元的货币互换，折合人民币约226亿元。加上此两项操作，央行上周实际回笼资金约600亿元，货币回笼力度未见丝毫减轻。

　　从央行定向发行1年期央票的举动，我们认为大行的资金状况并不像市场预期的那样紧张，货币市场利率上扬空间已经非常有限，2%应该就是1年期央行票据招标利率的上限。但由于12月份公开市场操作到期量较多，平均每周将有900亿元资金流向市场，再加上为控制全年货币投入17%的目标，预计本月公开市场操作货币回笼力度不会明显减弱。

　　总体来看，由于央行稳定市场利率，保持节前流动性的态度十分明显，再加上投资者普遍认为市场资金面仍然比较宽松，因此，在CPI反弹压力无忧的情况下，机构持券的意愿会逐步增强，债市后市有望以平稳反弹为主。

　　新债利率1.75%-1.80%

　　从一级市场来看，上周6个月进出口行债和5年期国开行债，发行利率都落在市场预期之内，并推动二级市场走出低谷。

　　从二级市场来看，目前银行间缺乏2年左右的国债可供定价参考，只有交易所存在3只类似期限的品种，分别为剩余期限1.92年的010010、剩余期限1.87年的010214和剩余期限1.67年的009905。由于交易所定价功能弱化，我们不将这3只债券作为参考。从红顶收益率曲线来看，2年期国债在银行间的定价约在2%左右。

　　从市场需求来看，本期债券有其稳定的需求主体。鉴于国债的免税效应和明年一季度处于发债的真空期，预计大多数商业银行和

货币市场基金会抓住此次发行机会积极建仓。虽然大行仍可能采取提高投标利率的姿态，但预计中小投资者仍将表现出旺盛的需求，从而促使招标利率稳定在合理的区间之内。

　　综上所述，预计本期债券依然会受到投资者的追捧，中标利率将低于二级市场相同期限品种15-20个基点。考虑到0.05%的承销费率和推迟5天缴款的因素，我们认为本期债券招标利率落在1.75%-1.8%之间的可能性较大。

　　考虑到(1)本期债券是今年乃至明年一季度的利率较高的短债招标机会(明年超储利率极有可能再次下调)；(2)明年整体物价走势和经济增长预期平稳，市场资金面也比较宽裕，债券市场将维持平稳向上的格局，我们认为本期债券具备一定的投资价值，投资者可积极参与投标。