不公开的公开市场操作

　　本报记者 马宜 北京报道

　　央行的公开市场操作越来越另人难以猜测了。它的每一个动作都牵动着交易员的神经，债市行情也随着公开市场的一招一式不断上下跳动。

　　12月8日，上周四，本应该是央行例行的发行票据时间。

　　但在12月7日，央行突然公告称，暂停3个月期和6个月期央票的发行，而改为28天的正回购操作。12月8日，央行正回购150亿。中标利率为1.64%。比上一次28天的正回购操作的中标利率高了将近20个点。

　　只回笼150亿短期资金。市场立刻对央行的“松货币暗示”予以热烈反映。

　　但事实并非如此简单。

　　央行出招

　　央行的公开市场操作应该是货币市场每周雷打不动的两次例行公事。

　　从去年夏天开始，公开市场业务基本固定为每周二上午发行票据和正回购操作，每周四上午只发行票据。在2004年的后半年，央票在发行品种上都相对固定，即周二发行1 年期、周四发3 个月期。

　　这种一成不变的模式现在被打破了。

　　最近一段时间，央票发行变的有些不那么规律了。不仅如此，其操作的“不公开性”也让所有人都感觉摸不着央行的脾气。

　　上周，市场都对央行释放的“松货币”暗示表示欢迎。

　　12月7日，国开行招标发行的100亿5年期金融债，中标利率2.82%，远 低于3%之上的市场普遍预期。

　　当日同时招标的进出口银行6个月期金融债招标利率为1.8724%，既低于上周国开行同期限债券发行利率，也低于市场预期约10个基点。

　　而上证国债指数也突破了108点，回到了9月中旬央行大剂量回笼货币前的水平。

　　但显然，市场是被央行的公开市场“欺骗”了。

　　12月7日下午3点半，市场突然传出了央行对部分银行定向发行票据的消息。此票据1年期，不能转让，不能质押。收益率固定为1.71%。而就在一天前，12月6日，周二例行的公开市场操作中，央行以价格招标方式发行的300亿1年期央行票据的中标收益率为1.9056%。

　　这显然是一次非常规的操作。

　　据未经央行确认的消息，本次以数量招标的定向发行规模为300亿，但最后实际发行量据估计大概在400至500亿不等。

　　这一“非公开”方式又让人想起两周前，11月25日，央行在市场首次与10家银行进行了60亿美元的人民币对美元掉期操作。也是同样的未公开交易。

　　同样未公开的还有央行的掉期操作。

　　如果按两周前市场传出的今后每隔周五将执行一次掉期业务，12月9日应该是央行执行第二次掉期的日子。

　　当天，两家官方证券报纸称央行周五将执行大约28亿美元外汇掉期操作。

　　但包括央行货币政策司以及第一次参与的一些银行都称没有进行掉期操作。

　　随后，在当天上午央行主办的一个展览上，央行副行长吴晓灵对媒体称，中国央行将继续进行外汇掉期操作，但她并未就媒体披露的操作金额予以确认。

　　微妙时刻

　　事实上，从年初即开始的债券大牛市在9月中旬央行不断进行风险提示后终于开始回落。央行在这期间也加大了回笼力度。利率开始急速上升。市场交易员普遍认为目前利率水平的变化和央行的动作“过于敏感”。市场的利率有些混乱。

　　12月1日发行的3个月央票居然比1天前，即11月29日发行的1年期央票还要高出112个点！而12月1日当天央行发行的6个月央票收益率为1.8009%，比三个月央票收益率还要低。

　　这种收益率水平的火速回升及混乱显然有悖于央行风险提示的初衷。

　　特别是11月17日央行票据的流标，显然有点出乎央行的意料。

　　该次招标前，央行在发行公告中称，将在银行间市场发行3月期和6月期的央行票据各250亿元。而招标结果却显示，6个月期央行票据仅发行了182亿元，流标68亿元，流标率达到27.2%。而上一次的央票流标发生在遥远的2004年6 月以前。

　　这让所有市场人士大跌眼镜。毕竟，就在8月底，1.33% 左右的收益率还让金融机构趋之若鹜地抢购，现在，收益率上升了，认购率居然不足。

　　据市场人士分析，1.48%的收益率显然也不是特吸引人。对于仍然看空债市的机构，他们显然认为这个收益率还不能完全满意，索性持币等待收益率的进一步攀升。

　　可以看出，市场已经处于转折时刻。但又处在春节和元旦这一年中资金投放和回笼最为敏感的时期。一直到春节前，大部分时间中，每周都会有超过700亿的央票到期，而通常每周到期的央票也只有200到300亿。

　　在这个时刻，央行的公开市场操作的确是“高难度”。只能采用市场行为与行政行为双管其下。

　　但央行认可的利率水平在哪呢？

　　在11月25日央行首次的掉期业务，有市场人士指出，要点并不在于一年后7.85的

汇率水平，而是通过8.08和一年期7.85的汇率，倒推出隐含的国内一年期利率水平，即1.9%。

　　而在两周后，在12月8日，央行对部分银行定向发行1年期票据，收益率固定为1.71%。

　　利率的急速回升似乎并不是因为资金面马上趋紧了。在12月7日国开行金融债的发行中，本期债券共获383亿元的资金认购，认购倍数高达3.83倍。

　　12月7日，在央行公布第4季度全国银行家问卷调查中表示，“今年第4季度，货币政策感受指数(选择货币政策“适度”的银行家占比)高达77.4%，为历史最高点；选择“偏紧”或“过紧”的银行家占比为14.0%，比上季下降3.4个百分点，再创历史新低。 ”