南航认沽在不对等博弈中谢幕_新浪股票

　 2007年6月21日，作为南方航空的股改对价安排，南航JTP1（代码：580989）上市交易，初始数量为14亿份，初始行权价为7.43元，这也是A股市场的最后一只股改权证。但是可能当时没有人能够想到，一只上市之初普通之极的认沽权证，竟然会在未来的一年中在中国证券市场引出如此之多的故事：券商上百亿天量的创设，股民集体上访维权，股价即将归零前的疯狂一跳，券商集体注销创设权证，交易所频繁的临时停牌，国泰君安的“一日禁买令”。在南航JTP1落幕之时，当我们整理这些事件的脉络，或许会对这只疯狂的权证，以及它所折射的中国资本市场的某些“怪现状”和潜规则，有一些更深层次的理解。 [全文][评论][财经小道：南沽悄然死亡]
　　右图为南航JTP1分时图。


权证创设制度
·上证所推出权证创设制度 ·深交所对权证创设谨言慎行 ·券商：权证创设同样会亏钱 ·相关策划：权证创设博弈


南航认沽权证简介
标的证券：南航JTP1 行权方式：欧式权证类型：认沽权证发行人：中国南方航空集团公司发行方式：派送发行数量： 140000.00万份初始行权价： 7.4300 初始行权比例： 0.50000000 存续期限： 365.0000天存续起始日：2007年6月21日存续到期日:2008年6月20日最后交易日:2008年6月13日 [提示]南航JTP1归于价内的条件苛刻 [必读]有关南航JTP1行权的几个问题


南航认沽将创设演绎的登峰造极
创设机制并不是南航认沽才有的，从股改权证诞生之初就有了，本意是为了抑制投机，一直就颇受争议。但南航认沽权证的创设却让创设机制演绎到了极致，完全变成了券商的印钞机、散户的绞肉机。据统计，在创设的最高峰，南航认沽权证创设总量达到123.48亿份，是初始发行量14亿份的8.82倍，是排名第二的招行CMP1创设总量的2.75倍。 [全文]

　　对于南航认沽的末日狂奔，有一种看法是管理层“暗示”创设的券商需在最后交易日之前将创设的百亿份南航认沽全部购回注销，以此来缓解中小投资者的不满情绪。
　　但是讽刺的是，为了还市场一个公平环境而破坏了原有“规则”，结果导致的却是某些投机资金的疯狂拉抬和股价的疯涨，迫使上交所为保护投资者利益而多次盘中干预，数次对其实施临时停牌，甚至出现了某券商禁止客户买入的极端案例，这又导致了绝大部分权证投资者的严重不满。
　　也有专业人士表示，也许创设权证本身存在着一些潜规则，谁创设的谁最后要买回，不能让认沽权证最后死得过于难看，即使不能摆脱最终归零的命运，也要让它有一个漂亮的末日狂欢。[全文]
　　短评：创设本意是为了抑制投机结果却导致了更大的投机，注销本来是为了平息民愤却导致了更大的市场混乱和更多的不满。南航认沽虽然落幕了，但是南航认沽创设引发的争议和平息争议的做法，却仍然值得反思。

上交所：权证创设制度将调整

南航认沽权证大事记

　　A股最后一只股改权证： 2007年5月17日，南方航空股改方案获得股东大会通过，根据股改方案，向全体A股流通股股东支付14亿份认沽权证；每持10股流通股可获14份认沽权证，相当于流通股东每10股可获1.597股的对价安排。这也是A股市场的最后一只股改权证。
　　上市首日涨123.64%： 2007年6月21日，南航JTP1开始上市交易，上市首日南航JTP1牢牢封住涨停板0.984元，较之上市参考价0.44元，涨幅达123.64%。上市首日仅成交0.32亿份，换手率低至2.32%，反映了权证持有者的惜售行为。
　　2.603元的历史最高价： 2007年6月26日，在连续三天涨停后，南航JTP1盘中最高报2.603元，这也是南航JTP1此后一年的最高交易价。
　　2007年6月26日创设开闸：共有12家券商参与了南航认沽的首度创设，总量达到了13.72亿份，而这也刷新了此前招行认沽权证12.27亿份的单日创设纪录。以当时南航认沽的收盘价计算，这些权证全部流通约需要承接资金28亿多元。此后四个月26家共券商创设了上百亿份权证。
　　投资者上访维权： 2008年1月15日，7名来自全国不同地方且素未谋面的散户来到北京，随后他们进入了中国证券业监督管理委员会信访接待室，他们此行主要就是反应南航认沽的巨额创设问题，开始了维权之路。此后又有投资者来到上海与上证所有关人士对话。
　　最后的创设与最后的注销： 2008年1月23日齐鲁证券创设了最后一笔南航JTP1；2008年6月11日，中信证券注销了最后一份创设的南航JTP1，在5月17日-6月11日期间，券商注销了超过100亿份南航JTP1。也就在此期间，南航JTP1的股价7个交易暴涨超过3倍。

小调查

　末日也疯狂：南航认沽演绎注销行情

	7个交易日里最大涨幅高达3.426倍

创新类券商突然大量回购注销的异常现象，让深沪股市最后一只认沽权证——南航认沽，在价格最终归零和短期暴涨这种冰火交加的氛围里，演绎最后的疯狂。自从5月23日创出0.305元的低位后，南航认沽6月2日最高冲至1.35元，在7个交易日里最大涨幅高达3.426倍。　　在2日10时37分复牌后，南航认沽继续冲高，最高涨至1.35元，盘中最大升幅达55.89%。不过，其后迅速砸低，在短短的11分钟一度跌至0.734元。　　“南航认沽内在价值是废纸一张，参与炒卖是纯粹的博傻行为。”有市场人士认为，按照以往的经验，认沽权证退市前，通常有一波疯炒行情。而券商突然大量回购南航认沽，无疑给游资炒作火上浇油。 [全文]

	一日内2000权证新人杀入南航JTP1

南航认沽投机氛围浓厚的“过山车”行情，让不少股民蠢蠢欲动。据悉，仅5月30日一日就有近2000名从未进行过权证交易的投资者“杀入”南航JTP1。　　新人壮举令人担忧，让人不禁想问这2000“新人”：可曾知道自己买的是什么？有多少人真正了解权证产品？有多少人清楚南航权证即将停止交易，届时手中权证将一文不值？又有多少人知晓经历“末日轮”后的权证从来都未能避免大幅下挫、最终“归零”的命运？　　此前，2007年，在机场权证的最后一个交易日，就有一名对权证产品一无所知的投资者耗资几十万买入该产品。殊不知，机场权证第二天即停止交易进入行权期。由于当时上海机场的正股价格远远高于行权价，认沽权证的价值为负，所以该投资者所持有的认沽权证变得一文不值，其几十万元的投资血本无归。这是一个“血”的教训，应当成为前车之鉴。[全文]

	上证所严令券商逐一预警南航JTP1客户

上海证券交易所5月26日再度严令券商会员，要求做好南航权证到期前投资者风险交易工作，并表示将对权证风险教育工作不力的会员单位予以严惩。　　某券商营业部老总昨日对媒体表示，要求对持有证券的客户逐一排摸、逐一走访，这在历史上上证所对券商的要求中也非常罕见，这足以看出上证所对本次南航JTP1到期的重视程度。　　几位南航JTP1投资者也告诉《第一财经日报》，他们纷纷接到开户券商的电话，被提示南航JTP1的风险。与此同时，上证所要求券商强化权证交易客户管理，结合南航JTP1交易情况，重点关注非正常交易客户的风险揭示工作，切实加强南航权证投资者教育工作，防范权证交易风险。另外，上证所要求会员积极履行一线监管职责，认真做好维稳及信访工作，一旦发现重大风险隐患，应积极采取相应风险化解措施，并及时报告。　　对于权证风险教育工作不力的会员单位，上证所表示将依据有关规则采取相应的监管措施或纪律处分，追究其相关责任。 [全文]

　 成也创设败也创设

	暴涨原因揭秘：券商不计血本回购注销

针对南航JTP1最近出现的异动，业内人士普遍认为，正所谓“成也萧何，败也萧何”，创新类券商曾经对南航认沽权证的巨量创设，使其走势偏弱；而近期正是由于券商的大量买入并注销，从而也导致了南航JTP1股价6个交易日内从0.305元涨至1.35元的荒唐与疯狂。　　据大智慧统计数据显示，从2008年5月17日开始，券商陆续买回创设的南航认沽，并予以注销。5月17日至6月6日，创新类券商共注销南航认沽的创设权证103.85亿份，相当于该权证10份缩为2份。而26家券商创设的123亿份如今仅剩6.79亿份。　　可见，券商的大举回购是南航JTP1价格飙涨的重要诱因，而市场流通额的大幅度减少，显然给了游资一个最佳的炒作机会。[全文]

	回顾：上市3月遭遇券商百亿创设

截至2007年九月底，券商创设的南航认沽权证总量已经近百亿份，南航认沽权证的流通份额也超过了百亿，而南航认沽权证6月21日上市时规模仅14亿份。共有21家券商创设了南航认沽权证，创设余额为88.15亿份，其中中信证券创设最多，达到了19.7亿份，远超过第二名国泰君安证券的7.9亿份。　　在当时认沽权证并未遭到市场热炒的情况下，券商依然热衷于创设权证。其中最大的诱惑来源于券商创设认沽权证的无风险套利。07年9月24日，南航正股收于25.66元，到08年6月行权时止，跌破行权价7.43的可能性很小，即南航认沽权证“毫无价值”，接近行权期时价格很可能“归零”，券商每多创设一份就相当于多捡一份钱，何乐而不为呢？ [全文]

	券商为何宁可损失63亿利润也不惜注销？

券商为何此时大规模将自己创设出来的权证纷纷注销？为何将到手的利润主动“回吐”出来？这个问题令很多市场人士感到困惑。因为从创设权证的规则来看，如果券商不注销自己创设的权证，而是持有到期，为持有人提供行权服务，这是规则所允许的。如果这样，创新类券商创设的权证将可以零成本注销，从而将自己的利益最大化。　　这并非没有先例，07年8月到期的招行认沽权证，就是在停止交易且价格归零之后由创设券商大规模注销的，且份额超过20亿。也就是说，只要券商愿意，他们完全没必要在这么高的价位上急着注销创设权证，无论是持有到期，或者在最后一日按照0.01元以下的价格买回，都是更为划算的办法。　　市场最为普遍的一种看法是：由于大量亏损投资者的不断投诉和上告，引起监管层的高度重视。而南航集团6月3日发布警示公告时，只称其发行的14亿份股改认沽将到期行权，那么，券商创设的逾百亿份权证怎么办？为免于未来陷入法律纠纷，在各方的压力下，券商不得不进行回购注销，以平息这场风波。[全文]

	创设幕后：散户或亏损200亿上交所坐收亿元经手费

券商年报季报均显示，创设南沽赚得盆满钵满。作为一个不产生任何红利的金融衍生品，参与博弈的大量散户因买入该权证而遭受重大亏损。有媒体近日报道，参与南沽权证买卖的散户累积亏损额超过200亿元。“券商的巨额创设和抛售”成了沽民众矢之的“罪魁祸首”。　　记者从上交所网站公布的数据了解到，截至6月5日，南航认沽的总成交额近2.4万亿元(239133541.14万元)。而根据上交所公布的资金清算收费标准，券商需向上交所按0.0225%。的比率缴纳经手费，双向支付，根据该人士的计算，仅这一项，上交所亦从中获得了经手费近1.07亿元。此外，按规定，券商同时也需向监管部门按成交金额的0.04%。缴纳证管费(由上交所代收)，按上述南航认沽的总成交金额计算，这一数字超过1.91亿元。 [全文]

　引发争议的国泰君安“禁买令”

	6月5日的一纸禁买令

6月5日。国泰君安证券公司发布公告称，由于近期南航权证炒作过于严重，国泰君安客户的参与程度持续上升，市场份额占比过大，为避免因单一席位连续大额申报严重影响交易价格，误导其他投资者，应监管机关要求，5日限制公司全部客户南航权证买入业务一天。[全文]

	6月6日：买入手续费调高50%

国泰君安在限制股民买入南航认沽权证后，6月6日又出新招，把购买南航权证的手续费从2‰调整为3‰，达到证监所规定的最高限制，卖出手续费率保持不变。国泰君安表示，此举是“为更好地维护市场秩序，防止权证价格过度波动，保护投资者利益”。根据记者了解，广州地区券商的权证手续费一般为2‰，大户可以降到1‰左右。有投资者认为，国泰君安是迫于股民压力才恢复客户的买入交易，但依然存在违法违规的嫌疑。 [全文]

	大户账户被封

开盘后，就陆续有国泰君安客户告诉理财周报记者：“国泰君安旗下营业部禁止客户买入南航认沽。”据知情人士透露，早上九点十几分，国泰君安临时发布“关于即日起停止南航认沽权证(580989)买入委托的通知”。　　在营业部大户室操作的陈宏也收到券商发出的风险提示。“但是券商禁止买入股票只是针对场外客户，也是为了提示风险，像我们在这些大户室里专门玩权证的，只要账户没有被封，还是可以照常买卖。”陈宏说。 [全文]

	律师称不合法

“我从来没有听说过一家证券公司禁止公司全部客户买入证券产品。如果对涉嫌炒作的客户进行临时停牌是可以的。但是全部客户都禁止买入没有道理，禁止一天后如果有损失算谁的，如果有获利又算谁的？” 中信建投分析师刘杨表示。　　证券市场知名律师郑名伟接受采访时也表示，作为一家证券公司没有权利禁止全部客户买入证券。“这可能产生违约责任。按照公告，国泰君安称是应监管机关的要求，但是事实上管理层也没有法律依据可以对全部的客户买卖都予以禁止，这涉嫌滥用权力。” [全文]

　各方评论

	股改权证在不对等博弈中谢幕

过去两年多来，作为股权分置改革的“副产品”，以南航JTP1代表的股改权证曾数次在资本市场上掀起惊涛骇浪。以南航JTP1为代表的33只股改权证遗留下的问题和教训值得深思。“今后很长一段时间内，对于券商权证创设制度的质疑以及何时备兑权证推出的思考，仍将是业内的热门话题。” [全文]

	南航认沽折射中国股市信用危机

而更赤裸且更违背“三公”的事情就发生在南航认沽上，一个券商无限量创设，便让参与券商赚得盘满钵满，让所有的参与散户赔得片甲不留！众所周知，南航认沽，是股改对价的产物，共14亿份，存续期12个月！但后来，它摇身一变，却变成了120多亿份！券商不仅从中赚足了“T+0”回转交易的钱，而且从创设到高位抛出，再度像无风险套利一般很赚一笔。 [全文]

	权证本无错监管实无方

创设有没有意义？意义不能说没有，武钢权证能创设，所以其认购权证溢价率大多低于宝钢的10%左右，减低了其投机风险。实际上，南航认沽的创设只不过改变了一个游戏规则，那就是将大户能赚的钱转给了券商。如果没有创设机制会如何？那么很可能这几日大利空来袭下南航认沽上了2元，特别在缺乏做空机制前提下，那就会有批勇敢的散户接货，结果只是旧的逃掉，新的认栽。而券商创设增加了供给量，平抑了这种超级波动，至少部分平抑了。 [全文]

	南航认沽权证是一个巨大的陷阱

不仅南航权证，所有的认沽权证都是个巨大陷阱。在牛市的时候搞认沽权证，不是给散户设置一个巨大的陷阱吗？中国的散户本来就不成熟，南航权证又赶上市场的转折期，在牛市市场中弄一个认沽权证。这是重大错误，它没有价值，根本不应该创设，你还要创设这种权证，推出这个权证以后，一开始有人炒了之后，散户就跟风，让券商就无限量地创设。 [全文]

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