南航认沽大限：反思天量创设

　　“南航JTP1(580989.SH)明日(指6月13日)已无任何投机价值，请群里朋友切勿参与！”一位网友昨日在网络上提醒。今日是这只A股市场唯一的认沽权证的最后交易日，“末日轮”炒作已经冷却，昨日盘中跌破0.1元，收于0.14元，下跌40.12%。

　　以爆炒始、以爆炒终，这只毫无价值的权证与发生在它身上的天量创设一道，引发人们的思考。

　　创设

　　南航JTP1的行权方式为现金行权，若在到期日具有内在价值，正股南方航空(600029.SH)需在6月20日(不含)前十个交易日收盘价平均数低于行权价7.43元。虽然近来随着大盘狂泻，南方航空大跌，昨日收于8.61元。南航JTP1具有内在价值的希望，已经是梦幻泡影。

　　而在6月10日，创设券商也已经将创设的所有南航JTP1注销完毕。6月11日，南航JTP1的流通份额终于重新回归到14亿份。

　　自2005年11月25日至去年8月27日，共有17只权证被券商创设，其中包括10只认沽权证及7只认购权证。在南航JTP1之前，已有8只权证被超额创设。

　　“所不同的是，南航JTP1超额创设的绝对数额与相对比例实在太大，远远超过了其他权证。”信达证券分析师俞雪飞说。南航JTP1创设总量达到123.48亿份，是初始发行量的8.82倍，是排名第二的招行CMP1创设总量的2.75倍。

　　在俞雪飞看来，南航JTP1的天量创设与其独特的上市时机密不可分。首先，南航JTP1之后尚未出现新的认沽权证。客观上造成认沽权证的稀缺性。南航JTP1上市时有6只认沽权证流通，且多只即将退市，南航JTP1成为想象空间最大的认沽权证。其次，南航JTP1上市正值去年5月30日股市大跌后认沽权证空前火爆之际，“5·30”后的暴涨行情尚未退温。

　　“这样，南航JTP1上市后短短4个交易日就从(去年)6月21日的开盘价0.440元升至6月26日的2.359元收盘价，涨幅高达436%。也就是从6月26日始，创新类券商开始了对它的天量创设。”俞雪飞表示。

　　博弈

　　但南航JTP1自去年8月下旬起开始长达5个月的下跌。一些在去年九十月份看空的投资者，把南航JTP1当作“做空工具”买入，结果纷纷被套。

　　有投资者认为，权证创设打压了权证价格、误导投资者，使做空工具失去做空功能。

　　俞雪飞的结论是，创设余额对南航JTP1价格的影响明显小于创设行为的影响；券商创设行为沉重打击了投资者信心，从而使权证价格一路走低。

　　创设初期，随着创设余额急剧增大，南航JTP1在上市爆炒后迅速回落；不过，去年7月中旬至9月中旬创设余额不断增大，权证价格却不断升高；从去年9月中旬至9月末，创设余额进一步快速增加，权证价格才快速回落；去年10月至今年5月，创设余额未有大的变化，权证价格却一路下跌；直至今年5月末创设余额急速下降，权证价格才应声而起。

　　俞雪飞认为，无法证明创设余额同权证价格之间存在直接联系。

　　“从更深层次的角度出发，南航认沽权证代表了券商同以投机为主要目的的投资者间的博弈。”俞雪飞表示，博弈结果是券商赚得盆满钵满、投机者损失惨重。

　　据俞雪飞粗略计算，截至6月3日，27个券商创设南航JTP1收益可能达到150亿元。

　　也有分析认为，注销是双方博弈的结果。按规则，创设券商不必回购注销南航JTP1，到期自动注销。而5月以来的集中回购注销，成为南航JTP1再度爆炒的题材之一。对于创设券商“非理性”地付出回购成本，有分析认为，券商如果不对创设的份额买回注销，势必引发中小投资者的责难，这是券商回购注销的动机之一。