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文/黄朋
大家好，这里是新浪财经。
我们近期推出了无风险套利系列专题，详见《一个A股账户值多少钱？答：一年最少赚4000元！》、《关于A股打新，你必须知道的7大真相》和《可转债套利：从入门到精通十讲（报告全文）》。本次为大家剖析更进阶的玩法——要约收购套利。今天是《要约收购套利：从入门到精通七讲》的第3讲，完整大纲目录如下：
第3讲，新浪财经将用案例为你呈现套利模型的推导和使用的全过程。
收购人持股比例较少，通过要约收购增持是一种常见的方式。
2020年1月22日，浦东建设发布《要约收购报告书摘要暨要约收购提示性公告》。浦发集团以及其全资子公司浦东投资作为一致行动人已持有浦东建设30%的股份，将以7.38元/股进行要约收购，收购数量为总股本的7%。
2020年3月25日，浦东建设正式披露《要约收购报告书》。要约收购期限确定为2020年3月30日至2020年4月28日。要约收购期限内最后三个交易日，预受的要约不可撤回。
2020年3月25日，浦东建设的收盘价为6.25元，对应18.08%的盈利空间，那么是不是只要买入浦东建设，然后以7.38元/股卖给收购方就可以躺赚了呢？
答案没有这么简单。
如果投资者以6.25元/股买入浦东建设1万股，能接受要约的最低股数为10000*（7%/（1-30%））=1000股。如果未被要约收购的股份以买入价退出，这笔投资理论上的收益率为：（9000*6.25+1000*7.38）/（10000*6.25）=1.808%。
之所以说是理论上的收益率，因为这次要约收购并非全面要约，没有被要约收购的股份退出时存在亏损的可能，并且实际要约收购的比例也无法确定。
假设买入数量为X股，买入价为Y元；
最低要约收益率=（0.9*X*Y+0.1*X*7.38）/（X*Y）=（0.9*Y+0.1*7.38）/Y；
根据盈亏平衡原则，被要约收购股份的盈利与未被要约收购股份的亏损相等。即：
被要约收购股份的盈利=（要约价-买入价）*最低要约收购比例
未被要约收购股份的亏损=（盈亏平衡价-买入价）*（1-最低要约收购比例）
由此推导出，浦东建设的盈亏平衡价=（Y-0.1*7.38）/0.9
简化后的标准公式为：
要约套利收益率=【最低要约收购比例*要约价+（1-最低要约收购比例）*买入价）】/（100%*买入价）
盈亏平衡价=（最新价-最低要约收购比例*要约价）/（1-最低要约收购比例）
盈亏平衡价就是参与套利的安全垫。最新价比要约价越低，安全空间就越大。反之亦然。如果未被要约收购股份的退出价低于盈亏平衡价，就会套利不成反被套。
既然未被要约收购的股份退出时存在亏损的风险，那么有没有办法锁定风险呢？
答案是：YES！
但这种玩法有两个前置条件：要约收购的标的为两融标的；开通信用账户（2年50万门槛）。主要操作流程如下：估算出未被要约收购股份的数量，并进行同等数量的融券做空，此时，价格波动的风险被锁定；要约收购交割完成后，用未被收购的股份归还融券，处理掉余股或余券（实际要约收购比例≠估算要约收购比例）。至此，套利结束。
盈亏结余：被要约收购股份的盈利+未被要约收购股份平仓后的损益-交易成本-融券费用
如果从实际出发，投资者以每股6.25元买入1万股浦东建设进行要约套利，究竟会赚多少钱呢？
策略1：不进行风险对冲，收益率11.0093%
根据要约收购股份完成交割的公告，预受要约14730.4321万股，要约收购6791.792万股，实际要约收购比例为46.1072%。未被要约收购的股份在交割完成次日（2020年5月7日）开盘卖出。
实际套利收益率=（（1-实际要约比例46.1072%）*交割完成次日开盘价6.56元+实际要约比例46.1072%*要约价7.38元）/买入价6.25元= 11.0093%。
1万股所对应的盈利金额为：10000*6.25*11.0093%= 6880.79元。
所谓兵无常势，水无常形。如果股价涨幅巨大，投资者可以选择提前退出，而不用进行预受要约申报。2020年4月23日，也就是可接受预受要约撤单的最后一个交易日，如果以当天6.94元的收盘价将股票全部卖出，将取得11.04%的收益率。并且，用时将会更短。
策略2：进行风险对冲，收益率6.6524%
采取风险锁定策略除了较高的准入门槛（两融标的+信用账户）之外，还需要投资者对各种风险项进行分析和预估，包括参与的时机和价格、股份质押冻结、套利空间的估算、预估实际要约收购的比例等。
如果投资者预估浦东建设的要约收购比例为40%，并对未被要约收购的股份进行融券做空锁定股价波动风险。那么这笔套利理论上的收益如何呢？
在要约报告书书公布后的第一个交易日，也就是3月26日，对另外60%的股份进行融券做空对冲，5月6日交割完成，按照8.6%的融券成本计算，41天所以对应融券成本为0.5796%（即8.6%*（41/365）*60%）。扣除风险对冲成本后，理论上的收益率为6.6524%。但因为无法准确预估实际要约收购比例等原因，真实收益率与6.6524%可能稍微会有些许差异。
除了要约价与市价的差额所形成的安全边际之外。采用策略1有一定的不确定性，因为未被收购股份后期的股价波动风险无法锁定，可能会因股价上涨而取得超额收益，也可能会因股价跌破盈亏平衡价而亏损。采用策略2的好处是锁定了大部分风险的敞口。但具体采用哪种策略，需要投资者进行综合判断。
第3讲的内容就先到这里了，这是从小白晋级为要约收购套利大神的第3步（共7步）。第4讲为《要约收购套利七讲之四：以要约之名，行护盘之实》，新浪财经将用案例帮你避开要约收购中的雷区。
但需要注意的是，在踏上晋级之路前，你必须先拥有一个股票账户，因为不下水的人是永远也无法学会游泳的，点击一键开户，添加好友（sinazhq）可获取《要约收购套利：从入门到精通七讲》报告全文和原始数据包。
风险提示：过去数据不代表未来；要约收购套利策略可能会因股价格波动等原因而出现亏损；未计算佣金印花税等交易成本；文中案例仅用于演示，在任何情况下，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。
责任编辑：陶然
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