面对内外压力 鲍威尔可能维持“周期内调整”说法

　　美国联邦储备委员会(美联储/FED)主席鲍威尔参加今年杰克森霍尔全球央行总裁会议时，身陷两种压力之间：联储内部对于应该采取什么样的货币政策看法不一致，而外部要求采取更多降息行动的压力却在不断增大。

　　面对这种局面，鲍威尔周五在会议上发表主旨演讲时不太可能发出与上月相差很大的信息。美联储上月采取了10年来的首次降息行动，会后鲍威尔表示：这次行动是“周期内的调整”，并非一轮降息周期的开始。杰克森霍尔经济政策年度研讨会由美国堪萨斯城联邦储备银行主办。

　　他可能会同意，贸易紧张局势可能会加剧全球经济放缓并最终使美国进一步降息成为必要。自7月30-31日的美联储政策会议以来，贸易紧张局势已经升级。

　　但预计鲍威尔也会力图避免给外界留下他屈服于美国总统特朗普和债市压力的印象。特朗普一再抨击他不进一步放宽政策，而债市投资者似乎在大力押注美联储最终会这样做。

　　“我们不能排除今年的杰克森霍尔会议会像过去几年那样，出现政策又发生根本转变的情况，”瑞银分析师在本周稍早的研究报告中写道。“但更有可能的是，鲍威尔将会又就风险管理发表演说，试图向鸽派立场靠拢，但不会承诺采取委员会可能不会同意的大胆举措。

　　自去年8月的杰克森霍尔全球央行年会以来，鲍威尔在政治和经济上所面临的处境益发艰困。

　　特朗普不断加大对美联储和鲍威尔的抨击。而鲍威尔是由特朗普在2017年底钦点执掌美联储的人选。

　　上周特朗普怒斥鲍威尔“无知(clueless)”，并敦促美联储降息100个基点来提振美国经济。

　　一些美联储决策者指出美国失业率低到接近50年低点、消费者支出强劲及其他经济数据乐观，均是美联储按兵不动的原因。

　　但随着特朗普减税及增加政府支出的刺激效应减退，经济放缓下来；而由于白宫贸易政策结果益发不确定，企业信心及支出也已下降。

　　鉴于贸易战和其他经济发展已使从德国、土耳其到澳洲等许多国家的经济成长放缓，多家央行已降息因应，建立起美联储恐难逆势对抗的国际趋势。

　　鲍威尔在美联储内部的同僚对如何继续行动还完全没有共识。鲍威尔促成多数具投票权的委员支持上月的降息行动；但周三公布的会议记录显示，政策制定者最终决定将指标利率下调25个基点所遭到的反对，超过了7月31日会议结束后宣布的8比2投票结果所反映的情况。

　　鲍威尔夹在其间，可能选择停滞不动。

　　“(鲍威尔)不希望以降息100个基点来个出其不意...(他希望)以世界上人人都能看到、预料到、准备好的方式，井然有序地实现宽松。”经营顾问公司MacroPolicy Perspectives、且密切关注美联储的Julia Coronado表示。

　　反馈循环

　　鲍威尔还面临去年杰克森霍尔会议后出现的其他问题。

　　在贸易方面，他面临的难题是：如果他降息，以抵消特朗普政策带来的不确定性，那么特朗普可能会采取更强硬的立场，给市场和企业制造更多不确定性，导致美联储需要进一步降息。

　　最近，一个追踪全球贸易不确定性的指数大涨，推高全球整体不确定性。过去，这种情况曾是经济衰退的前奏。

　　“如果美联储应特朗普的要求降息，股市压力将得到缓解，”斯坦福大学经济学教授Nicholas Bloom表示。Bloom是政策不确定性指数的作者之一。

　　“中央银行无法真的为潜在的贸易战提供保险。”

　　市场也形成了一个难以掌握的反馈环路。上周美债收益率曲线倒挂后逆转，然后周四又再次倒挂，加深投资者对经济衰退将至的担忧，而尽管一些美联储官员警告不要过度解读长期借款成本下降信号，但另外一些美联储官员却说这不容忽视。

　　高盛分析师哈哲思(Jan Hatzius)本周撰文指出，在经济数据明确显示进一步放松政策不合适之前，美联储和债市之间的反馈环路可能不会打破。”

　　在去年的杰克森霍尔年会上，鲍威尔试图从根本上重新设定美国货币政策预期，转为依数据而动，而非基于理论模型。但今年的主要挑战在于，数据本身便给出不一致的信号。

　　“部分问题在于，美联储已经将政策透明度和指引提升到颇高的程度，当美联储处于情势极不确定，且很难给出指引的局面时，市场将会不知所措，”美国加州大学柏克莱分校经济学教授奥伯斯法尔德(Maurice Obstfeld)称。“你不知道接下来会发生什么。”

责任编辑：张玉洁 SF107