彭博：中国经济触底回升前 几大指标会先知先觉

　　彭博经济学家舒畅和曲天石撰文称，最新数据显示中国经济在2018年底放缓，而且局面也不太可能快速好转。即便如此，考虑到中国政府逐步采取的刺激措施，笔者认为是时候留意是否有经济企稳的早期迹象。

　　经济何时能够触底回升很难准确预测。但一旦触底回升，可能先在以下数据体现出来：信贷、公司长期贷款、投资和出口领先指标。如果数据连续两到三个月稳稳高于一定水平，就说明经济已到达周期低点，经济形势或开始转向。

　　笔者认为，本文将着重讨论的这些指标最早或在二季度初显示出改善迹象，当然这很大程度上取决于中美贸易谈判是否会产生积极成果。如果迟迟打不破僵局，那么中国经济增速触底回升的时间就可能推迟到下半年。

　　经济活动指标和社会融资增量

　　信贷环境需更为有利

　　中国央行的刺激措施还不足以恢复信贷增速。尽管自去年6月以来中国央行一直在放宽货币政策，但11月的新增社会融资仍低于2017年底的水平。新增社会融资同比增速仍继续下降。

　　信贷增速企稳对于经济触底回升至关重要。笔者分析表明，新增社会融资会领先于经济活动（工业生产、投资、零售额和出口等）综合指标约三到四个月。

　　笔者预计中国央行不会搞大水漫灌。2009年时，新增社会融资增速超过30%，而此轮周期中的宽松政策一直合理有度，将经济层面的降准与疏通贷款渠道的措施结合起来。

　　经济要企稳，第一步是新增社会融资增速要回到2018年上半年11-12%的区间，高于11月9.9%的增速，略高于6-6.5%的实际GDP增速与2-2.5%的通胀率之和。

　　在支持长期投资项目方面，中长期公司贷款尤为重要。新增长期公司贷款经历数月下滑并较2月份减少一半之后，在11月仅录得温和增长。考虑到影子银行持续收缩构成的拖累，新增长期公司贷款至少需回升至6，000亿元人民币左右，也就是2018年上半年的平均水平。

　　投资：走向稳定的第一步

　　投资仍是经济稳定的重要杠杆，即便不太可能出现2009年那样大规模的财政刺激措施。项目审批加快和专项债年度配额提早公布，表明政府已准备好利用这项工具。

　　固定资产和基础设施投资

　　最近几个月投资有所稳定，同比增速已经停止下滑，尤其是基础设施投资这个衡量财政刺激措施最直接的指标，在4%左右的较低增速上企稳。

　　笔者认为，投资增速需要更为强劲，或许最高到11-12%的水平，才能为经济增长起到托底作用。在经济企稳的初期，预计投资增速会超过名义GDP的增速，特别是考虑到还需要抵消消费减少和出口风险等影响。经济复苏早期阶段可能有更高的投资增速，但不会接近2002-2013年时超过20%的增长率。

责任编辑：郭明煜