医药 | 医药板块2019H1分析暨9月月报：产业结构调整，子板块分化明显，把握结构性机会

来源：中泰证券研究所

投资要点

2019年中报收官，医药板块持续分化；新版医保目录发布，医保实现“腾笼换鸟”，医药行业产业结构调整持续深化，积极把握结构性机会。2019H1医药上市公司收入增速16.10%，利润总额增长8.19%，扣非净利润增长0.68%。H1医药板块整体收入利润增速与Q1基本保持相近，由于2018年同期医疗服务、生物制品、原料药等板块高景气，基数较高，加之4+7集采后药品面临较大降价压力，2019H1收入利润增速略低于去年同期。尽管板块整体增速略有放缓，各个子版块分化明显，生物制品、医疗器械、医疗服等版块均有不错表现，结构性机会凸显。医药板块II级子行业来看，2019H1扣非净利润增速排序为生物制品、医疗器械、医疗服务、医药商业、化学制药、中药、化学原料药，排序与Q1保持一致。其中医疗服务细分下的CRO和医药商业下的药店子版块表现十分亮眼，各自行业的高景气度有望持续，建议重点关注。

2019版医保目录发布，此次目录以“调整”为中心思想，区别以往的“扩容”，并将产品“治疗价值”和“实际临床需求”是作为主要调整依据，“临床价值”导向明显，真正实现医保结构调整优化。同时此次发布了128个拟谈判药品目录，对创新药的支持力度显著大于以往。通过调整，医保药品目录实现了药品“有进有出”，基金支出“腾笼换鸟”，持续看好医药产业结构调整下的创新药发展。

中泰医药重点推荐8月平均涨跌幅14.68%，跑赢医药行业8.03%，其中恒瑞医药19.58%、药明康德33.41%、爱尔眼科10.79%、复星医药6.45%、泰格医药21.88%、健友股份21.93%、迪安诊断9.38%、九强生物-5.96%。

9月重点推荐：恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、泰格医药、智飞生物、华兰生物、迪安诊断、健友股份。

展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。

行业热点聚焦：（1）2019版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》发布。（2）新版《中华人民共和国药品管理法》修订案通过。

市场动态：对2019年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率29.3%，同期沪深300绝对收益率26.2%，医药板块跑赢沪深300约3.1%。2019年8月医药生物行业上涨6.65%，除中药以外，其余子板块均上涨；其中医疗服务子板块涨幅度最大，为16.63%，生物制品子板块涨幅度最小，为4.99%；中药子板块幅度为-0.41%。以2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值29.05倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为16.40倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为77.12%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值33倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为65%。

风险提示：政策扰动风险，药品质量风险。 

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《医药板块2019H1分析暨9月月报：产业结构调整，子板块分化明显，把握结构性机会》

发布时间：2019年9月1日

江 琦  医药行业首席分析师

执业证书编号：S0740517010002    

池陈森 分析师

执业证书编号：S0740517020003    

谢木青 分析师

执业证书编号：S0740518010004    

赵  磊 分析师 

执业证书编号：S0740518070007    

王  超 分析师

执业证书编号：S0740519060001

祝嘉琦 分析师

执业证书编号：S0740519040001

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