A股少年底：网红李大霄说的第五次牛市 你跟不跟？

　　来源：王雅媛港股圈 作者 | 冯积克

　　上证突破2，600，恒指突破27，000，唱多的网红又开始收不住嗓子了，像春天里的鸟叫一样叽叽叽。

　　图片来源：李大霄微博

　　李大霄从3，500点开始就预测底部了，先是儿童底，再是婴儿底，跌到3，000点时就喊出钻石底。由于去年李大霄的预测底部是屡测屡挫，惨遭投资者吐槽和嘲笑，于是李大霄表示，要大家通过投票来决定他的去留，他不想呆在金融圈了。后来李大霄还表示，嘲笑他的人终将会实现实嘲笑。

　　现在，遇到政策出台利好，股指出现反弹之机，李大霄又喊出了新的名词“少年底”。这次是不是又会被打脸呢？

　　一、短期反弹逻辑解读

　　从价格来看，A股与港股自开年“黑暗大跌”之后，已经有明显的反弹。一些股票反弹幅度超过20%。人们高呼“牛市来了”。

　　A． 此次反弹的特征

　　大盘的角度，恒指已经回到12月初那次反弹的高点。而上证回到了去年10~11月份震荡的区间内。

　　图片来源：富途，恒生指数2017三季度至今走势

　　图片来源：富途，上证综指2017三季度至今走势

　　从分化的角度，上证50从开年下跌的最低点2，250左右已经反弹到2，430附近，相反创业板指乏善可陈，几乎没有上涨。

　　图片来源：富途，上证50自开年来反弹明显

　　图片来源：富途，创业板指自开年以来表现非常平庸

　　而从互联互通的角度，自2018年11月以来，外资借道沪港通和深港通流入A股的特征十分明显，主要购买的股票为贵州茅台、格力电器、招商银行、中国平安等50成分股。将观察期拉长，我们看到2018年随着A股持续下跌，北上资金一路买买买，除了10月份全球恐慌期间有少量流出之外，北上资金流入A股全年呈增加的态势。

　　图片来源：富途，北向资金涌入A股效应明显

　　而大陆资金取道港股通流入港股的金额则自2018年11月以来逐月递减。2017年轰轰烈烈的“买买买”的盛况已光景不再。

　　图片来源：富途，南下资金流入港股越来越稀少

　　比较南北两个方向的资金在最近1年的操作，我们发现南下资金的风格以追涨和高位接盘为主，北上资金则以抄底和低位布局为主。

　　今年1月份，恒指从低位24，900涨到今天的高位27，300，涨幅在9.6%，上涨明显。然而本月至今为止的南下资金却非常稀少，最近20日统计数据来看，港股通（沪）和港股通（深）的总额都在50亿左右，且大多都是在最近5日内发生的交易。而沪股通和深股通的最近20日流入金额分别在250亿和150亿左右。

　　去年10月下旬开始，一行三会发话救市之后，A股本地游资开始活跃，期间中小创（中证500指数、中证1000指数、以及创业板指）表现普遍优异，而大盘白马（上证50、沪深300）表现乏善可陈。这一波炒小炒克炒概念炒垃圾在12月初的反弹高顶中结束，在1月初的暴跌中，市场悄然完成风格转换。如今上证50较1月初已经上涨8%，而同期创业板指没有涨幅。

　　此外，人民币汇率从月初至今，也有较大的涨幅，从1月2日的6.85涨到本轮最高点6.75左右，涨幅在1.5%。汇率的大涨表明有资金流入人民币；外资涌入A股也从一定程度上促进了人民币的升值。

　　这三个月之间股市的强弱高低变化，风格切换，以及人民币汇率变化的背后，反映了一个共同的趋势：外资已开始积极布局港股和A股，而中国内地游资资金稍显哑火。

　　B． 此次反弹的原因

　　既然此次反弹是由于外资加紧布局港股和A股的缘故，那么我们便从外资的角度找原因。原来，全球风险偏好的突然改善，是最近一轮反弹最直接的原因。

　　目前美国加息预期松动，全球市场同步反弹。新兴市场股市普遍上涨，特别对风险偏好最敏感的巴西和阿根廷，以美元计价的巴西和阿根廷股票指数，都分别上涨了20%左右。新兴市场ETF的波动率和意外指数都降到了低点。

　　图片来源：半夏投资

　　而从央行资产负债表的角度，今年欧洲与美国的央行都在一定程度上进行了扩表。

　　当然，与其他新兴市场不同，A股的上涨还有MSCI基金建仓的要求。MSCI将A纳入指数范围，那么跟踪指数的基金便要在A股建仓，这也会带来A股的增量资金。这是明显的制度红利。

　　无论是风险资产的配置需求、还是MSCI建仓的资金，他们只会考虑茅台、平安、招行、美的、格力们，而不可能搭理那些市北高新、恒立实业、和ST尤夫们；所以带来的增量只会进入上证50和沪深300，中小创还是没救的状态。

　　然而，本轮反弹到目前为止，仍然是资金风险偏好提升的短期行为。从中期来看，上涨的动力还是有很大的不确定性。

　　二、中期不确定性的来源

　　1． 经济探底

　　经济上，中国经济正处于探底过程之中，毋庸置疑。GDP、社融、M1、M2、CPI、PPI全部指征经济增长失速。从熊彼得三周期嵌套理论来说，这是长波衰退与萧条切换的关键时间点上，资本开支周期与库存周期下行的特征所决定的。

　　图片来源：半夏投资

　　图片来源：Wind，中国CPI与PPI（过去十年）

　　图片来源：Wind，PMI与社融余额同比（最近三年）

　　目前经济探底过程中，上市公司业绩“爆雷”的现象还在层出不穷。而经济不景气的环境下，民营企业的生存之艰难也可想而知。

　　从时间表的角度，3月份即将到来的是上市公司年报披露的时间，而4月份许多公司会发布2019年的一季度报告。2018年有上半年的底子在，所以即便下半年扑街了，全年的数据可能不会太难看，但2019年1季度绝对是非常黑暗的时刻。因此，今年3/4月份，股市会驶入业绩“雷区”。

　　2． 流动性收紧

　　根据欧文·费雪（Irving Fisher）的“债务-通缩”理论，高负债下无通胀，未来3~5年甚至10年，中国乃至世界难以出现量化宽松达到高潮的2013/14年那种流动性大水浩浩汤汤的状态，而问题的另一面，未来收入现金流却有很大一部分已经在过去几年被抵押加杠杆去了。所以将来很长一段时间，中国和世界都将在还债中勉强度日。

　　图片来源：Wind，中国政府、企业、居民杠杆率（自1996年）

　　股票价格的决定因素，主要是盈利和估值。在流动性偏紧的环境下，估值这个因子，是难以得到充分的提升的。这个情况请参考2011~2013年的中国A股。

　　彼时经过了4万亿的刺激，物价飞涨、房价冲天，当政府意识到问题的时候出台“国十条”等调控政策，并伴随着“中性偏紧”的货币政策，熊市维持两年。直到2014年开始宏观宽松大放水，憋了两年多的股市才在配资加杠杆的催促下，烈火烹油式上涨到了5，000多点（按上证来说）。

　　因此，在当今M2持续走低，国家明言“不搞大水漫灌”的背景下，结合前文提到上市公司盈利可能会在3/4月份继续扑街，从中线来看股市上涨的动力不足。即便是走出熊市，进入反弹，也不会有2006和2014/15那种暴烈的牛市。

　　综合上面两点，在流动性收紧的环境下，不存在牛市的前提，而关于3/4月份业绩会挂的预期也比较一致，那么就不会等到那个时候再做准备，聪明的资金会提前避险。因此，农历新年后到3月业绩期，大概率就是这一轮反弹的高峰获利期。

　　3． 两个重要的时间点

　　那是不是在3月前，全球股市就一帆风顺？

　　也不是，因为1月底和2月初也有两个比较重要的时间点，分别是1月31日和2月7日，属于政治与国际关系的敏感期，会对股市带来重大影响。

　　据商务部发表，刘鹤副总理将于1月30日至31日访问美国。届时，关于中美贸易谈判将会取得一定实质性进展。目前，市场对此次谈判的普遍预期是正面的。

　　而此外，美国总统特朗普前私人律师科恩（Michael Cohen）同意2月7日到国会作证。听证会届时或会演变为特朗普最怕的“爆料会”，曝露更多有关特朗普向艳星支付掩口费的内幕，甚至进一步揭开“通俄门”的秘密。如果关于特朗普的不利细节遭到披露，将会对全球股市的风险偏好带来重大逆转。市场对此有一定担忧。

　　图片来源：网络

　　这两个时间点的重要事件，大概率一个是利好，另一个是利空。

　　但是对中国来讲，美国的1月31日（中国2月1日）是农历新年之前最后一个交易日，因而即使谈判结果如预期中利好，也不会对股市产生直接影响。同样地，2月7日正处于春节假期之间，即使美国从高位大幅下跌，对A股的影响也不是实时反映。

　　因此，农历新年后究竟A股怎样走就很看两个消息的迭加效应了，不过可以肯定的这段时期的美股波动一定不少。

　　三、结语

　　所以，李大霄说的“牛市”，短期来看毫无疑问是正确的，维持时间短则2个礼拜到农历新年，长则1个半月，3月底的业绩期是大限。

　　而中期的角度，无论是盈利还是估值，都不支持一个像模像样的牛市，中间指数更有可能再试一下市场底，2，200点或2，000点都说不定，那时候也许就是周金涛所谓2019康波万劫之年，也是“85后的人生第一次上车机会”。

　　而长期来看，生为一个中国人，生活在中国，就必需相信中国会好起来，中国的国运仍在，李大霄说的“牛市”就一定会发生。

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责任编辑：张海营