阿里、苏宁双双看上了 体检“老二”爱康国宾要翻身?

　　来源：环球老虎财经

　　曾是体检行业老大的爱康国宾历时3年，终于完成了私有化，不过此时的它已经被全面反超，成为了行业老二。随着阿里、苏宁等资本入局，外界都在期待爱康国宾或许能在A股找回“失去的3年”。而此时爱康国宾却宣称，暂无回A计划，真的是这样吗？

　　1月19日，爱康国宾发布公告，宣布爱康国宾私有化完成，爱康集团将从纳斯达克交易所退市，爱康国宾的美国存托股票（ADS）也将停止交易。

　　此次参与爱康国宾私有化的，是由云锋基金联手阿里巴巴集团和博裕资本，以及爱康集团创始人、董事长兼首席执行官张黎刚和爱康集团副董事长何伯权组成的买方团。

　　爱康国宾私有化之后，阿里巴巴旗下淘宝中国控股和Treasure Cottage将间接持有爱康国宾约23.8%的股权，苏宁与云峰合作的基金将间接持有爱康国宾约8.2%的股权。

　　爱康国宾原为国内体检行业老大，从2000年成立，到2014年在美国纳斯达克上市，爱康国宾也多次获得资本的青睐，成为国内体检行业“第一股”。

　　在爱康国宾赴美上市的同一年，它的竞争对手美年大健康也没闲着，2014年美年大健康以36亿收购了慈铭体检，从而将体检行业的“三足鼎立”变成了“两强争霸”。

　　2015年，美年大健康借壳江苏三友在A股上市。随后体检行业的格局开始发生变化，爱康国宾从行业第一变成了第二，而这一差距也越来越大……

　　此次阿里、苏宁双双入局，体检行业或将再度燃起战火。

　　//一波三折的私有化之路//

　　爱康国宾的私有化之路已经三年，相较于其他从美股退市的公司来说，爱康国宾的私有化之路甚为坎坷。

　　2015年9月，美股上市不足一年半的爱康国宾宣布启动私有化进程，爱康国宾董事长张黎刚表示“选择私有化完全是出于战略性的规划而非被动的选择”。

　　然而，意外就在这时候发生。在爱康国宾启动私有化进程的前一个月，美年大健康完成了A股上市。这是一个擅长投资和并购的公司。其董事长俞熔在成为美年大健康董事长之前，曾是天亿投资的董事长。

　　而美年大健康曾连续收购了“大健康”和“慈铭体检”两个排名靠前的体检公司。

　　2015年11月，美年健康开始介入爱康国宾私有化，此举遭到张黎刚的激烈回应，称对方有意抬高价格，是“恶性竞争”。美年大健康董事长俞熔则发表公开信称，发出要约是出于对整个大健康格局的考虑。

　　2015年12月，爱康国宾启动“毒丸计划”抵制美年健康。之后，双方的交战一度使得私有化方案被搁置。

　　2016年1月5日，爱康国宾宣布，私有化财团新加入阿里巴巴、中国人寿、中国新资本国际、LTW Capital等资本方，以此进行强硬对抗。

　　这一方式并未能阻止美年大健康的步伐，两家公司就私有化的纷争反而愈演愈烈。爱康国宾以侵犯商业秘密为由起诉美年大健康，而后美年大健康回应称，“美年大健康坚决反对诋毁行业，恶意炒作的不正当竞争行为。”

　　2016年6月6日，爱康国宾宣布收到云锋基金的私有化邀约，称云锋基金拟以20-25美元每股，收购爱康国宾发行在外的全部股份。其最高报价与美年健康发起收购的价格持平，随后在6月，张黎刚和美年大健康相继宣布撤回私有化要约。

　　此后又耽搁了两年，直到2018年3月，爱康国宾发布公告称，收到云峰基金和阿里巴巴的收购提议。

　　//被全面反超的行业老大//

　　从财务数据上来看，美年大健康对爱康国宾实现反超是在2016年。2016年美年大健康的营业收入为43.1亿元，净利润为6.32亿元；而爱康国宾为4.36亿美元，净利润为-1125万美元。

　　但是，早在美年健康上市前，已经通过一系列错综复杂的交易安排，锁定了慈铭体检的资产，为将来并入上市公司做准备，甚至在上市之后，就对行业老大实行了要约收购的狙击。

　　面对美年大健康的“野蛮人”行径，尽管爱康国宾表示了抗议，但是最终停战，还是依靠了资本的力量。

　　事实上，美年大健康在抛出25元收购价之后曾表示，“我方买方团各方均具有雄厚的财务和资金实力，能够通过内部获得所需资金，保证我方要约的完成均不以融资为前提条件。也不排除进一步提高收购价格的可能性。”

　　2015年对爱康国宾的收购案中，美年健康曾一口气拉来了三位合伙买方，其分别是控制100亿资产的上海源星胤石股权投资，拥有500亿母基金规模的上海赛领资本管理有限公司，以及中国海外业务做的最厉害的海通证券旗下海通新创投资管理有限公司。按这阵仗，即使反手收购千亿市值的美年健康似乎也不在话下。

　　而在2013年之初，美年健康在B轮融资时，就聚拢了中国平安，凯雷和凯辉资本。虽然融资总额不过3亿，但战略意义更甚于具体金额带来的意义。

　　相较而言，在美股前行的爱康国宾则显得有些单薄。

　　私有化三年的过程中，爱康国宾的股价一度从最高峰时的22.58美元下滑至11.84美元。直到2018年3月私有化进程得到了进一步推动，股价才逐渐回升。截至1月21日，爱康国宾的股价为20.53美元，总市值为14.4亿美元（合计：97.85亿人民币）；而美年健康的股价为15.49元，总市值为484亿元。

　　再回归到财务数据上，近两年爱康国宾与美年大健康的差距也越来越大。

　　公开数据显示，2015年至2017年，爱康国宾的营业总收入分别为3.71亿美元、4.36亿美元和5.64亿美元，同比增长27.52%、17.5%和29.43%；但同一时期内，公司净利润分别为1832万美元、-1125万美元和-1731万美元。

　　而同期的美年健康的营收总收入为21亿元、43.1亿元、62.3亿元；净利润分别为2.86亿元、6.32亿元和6.94亿元。

　　//失去的三年//

　　爱康国宾是如何被美年大健康一步步超越的呢？

　　或许门店的数量可以看破其中的玄机。爱康国宾2017财年年报显示，截至2017财年末爱康国宾在33个城市设有110家体检与医疗中心，与2014财年末公司在15个城市拥有58家门店相比，三年的时间仅新增18个城市和52家门店。

　　美年大健康的发展则是疯狂的。2017年年报显示，美年健康已在215个城市布局400余家体检中心，同样三年的时间内覆盖城市增加达到176个，门店数量增长超过300家。

　　门店数量的差异则进一步导致了客户数量的差异。2017财年爱康国宾服务客户600多万人，而2017年全年美年健康则达到2160万人。

　　二者在门店扩张的方式中也显示出了不同。爱康国宾2014-2016年之间是以收购为主，其中2015财年收购最多，这一年公司宣布全面加速区域网络扩张。不过2016年后，又以自建门店为主，不过相较而言，爱康国宾自建门店的步伐则显得相对谨慎。

　　而美年健康的扩张路线则更为清晰，以“自建和收购”并行，年报显示目前美年健康的400余家体检中心中，美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家；慈铭体检控股60家、参股5家；美兆体检控股2家、参股3家；奥亚体检参股7家。对于未来的扩张，美年健康则会一如既往的“疯狂”。

　　扩张步伐的差异，表面上看是爱康国宾对自身发展模式的摇摆，但是更深层次来说，或许还是资本实力的差距。与国内的金融资源与融资便捷度相比，爱康国宾就像处在海外的孤岛，估值不被认可倒在其次，就连涉及利用上市公司身份获得融资也比国内难的多。

　　截至目前，美年健康的总体质押率达到33.95%，控股股东质押比例达到77.97%，在A股医疗服务上市公司中居于前列。

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责任编辑：张海营