中信建投秋季交通运输策略：布局高成长性龙头

　　来源：中信建投证券研究

　　原标题：交通运输 | 2019秋季投资策略：布局高成长性龙头，机场、快递强者恒强

　　交通运输板块行情回顾：

　　截止到2019年8月28日，交运板块今年以来上涨16.30%，与其他中信一级行业指数相比处于第16位，处于中游水平；同期沪深300指数上涨26.30%，交运板块累计跑输大盘10个百分点。

　　子版块方面，截止到2019年8月28日，今年以来航空机场上涨29.74%，跑赢沪深300指数3.44个百分点；公交物流上涨15.42%，跑输沪深300指数10.88个百分点；航运港口上涨12.23%，跑输沪深300指数14.07个百分点；公路铁路上涨4.41%，跑输沪深300指数21.89个百分点。

　　一

　　机场：新增产能打开客流增长空间，航空性业务有望稳步增长

　　近年来，民航局在国内大力实施民航供给侧改革，使得浦东、首都、白云等枢纽机场客流增速明显放缓，但几大机场的放行正常率在供给侧改革的影响下已经明显回升，基本能够满足民航局对枢纽机场的放行正常率要求。而且国内主要机场目前均有明确的产能扩张计划，但是考虑到航空性业务实行政府指导价，调整空间不大，我们认为随着各大机场未来客流量的增长，其航空性业务收入有望稳步提升。

　　二

　　消费升级叠加海外消费回流，机场免税乘风而上

　　机场非航业务的盈利能力较强，是机场利润的主要来源，其中免税租金是几大机场最为重要的非航业务。近几年国内免税消费呈爆发式增长，这一方面来自于人均收入提高带来的国人消费升级，另一方面来自于免税政策放开带来的海外免税消费回流。

　　根据统计，2018年我国国民发生在境外的免税消费超过1800亿元，而国内免税消费仅有395亿元，境外免税消费规模相当于境内的4-5倍，免税回流空间巨大。另外，从人均消费、进店率等指标来看，浦东、白云机场的免税消费仍有较大提升空间。

　　考虑到目前国内免税行业仍以机场渠道为主，我们判断在国内免税蛋糕不断做大的情况下，机场免税将迎来快速增长，而上海机场、白云机场依托其国际枢纽机场的定位以及巨大的客流基础，有望充分受益于免税的快速增长，予以重点推荐。

　　三

　　快递：早期电商红利推动快递业务高增长，目前步入稳健增长期

　　受益于我国电商需求的爆发式增长，我国快递行业近年来迎来快速增长的发展良机，14至16年全国快递业务量增速保持在50%左右。此后随着电商降速换挡，叠加高基数的影响，快递业务量增速回落至30%左右。我们从实物商品网上零售额的增长空间，倒推2019—2020年的快递件量增速有望维持在25%—28%左右，快递行业目前已步入稳健增长期。

　　四

　　此前价格战由成本下降主导，未来有望进入存量博弈阶段

　　由于电商件快递服务较为同质化，此前快递行业竞争格局分化主要围绕激烈的价格战展开。我们测算显示，2014年以来快递单票收入的下降主要系成本下降推动，成本下降带动单票价格下降，从而进一步拉动快递单量的快速增长，进而为成本迭代下降夯实了基础。但是随着快递行业步入稳健增长期，单个转运中心业务量和单车装载量的提升空间相对有限，单量增长对单票中转成本下降的边际推动效益有所收窄。综合上述分析，我们判断快递价格战的激烈程度或将有所收窄，单票价格降幅有望保持在0.2元/件左右。我们重点推荐单量高增长、市占率水平不断提升的韵达股份，建议关注持续加大重资产投入、阿里巴巴有望入主、今年以来单量增速保持第一位的申通快递。

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责任编辑：陶然