中信建投秋季公用事业能源策略：坐看云起时

　　来源：中信建投证券研究

　　原标题：公用事业能源 | 2019秋季投资策略：行到水穷处，坐看云起时

　　电力需求增速明显回落，中期仍能保持中速增长

　　在我们18年年底发布的年度策略报告中，我们预测2019年用电增速大概率会回落至5%以内的水平。今年1-7月份，我国全社会用电量为4.07万亿千瓦时，同比增长4.6%，增速同比回落4.39个百分点。我们判断用电增速回落主要系经济增速放缓及气候较为温和所致。中期来看我国人均用电量距离发达国家水平尚有较大差距，我们预期未来十年我国用电增速有望保持在3-5%左右的水平，与美国70年代较为接近。

　　一

　　火电：电价、煤价推动盈利修复

　　目前各地2019年降低一般工商业电价的目标均已基本实现，除浙江降低火电标杆电价1.07分外，其他地区的火电含税电价并未做调整。受益于增值税率从16%降到13%，各省火电不含税标杆电价均上涨1分左右。

　　此外随着煤炭先进产能不断释放，6月份以来煤炭产量出现较大幅度增长。受用电需求偏弱及上半年来水较好的挤压效应，火电发电增速持续处于低位，电厂的煤炭库存维持高位震荡。考虑到煤炭供需格局持续好转，我们判断后续煤价有望持续回落，全年平均市场煤价预计将回落至590元/吨左右，同比2018年下降约58元/吨。煤价下跌叠加度电不含税收入有所提升，我们认为火电业绩有望持续改善，重点推荐二线火电中弹性最大的长源电力，建议关注火电龙头华能国际。

　　二

　　水电：上半年电量大增，下半年存在一定不确定性

　　今年1-7月份我国水电发电量同比增长10.7%，增速同比提高7.2个百分点；水电利用小时为2118小时，同比增加194小时，创近年新高。从相关气象学指标来看，我们判断年初的厄尔尼诺现象有望持续到冬季，汛期降雨可能高于17、18年，但存在一定的不确定性。我们对比云南和广东的市场化交易情况，市场电折价整体上均有小幅改善。在全球降息周期的大背景下，我们推荐高分红的长江电力、桂冠电力，以及资本开支有望收窄、分红提升潜力较大的华能水电。

　　三

　　核电：三代建成，重启在即

　　此前受限于三代核电投产进度不及预期、火电装机在建规模较大等因素，2016年至2018年我国核电三年零核准。随着三代核电机组投运后安全性已得到有效验证，今年已有3个核电项目获得能源局核准。我们判断未来核电重启将拓展核电运营公司的成长空间。中国核电作为我国核电运营的双巨头之一，近年来随着在建装机稳健投产，上网电量及净利润均保持稳步提升的态势，我们予以重点推荐。

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责任编辑：陶然