中信建投秋季环保策略：寻找优质的核心资产

　　来源：中信建投证券研究

　　原标题：环保 | 2019年秋季投资策略：雄关漫道真如铁，而今迈步从“固”越

　　环保板块连续三年半跑输大盘，大固废政策加持推动行业景气向上

　　行情持续跑输大盘，19年环保工作重点围绕大固废领域。经过了2018年的行业变迁，业绩与估值的双杀一直持续到19年初，行情低迷。直至19年2月，“无废城市”等环保政策的出台、融资以及信用宽松信号逐步释放，环保板块随着大势的回暖一度从1月31日的大底6909.16上升至4月10日的9749.82，涨幅达到41%；但是由于18Q4环保公司的业绩下滑明显、19Q1融资环境改善传导较慢的影响，环保板块重回下行通道，直至6月固废法重新修订、垃圾分类工作强化推出，环保板块尤其是生活垃圾产业链出现了一波小反弹。纵观年初至今，中信环保指数涨幅6.44%，落后沪深300指数19.48个百分点，大固废行业的发展引领着整个板块行情的变化。

　　利润率逐年下滑，政策利好传导后19Q2财务费用率有望企稳。行业毛利率由2015年的32.00%逐年缓慢下滑至2018年的27.78%，而净利率同样逐年下滑，且在最近一年出现大幅下滑，由17年的12.06%减少至2018年的4.27%，宏观环境的改变对于以民企为主的环保行业影响巨大；2019年一季度，行业毛利率与净利率都同比2018Q1有所下滑；费用率方面，2015年以来，中信环保指数公司销售费用率、管理费用率（含研发）分别维持在3%、9%左右，而财务费用率大体呈逐年上升趋势，2018年达4.75%，2019Q1达5.51%，融资政策出台到银行落地传导需要时间过渡，政策利好反映到盈利改善也具有一定的时滞，行业有望在二季度维稳、资金成本也有望逐渐回归到合理区间。

　　一

　　行情逐渐回暖，企业有望实现业绩估值双修复

　　环保板块经过了18年业绩与估值的双杀，在19年初中信环保指数一度下跌至6909.16点，收盘点数是5年内最低。19年2月开始，随着政策一系列出台、融资以及信用宽松信号的逐步释放，板块指数重回增长通道，涨幅一度达到41%，但是环保公司18Q4的业绩下滑明显、融资宽松传导较慢的影响，环保板块19年4月在年报集中披露期又进入下行通道，直至6月固废法修订、垃圾分类强化推出才出现了一波小反弹。

　　纵观年初至今，中信环保指数涨幅6.44%，表现较弱，落后沪深300指数19.48个百分点。在环保民营企业受PPP清库、融资难与宏观去杠杆等影响而面临生死存亡的浪潮中，国资/国企优势充分显现，18年底以来环保行业发生近20起国资入主民企事件。国资的入主不仅使负债极其严重的环保企业得到了驰援，也使得资产相对优异但面临难融资和高成本的企业借助国资平台解决了资金成本问题，环保行业在悄悄地发生着变化。展望19年下半年，借着政策利好的不断释放以及融资环境边际的逐步改善，拥有优质运营资产的环保企业有望实现业绩与估值的双修复。

　　二

　　各项政策加速推进，大固废发展机遇凸显

　　上半年各项政策的出台及修订，加速了大固废时代的到来：固废法的修订有效完善了权责制度，为行业未来长期良性发展打下坚实基础；垃圾分类工作积极开展，现已在全国46个重点城市全面启动，并对2020、2022、2025年城市生活垃圾处理系统提出阶段性要求；第二轮环保督察正式开启，8个督察组陆续进驻6个省市和2家央企开展督察，维持第一轮强监管高压态势；“无废城市”进入实践阶段，确立11个城市和5个特例城区作为建设试点。各项政策的稳步推进为细分行业产业链的快速发展树立了风向标，使得大固废产业发展机遇逐渐浮出水面。

　　三

　　垃圾分类市场空间巨大，干湿分离重塑行业格局

　　46个垃圾分类重点城市作为首批落地试点，垃圾分类的逐步实施有望重塑行业格局。首先，餐厨垃圾产能缺口凸显，经测算46个重点城市后端处置设备市场空间达712亿元，中端收运设备投资空间达11亿元，产业链需求大幅提振；其次，湿垃圾的分离对垃圾焚烧发电影响具有两面性，我们测算当湿垃圾分离率为26.26%时，吨垃圾发电量的提升与入炉垃圾量的减少对于发电收入的影响正负相抵，随着分离率的增加，同项目的焚烧发电总收入会相应减少，垃圾分类有望从产业链的前、中、后端及各个环节对行业格局进行重塑。

　　四

　　投资建议

　　我们认为寻找优质的核心资产是当前时点的选择，推荐关注瀚蓝环境、高能环境、盈峰环境、聚光科技、东江环保。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：陶然