中信建投秋季社服策略：龙头时代聚焦核心资产_新浪财经

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　　来源：中信建投证券研究

　　原标题：社服 | 2019年秋季投资策略：龙头时代，聚焦核心资产

　　年初至今，社服板块在涨跌幅上位列申万一级行业第10，但考虑到2018年时，社服板块在市场上排名第2位。进入Q3以来，板块整体实现涨幅1.7%，排第7位，较上半年表现更为突出。综合来看，行业在长期表现相对较好，尤其是在消费大行情趋势下，整体表现处于市场靠前水平。

　　行业估值逐渐修复。社服行业历史估值水平较高，自2018年下半年开始大幅回调，尽管今年以来，整体估值不断修复，但当前行业整体PE仍低于历史均值37.7，仅为33.8倍。同时，在申万行业中，社服整体估值排名第9位，但考虑到消费本身估值水平较高，当前位置相对合理。

　　各子板块均保持增长，免税板块业绩表现远超其他子板块。

　　一

　　市场回顾

　　截至2019年8月29日，休闲服务（申万）指数已经跑赢大盘，较上证综指及沪深300指数分别超出13.14、2.77pp。今年以来，休闲服务指数相对大盘表现向好发展，除去Q1时跑输大盘指数，Q2时，休闲服务指数已经基本与上证综指持平，至8月末时，休闲服务指数已经跑赢沪深300。子板块中，免税依旧表现远超其他子板块，实现了连续两年的大幅增长。其他板块中，餐饮板块表现明显优于2018年。

　　社服行业收入增速领先。按照合计营收增速统计结果，休闲服务（申万）板块在2018年整体的营收增速达22.28%，位列申万行业第二位；归母净利润增速达6.4%，全行业中排名第九位，在消费领域排名第三位。至2019年Q1，休闲服务（申万）板块营收增速达23.45%，位列申万行业第三位；归母净利润增速达76.36%，全行业中排名第二位，在消费领域排名第一位，领先于大多数行业。

　　二

　　免税：政策红利逐步释放，展望未来空间广阔

　　我国免税行业利好政策频出，政策红利逐步释放。去年离岛免税购物限额与次数再度放宽，今年口岸免税的规范细则出台，预期市内免税政策未来会进一步放开国人免税。预计国内免税龙头有望以国家免税政策作为重要依托，逐步发展成为全球TOP 3的旅游零售集团。

　　未来，海南离岛免税和市内免税预计将成为我国免税业发展的双轮驱动力，成为重要增量。在国内免税业竞争格局相对稳定的状况下，未来依托离岛免税及市内免税双轮驱动，将成为免税业发展的主要方式。这在一定程度上，对海南新政目标的践行、自贸港建设的推进，以及我国出境游和入境游的发展提出了更高的要求。从我国出境游和入境游人数增长来看，近年都维持了稳定增速。长期来看，我国出境游市场目前仍然以港澳台出境为主，出国游占比仅约35%，未来出国游提升空间仍较大。入境游领域随着相关政策的不断支持，以北京等地为代表，入境游均迎来较稳定增长，且预计未来中国将成为世界出境游第一大目的地。

　　三

　　餐饮：火锅赛道最优，餐饮趋于标准化

　　自2012年“八项规定”提出之后，高端餐饮业经历了一段衰退期。目前国内餐饮市场恢复稳定增长，2018年末整体餐饮业市场规模达4.3万亿元。从餐饮形式来看，正餐市场为目前最大的餐饮市场，从餐饮菜系及品类的细分来看，火锅市场2018年渗透率约15%，为餐饮行业最优细分赛道。

　　目前国内餐饮市场稳健增长，2018年末市场规模达4.3万亿元。从餐饮菜系及品类的细分来看，火锅市场2018年渗透率约15%，为餐饮行业最优细分赛道。自2014年至2018年11月，我国餐饮行业的总投资规模保持稳健提升，但投资案例数却不断下降，被筛选出的餐饮企业得到的投资金额更多，资金正向优质的餐饮企业集中。

　　互联网餐饮快速崛起。根据美团数据，2016年，餐饮行业的整体增速为10%，但互联网餐饮行业的增长高达300%。一方面，随着移动互联网的爆发，之前基数很低的互联网餐饮业态在短短几年内迎来快速爆发。另一方面，在线订餐的用户规模目前整体渗透率不及移动互联网渗透率，而移动互联网使用人群能相对以较低的成本被转化成在线订餐人群，故未来在线餐饮及外卖市场仍有较大的增长空间。