中信建投秋季轻工策略：笔纸烟金高确定

　　　来源：中信建投证券研究

　　　原标题：轻工 | 2019年秋季投资策略：笔纸烟金高确定，家居龙头底部时

　　轻工行业我们看好“笔纸业绩确定高，家居龙头在底部”策略主线，细分行业龙头具有稀缺性，同时在细分领域具备竞争优势壁垒，成长确定性高，市场系统性风险低，轻工细分消费龙头安全边际已经显著，我们看好：

　　小文具到大办公，价值成长双重精选——晨光文具。

　　生活用纸确定高，木浆回落拐点至——中顺洁柔。

　　浆纸回落触底，价值底部——太阳纸业。

　　空间广成本降，包装龙头市占增——劲嘉股份、裕同科技。

　　珠宝市场空间广阔，多元产品矩阵筑龙头——周大生。

　　沙发床垫后劲足，定制格局龙头强——顾家家居、敏华控股、梦百合、尚品宅配、欧派家居、索菲亚、帝欧家居，坚朗五金等。

　　一

　　从小文具到大办公，价值成长双重精选

　　小文具到大办公，价值成长双重精选——晨光文具。文具行业规模千亿，办公用品包括家具、耗材等，规模万亿。政府阳光规范采购，行业迎来新发展，推荐必选消费品龙头，且一体两翼战略顺利落地的晨光文具。不需要担心地产、汇率、周期、贸易战，具备龙头稀缺性。

　

　　公司一体两翼稳步推进，我们预计2019、2020年公司营业总收入分别为114.46、145.21亿元，同比分别增长34.11%、26.86%；归母净利润分别为10.09、12.55亿元，同比分别增长25.03%、24.36%，对应PE为39.01x、31.37x，维持“买入”评级。

　　二

　　生活用纸确定高，木浆回落拐点至

　　生活用纸确定高，木浆回落拐点至——中顺洁柔。全球新产能投产下纸浆走势稳中有降，浆价超预期下跌。A股推荐中顺洁柔，通过产品结构优化有效对冲前期浆价，公司业绩稳增，和港股恒安、维达差距持续缩小。中顺19H1已经继续超预期。

　　公司对木浆价格判断有着扎实的经验支撑，库存周期把握较好，看好公司后期毛利率修复所带动的利润弹性。我们预计，中顺洁柔2019-2020年营业收入分别为68.85、82.07亿元，同比增长21.25%、19.20%；净利润分别为6.29、7.65亿元，同比增长54.55% 、21.64%，对应PE为28.22 x和23.20x，维持“买入”评级。

　　三

　　浆纸回落触底，价值底部——太阳纸业。

　　浆纸回落触底，价值底部——太阳纸业。木浆库存持续上行，价格出现下滑，浆纸价格19年以来经历多次降价太阳纸业作为林浆纸一体化龙头，纸、浆产能持续扩充，国外产能布局夯实成本优势，产能增量确定。

　　我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 232.26 亿元和 251.08 亿元，同比分别+6.70%和+8.10%；归母净利润分别为 20.39 亿元和 22.23 亿元，同比分别为-8.88%和+9.00%；对应 P/E 为 9.74x 和 8.93x，维持“买入”评级。

　　四

　　空间广成本降，包装龙头市占增

　　空间广成本降，包装龙头市占增——劲嘉股份、裕同科技。包装空间超万亿，集中度低，受原材料下跌，成本压力渐缓解。看好烟标龙头劲嘉股份，业绩稳、议价强，卷烟产销拐点回暖，推出新型Foogo电子烟，烟标结构持续优化，扩大回购显信心。精品包装龙头裕同科技，酒包、烟包齐发力，客户结构持续优化，环保纸托新增量，员工持股、公司回购、高管增持彰显发展信心。

　　劲嘉股份：烟标龙头，新烟草、新业务、新蓝海

　　我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 39.03、44.93 亿元，同比增长 15.68%、15.12%；归母净利润分别为 9.10、11.15 亿元，同比增长 25.43%、22.55%，对应 PE 为 17.65x、14.40x，维持“买入”评级。

　　裕同科技：精品包装龙头，扩客户扩品类持续推进

　　我们预计裕同科技 2019-2020 年营业收入为 101.88、120.23 亿元，同比增长 18.76%、18.02%；归母净利润分别为 11.09、13.42 亿元，同比增长 17.26%、21.07%，对应 P/E 为 15.32x、12.66x，维持“买入”评级。

　　五

　　珠宝市场空间广阔，多元产品矩阵筑龙头

　　珠宝市场空间广阔，多元产品矩阵筑龙头——周大生。行业以黄金首饰为主，多元化消费推动钻石等非黄金首饰增长，行业整合趋势明显。珠宝刚需强劲，降息预期成为金价新一轮上涨催化剂，人均消费额仍然偏低，发展空间广阔。推荐周大生，收入稳健，产品矩阵完善，口碑优质营销亮眼，6月底全国门店3599家（自营295家，加盟3304家）。外延式规模先行的渠道建设叠加轻资产供应链机制奠定龙头地位，驱动盈利提升。

　　我们预计公司 2019-2020 年营业收入分别为 54.80、64.23 亿元，同比分别增长 12.52%、17.21%；归母净利润分别为 10.42、12.74 亿元，同比分别增长 29.31%、22.18%，EPS 分别为 1.43、1.74 元/股，对应 PE 分别为 15.1x、12.4x，维持“买入”评级。

　　六

　　沙发床垫后劲足，定制格局龙头强

　　沙发床垫后劲足，定制格局龙头强——顾家家居、敏华控股、梦百合、尚品宅配、欧派家居、索菲亚、帝欧家居，坚朗五金等。我们认为当下仍是家居未来三年的价值布局良机。软体行业格局优化，看好龙头份额提升和原料价格松动、增值税税率降低等带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股等，美国上调关税短期冲击，但产能转移快速应对，长期推动集中度上升。定制家居板块，龙头分化，但整装、大家居等核心优势仍明显领先，且外销占比较小，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高增长。建材五金行业整合大势所趋，首选龙头坚朗五金，拓展新品类，全链条销售打造集成供应商品牌优势，业绩拐点持续。

　　顾家家居：内销推进渠道建设，沙发与床垫业务推动内生增长

　　基于公司内生+外延的双驱动，我们预计公司 19-20 年收入 112.20、129.75 亿元，同增 22.33%、15.64%；归母净利润 11.82、13.75 亿元，同增 19.52%、16.25%，对应 PE 为 17.05 x、14.67x，维持“买入”评级。

　　敏华控股：功能沙发龙头，价值翘楚布局

　　我们预计公司 FY2020-FY2021 营业收入为 131.86、155.67 亿港元，同比增长 15.22%、18.06%；净利润为15.29、18.32 亿港元，同比增长 12.13%、19.78%，对应 PE 为 8.98X、7.49X，考虑到公司内销占比持续提升、海外布局快速应对贸易战影响，我们认为公司估值存在上修空间，维持“买入”评级。

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责任编辑：陶然