华菁证券--教育行业:5月季度业绩预览,今夏愈火热【行业研究】

原标题：华菁证券--教育行业:5月季度业绩预览,今夏愈火热【行业研究】 来源：金融界

好未来(TAL):投资者重新关注线下开课能力;线上业务强劲增长,但较竞争对手的领先优势正在缩小。

好未来(TAL):投资者重新关注线下开课能力;线上业务强劲增长,但较竞争对手的领先优势正在缩小。

新东方(EDU):近期营收增速放缓,因新生招生减慢且受海外业务拖累;线下份额仍有望增长。

新东方(EDU):近期营收增速放缓,因新生招生减慢且受海外业务拖累;线下份额仍有望增长。

推荐“买入”新东方和好未来,因线上业务加快增长并且线下业务有可能整合;好未来目标价上调至市场最高的85.00美元;新东方目标价推荐“买入”新东方和好未来,因线上业务加快增长并且线下业务有可能整合;好未来目标价上调至市场最高的85.00美元;新东方目标价上调至155.00美元。

我们更新对新东方和好未来的盈利预测,两家公司即将于7月下旬公布2020年2月20日至5月20日的季度业绩。我们预计两家公司将因新冠肺炎疫情过后K12补习行业加快整合而受益,故重申对好未来和新东方的“买入”评级。

好未来:线上市场营销支出可控。考虑到春季学期培优线上大班课增长强劲增及价格恢复,我们预计2021财年一季度(2月至5月)培优业务营收将同比上涨30%。由于开课能力带来营收增长,展望未来,我们认为投资者将重新关注好未来有望加速提升的线下开课能力(2020财年四季度增长23%)。随着公司在疫情过后开课室的进度已经恢复,我们现预计其2021财年开课速度将高速增长,同比达24%。对于学而思网校,根据我们的财务模型,通过对不同城市的业务进行分拆,并对未来城市的学生人口及学校数量进行预测,结合渗透率从而得出报班学生人数及市场份额,并结合行业分析对收入进行预测,由此我们预计其2021财年一季度营收将同比增长105%,相较而言2020财年四季度同比增长68%;由于渗透率及潜在学生人数的上升,线上课程招生人数同比增长130%,相较而言2020财年四季度同比增长96%。我们认为,尽管线上业务平均售价在2020年夏季达到峰值,但由于业内竞争加剧及疫情影响退散,将于2021财年一季度持续下降。利润率方面,我们预计2021财年一季度按非美国通用会计准则计算的EBIT利润率将同比下降6.2个百分点至4.9%。针对2021财年二季度,我们预计营收将同比增长41%,按非美国通用会计准则计算的EBIT利润率将同比上升7.1个百分点,反映出节省线上市场营销开支的潜在性。

新东方:海外业务拖累以及夏季招生失利等因素已大体消化。尽管K-12补习业务有所复苏,但受海外业务疲软拖累,我们预计2020财年四季度(2月至5月)以美元计算的营收将同比下降6%,相较而言2020财年三季度营收预测同比增长16%。虽然夏季学期海外应试类课程业务下降,但其贡献营收较大,我们预计2021财年一季度营收增速将恢复正值(同比增长2%)。展望未来,我们的预计包括:1)新东方由于需求端的恢复及负面因素的消退,开课速度将保持强劲增长势头(2021财年增长20%-25%);2)夏季招生正在开展(同比已恢复正增长),我们由此预计2021财年二季营收将进一步增长至15%。盈利能力方面,尽管实施了严格的管理成本管控措施,但因推出线上大班课的开销较高且线下课程缩减,我们预计2020财年四季度按非美国通用会计准则计算的EBIT利润率将同比下降12.7个百分点。我们现预计2021财年按非美国通用会计准则计算的EBIT利润率将同比下降1个百分点(之前在2020年4月20日我们预计同比上升0.1个百分点)。

估值针对好未来,我们基于财务模型的预测假设其销售支出缩减,由此将其2021财年盈利预测上调5%,同时我们将基于分部加总法计算出的目标价上调至85.00美元(之前为60.0美元,我们基于财务模型的预测假设其收益下降,由此将2020-2022财年的净利润预测下调5%-9%,同时将目标价上调至155.00美元(之前为154.00美元)。

两家公司面临的主要风险包括:学校开课能力不及预期或速度放缓、夏季促销力度高于预期;监管法规变更。

鉴于疫情影响退散,新东方鉴于其渗透率的上升,假设由于此前海外业务的拖累,财务数据摘

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