管涛:散户占比偏高造成A股市场波动性大

2020年07月22日15:41    作者:管涛  

  意见领袖丨管涛(中银证券全球首席经济学家)

在目前疫情还未结束、全球宽流动性、风险资产价格上涨过快、调整风险较大的情况下,普通投资者做投资的时候一定要想清楚,是准备长期持有,还是赚一把就走。如果是追求短期利益就要小心,很可能就是追涨杀跌;如果是长期持有,深入研究以后,就不要担心短期的回撤。

  三季度消费需求的改善预计值得期待

  二季度GDP同比增长3.2%,说明中国如期实现复苏。市场过去的普遍预测是二季度同比增长1%~2%,所以3.2%这个数据是有点超乎预期的。

  三月底,本土疫情传播基本被阻断,经济社会活动逐步恢复常态。进入二季度以后,实际上从月度数据来看,有些数据同比已转为正增长,负增长的斜率也更加平缓。所以,生产端的恢复应该是比较顺利的,只是服务业恢复稍慢;从需求端来看,消费需求恢复较慢,仍处于负增长状态。主要还是因为仍处于疫情防护的阶段,全国基本上都是三级疫情防控状态,防控措施仍然存在的。另一方面,服务业占比越来越大,消费受限对服务业的复苏也会带来影响。

  投资对经济增长的拉动作用比较明显。虽然统计局公布的固定资产投资二季度恢复了正增长,但增幅较小。而根据稍后公布的数据,二季度,资本形成对经济增长的拉动作用达到了5个百分点。

  外需对经济的拉动作用由负转正。一季度,货物贸易和服务贸易还是逆差,二季度显然已经变成顺差。货物贸易出口表现超预期,贸易生产同比增长了近50%。统计局稍后公布的数据显示,二季度外需对经济增长的拉动作用达到0.5个百分点。

  下一阶段,随着经济社会活动逐渐常态化,供给端的改善可能是有延续性的。但是下半年一个很大的不确定性就是外需,因为一些国家的疫情仍非常严重,疫情会如何演变,对经济重启会产生什么样的影响,存在较大的不确定性。

  其次,在外需面临压力的同时,我们也能看到内需的改善,消费需求的改善是值得期待的。随着防控措施的调整,大家对疫情逐渐适应,消费活动在逐步恢复。比如国家电影局发布通知,在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下,低风险地区可于7月20日有序恢复开放营业。这就意味着聚集性、接触性的服务业可以逐渐复工。

  疫情缓解以后,旅游需求也逐渐增多,对餐饮、住宿会有一定的带动作用。二季度主要是靠外需拉动,到了三季度以后,内需包括最终消费、投资,对经济增长的拉动作用会逐步显现。特别是五月底两会召开以后,财政货币政策都已基本落地,六保六稳工作发力,下半年应该内需会逐渐赶上。

  下半年总体会保持复苏的势头,但是可能会由于外部环境的不确定性,不一定呈“V型”的线性复苏,不排除会出现振荡、反复的风险。世界疫情和中国疫情的恢复之间存在一个时空差,这是我们要重视的一个不确定性。今年没有制定经济增速的具体目标,也是考虑到外部环境的不确定性。海外疫情持续蔓延,将会影响当地的经济重启。如果海外不能正常生产,还可能会通过产业链传导,影响中国关键零部件的进口,进而影响中国复工复产。

  上半年的房地产投资转正,增长1.9%。从国家的政策来讲,政府工作报告明确了,没有把房地产的调控作为应对的手段,仍然是坚持“房住不炒”。而2009年的政府工作报告提出放松限购限贷,用房地产政策来对冲外需下沉。

  中国还处于城镇化的过程中,住房的刚性需求还存在,这是对房地产市场的一个重要支撑。房地产市场的价格可能保持总体平稳,“两新一重”建设、棚改项目里有与房地产有关的部分,这也是下一步扩大有效投资的重点。但是它更多是满足自住的需求,而不是作为投资品,用于炒作。而且由于房地产产业链条比较长,对经济的稳定、就业的创造有积极作用。

  散户占比偏高造成A股市场波动性大

  现在还不能判断股市是否会像2015年一样出现暴涨之后暴跌的现象。上半年中国疫情防控取得重大战略成果,经济社会活动逐渐恢复,为股市的上涨提供了支持。当然也不能排除,由于各国为了应对疫情冲击,采取扩张性的财政货币政策,利率比较低,提升了市场的风险偏好。海外股市的反弹,可能对国内市场也有示范效应。

  最近A股行情既受基本面的影响,也受流动性、国际大环境的影响。从这个意义上来讲,我觉得上周股市的调整是对前期持续大幅上涨的修正,也是对投资者的一个风险教育。因为国内外还有很多不确定性,既有经济方面的不确定性,也有非经济方面的不确定性,大家不要固守单边的牛市思维,特别是对于个人投资者来讲,更不能去追涨杀跌、炒概念。

  这几天的调整,给大家上了生动的一课。但是也不能简单地说牛市行情结束,总的来讲还是一个结构性行情。经济本身还没有完全摆脱疫情的冲击,全面牛市是不太现实的,更多的结构性机会在于改革开放过程中释放的制度红利,追求经济的高质量发展、自主创新等方面。另外,这次疫情使大家更加重视健康养老、生活质量,这里面可能也会有一定的机会。政策还提出“以国内循环为主体”,所以消费这一块可能也有机会。但是这些都是概念,具体到个股,不是说此行业的所有股票都能走出来,肯定要对每家公司做基本面的分析。否则,就会被套牢。

  在目前疫情还未结束、全球宽流动性、风险资产价格上涨过快、调整风险较大的情况下,普通投资者做投资的时候一定要想清楚,是准备长期持有,还是赚一把就走。如果是追求短期利益就要小心,很可能就是追涨杀跌;如果是长期持有,深入研究以后,就不要担心短期的回撤。个人投资者因为缺乏专业知识,更多的应该依靠机构投资者比如购买公募资金去投资。这也是成熟市场发展的一个阶段,即散户在市场的占比越来越低。但是中国目前散户的占比偏高,所以市场波动性比较大,容易出现羊群效应。

  资本市场改革包括两个方面:一是多层次的资本市场建设,所以现在有各种板块,比如科创板、创业板,新三板等,这实际上是市场细分。不同的市场适合不同风险偏好的投资者,比如科创板风险偏好更高,要求投资者更加有投资经验和更强的风险承受的能力。现在强调投资者的适当性,要根据自己的风险承受能力,选择合适的投资标的。二是基础制度建设。比如注册制改革,信息披露,打击财务做假等。这实际上也是给资本市场的健康发展保驾护航,逐渐提高资本市场特别是上市公司的质量。

  本文原发于网易

  (本文作者介绍:中银证券全球首席经济学家)

责任编辑:张缘成

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文章关键词: 管涛 新冠肺炎
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