机构：美股或处重要头部区域 A股消费白马股或受冲击

上周五美国三大股指创1月3日以来最大单日跌幅，道指收跌逾460点。美股三大主要指数的跌幅都在2%左右，成长和科技股占多的纳斯达克指数跌2.5%。与此同时，VIX波动率大幅攀升21%，美债10年利率大跌近10bps至2.44%的2018年以来新低，已经低于1年期以下的利率水平，即所谓的“倒挂”。

亚太股市早盘跟跌，日经跌逾2%。

中金公司认为，当前美国3个月与10年期国债利率倒挂，为2007年来：首次，引发了市场对于经济衰退的担忧，美股亦明显下挫。方正证券（维权）认为，美债利率倒挂后美国经济的显著放缓多发生在1年以后。虽然美债利率倒挂可以有效预测经济衰退，但如图表2所示，在倒挂出现的一年内，美国经济增速大多是边际上的放缓，也不乏半年内增长加速的情况（如1980年和2006年）。因此，即便当前美债利率持续倒挂，并不意味着2019年美国经济增速将大幅下滑。美债利率倒挂后美股下跌概率加大，但多在半年以后。历史上在美债利率倒挂首次出现后，标普500指数在未来2年的涨跌幅可以看出美股对美债利率倒挂的反应明显要早于经济增长。平均来看，美股在美债利率倒挂6个月后开始下跌，且跌幅逐渐加速。但从倒挂后的半年内来看，美股上涨的概率仍大于下跌。

华泰证券认为，美股当前周期状态接近2000年互联网泡沫破裂时期，处于重要的头部区域。从全球市场来看，为什么每隔七年左右或者十年左右就会出现一次较为剧烈的股票下跌，这是因为每隔一段时间三周期会出现一定程度的共振。2000年互联网泡沫破灭导致股市下跌，当时的周期状态为库兹涅茨周期和朱格拉周期运行至底部区域后开始逐渐反弹，同时基钦周期开始下行。2007年开始的股市下跌则是由于库兹涅茨周期开始下行、朱格拉周期运行至底部，同时基钦周期开始下行发生的下跌。由于基钦周期与股市牛熊关系较为密切，市场下跌时基钦周期都是处于下行状态，但是这两次下跌长周期表现并不相同，第一次是库兹涅茨周期运行至底部后开始逐渐上升时出现的下跌，第二次是库兹涅茨周期运行至高点，开始下降时发生的下跌。两次下跌中长周期状态的差异导致了下跌的过程并不一样。

天风证券认为，美债收益率刚好处于货币政策逐渐结束紧缩，但还未正式开始宽松的阶段，而名义经济增长也处于超预期下行的初期，最终致使美债收益率曲线出现倒挂，对于美股而言，这将是相对困难的一个时期。对A股的短期影响：美股的下跌和VIX指数的提升，很可能导致外资整体降低权益仓位，部分外资暂时流出A股消费白马一段时间。对A股的长期影响：美国经济超预期下行，打开全球进一步宽松的空间，而国内利率也具备了下调的空间，长期利好A股整体尤其是成长风格的估值修复。经验数据也的确表明外资流入流出与美股走势有极强的相关性，2018年以来，美股暴跌的时候，往往对应外资流出和消费白马下跌，美股上涨的时候，往往对应外资流入和消费上涨。且这个反应机制非常迅速，可以具体到日度。比如18年2月、6月、9月末、11月初和12月初美股的大幅回调，都对应北上资金流出，或者流入规模骤降。在未来美股走弱的一个阶段里面，外资流出对国内消费白马的影响需要密切关注。倘若国内消费白马由于美股走弱、外资流出导致了一个阶段的下跌，那么在美股和外资最恐慌、VIX指数高位的时候，去抄底消费白马，性价比会非常高，因为长期来看，还会有更多外资要进来，对白马股估值体系的重建仍然在路上。