广发证券：颗粒和饮片双驱动，持续稳健成长可期

原标题：广发证券：颗粒和饮片双驱动，持续稳健成长可期 来源：同花顺金融研究中心

广发证券9月3日发布对中国中药的研报，摘要如下：

收入增长27.0%，归母净利润增长13.0%，业绩略低预期

公司发布2019年中报：营收69.37亿元，同比增长27.0%；毛利润41.87亿元，同比增长42.9%；经调整EBITDA15.22亿元，同比增长13.3%；归母净利润8.59亿元，同比增长13.0%。中期派息每股股息5.72港仙，派息率约30%。收入增速符合预期，净利润增速略低于预期。

中药配方颗粒增长持续提速，有望成为行业试点放开最大赢家核心业务中药配方颗粒维持强劲增长，实现收入45.71亿元，同比增长31.1%；毛利润30.25亿元，同比增长48.1%；净利润7.87亿元，同比增长23.1%。自国药集团收购天江药业之后，颗粒业务步入高速成长期，增长不断提速，16-18年收入增速22%/26%/30%。公司持续加大市场开拓和配药机的投入，通过配药机销售占比已达到52.9%，先发优势不断加强。

饮片业务整装出发，后续高成长可期

中药饮片业务实现收入6.05亿元，同比减少5.4%，毛利润1.09亿元，同比增长15.9%，净利润0.31亿元，同比减少17.3%。饮片业务收入的减少主要因为：1）公司优化业务结构，主动减少低毛利率业务，影响收入1.33亿元；2）新建饮片厂初期主要以内部供应为主，19年上半年对内销售2.12亿元，18年上半年1.12亿元。饮片行业在享受政策扶持的同时，对于品质的监管也不断加严，公司饮片业务有望受益行业集中度的提升。

19-21年业绩分别为0.33元/股、0.39元/股、0.47元/股

预计19-21年EPS为0.33/0.39/0.47元/股，当前股价对应PE10/9/7x。采用DCF方法得到公司合理价值为6.2港元/股。考虑公司作为中药配方颗粒龙头，先发、技术、品牌和全产业链布局等优势显著，将成为行业试点放开的最大受益者，持续稳健成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示配方颗粒增速放缓；费用投入超预期；行业政策风险