兴证国际证券：摘星揽月逆时运，柳暗花明盼春来

原标题：兴证国际证券：摘星揽月逆时运，柳暗花明盼春来 来源：同花顺金融研究中心

兴证国际证券8月20日发布对康哲药业的研报，摘要如下：

业绩增长超预期，资产负债结构与现金流均非常健康。公司公告2019年上半年收入为29.6亿元，较去年同比增长11.7%（还原"两票制"影响后收入为34.0亿元，同比增长14.4%）；毛利为22.2亿元，同比增长17.7%。还原"两票制"后，毛利为20.2亿元，毛利率提升0.8ppts至59.5%，主要受益于关税和增值税率下降。净利润增长22.2%至11.7亿元，还原两票制后净利率增加2.2ppts至34.3%，主要指标均超过我们之前预期。

随"机"应变，迅速搭建起丰富管线和研发平台。公司多年来已积累了丰富的国际产品引进经验，且随着市场和政策变化不断调整战略和引进方向。随着近几年国家政策迅速调整，创新药的开发和引进窗口已经打开。公司也参与投资了多家创新药及创新制剂、疗法开发的公司，同时与印度最大仿制药公司SumPharma、以色列公司CanfiteBioPharma建立了合作关系。通过引进国家和老百姓需要的创新药和难仿产品，以及阶段性引进竞争格局好的仿制药，建立起良好的合作桥梁，使得境外新开发创新药能更快在国内上市，使得印度优质且难仿的仿制药能成为我国仿制药市场的一个重要补充。

应战集采，提升抗风险能力。目前，集采温和化、多家中标已是大概率发展趋势。还原两票制后受影响的三个品种占比接近不到40%，且参与竞争的厂家将不超过3家，预计降价幅度有限。且我们推测黛力新和波依定40%的销售发生在院外。目前及未来两年我们难以看到波依定的过评仿品，黛力新的竞争厂家当前仅海思科一家，另一家能否成功仍具有不确定性，竞争非常有限，且预计2020年不会落地，在2021年后逐步反映。另外公司也积极引进太阳药业的难仿产品快速切入市场，提升抗风险能力。

估值和盈利预测：考虑到集采和竞争压力减轻，我们提高了19-21年的收入预测，预计公司2019-2021年营业收入为60.9/67.2/73.8亿元，提高幅度为1.9%、5.9%及8.7%；暂不对新品销售做预测；提高19-21年归母净利润预测为22.3/25.5/28.5亿元，提高幅度分别为7.6%、10.9%和18.9%。EPS分别为0.90、1.03、1.15元，8月19日股价对应2019-20年PE分别为7.7倍、6.8倍。维持原目标价10.3港币，对应2019-20年市盈率分别为10.3倍、9.0倍，较现价有33.6%的上升空间，维持"买入"评级。