石四药集团(02005)2019年上半年人民币口径业绩超预期

原标题：石四药集团(02005)2019年上半年人民币口径业绩超预期 来源：中金公司

2019年上半年人民币口径业绩超预期

石四药公布2019年上半年业绩：营业收入23.3亿港元，同比上升11.1%(人民币口径17.8%)；归属母公司净利润5.48亿港元，同比增长23.1%(人民币口径30.4%)，对应每股盈利0.18港元。由于产品放量表现良好，1H19业绩略超我们预期。

发展趋势

2019年上半年，静脉输液销售量达到7.8亿袋/瓶，同比上升8%，尽管2018年同期微高基数。2019年上半年，公司完成100余家新医院市场的开发工作。2019年上半年，非PVC软袋、直立式软袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶销售量同比变化+5.9%、+12.2%、+9.7%和-1.6%。

产品单价同比持平。2019年上半年(按人民币计)，非PVC软袋输液、直立袋输液、PP塑瓶输液和玻璃瓶输液产品销售均价分别同比变化+3.6%、-4.5%、+9.7%、23.9%至3.07元、1.97元、1.20元、3.76元。我们认为2019年基础输液产品单价将同比保持稳定，未来3-5年软袋单价有望进一步提升，主要由于高端产品上市。

其他：2019年上半年，1)静脉输液毛利率为66.2%，同比保持稳定。2)销售费用率为28.0%，同比降2.1个百分点。3)安瓿小水针销售额达港币1.51亿元，同比增长312%。4)莫西沙星实现销售约4,017万港元，5)公司新建大容量大规格高附加值输液产品生产线，已于5月份取得GMP认证，设计产能2000万袋╱年，现已投入生产运营。6)我们预计河北广祥药业有望在下半年取得GMP认证。

盈利预测与估值

维持2019年、2020年预测EPS分别为港币0.38元和港币0.45元，对应24%和19%的增长。当前股价对应2019和2020年市盈率为18.7x和15.7x。维持跑赢行业和目标价8.85港元，较当前股价有25.9%上涨空间，对应2019和2020年市盈率为23.6x和19.7x。

石四药集团(02005)2019年上半年人民币口径业绩超预期