中国海外发展(00688)高质量发展，稳中求进

原标题：中国海外发展(00688)高质量发展，稳中求进 来源：海通证券

投资要点：

中报业绩体现持续性稳健高质量增长。公司2019H1总收入约为933.8亿港元，同比增长5.4%。分项收入来看，物业发展收入为908.2亿港元，同比增长5.2%，结转收入主要来自济南华山珑城、成都云熙。广州锦佳华庭、苏州富士居、南昌中海阳光玫瑰园、佛山万锦公关和新晟公关、海南神州半岛等。投资物业租金收入为21.2亿元，同比增长20.5%，主要因租金和出租率稳步上升。利润率方面，公司2019H1毛利率34.89%，同比下降0.88个百分点。净利率26.7%，扣除投资物业公允价值变动税后净收益39.5亿港元后的核心净利润约209.9亿元，同比增长9.5%。公司2019H1每股基本收益为2.28港元，每股净资产27.6港元，半年投资回报达8.5%，中期派息每股45港仙。

持续聚焦一二线城市补充土地储备。2019H1公司持续拓展土地储备，累计新增土地储备24幅，总地价约为751.8亿港元，权益地价574.1亿港元，总楼面面积464万平，权益面积442万平。从新增土储分布上来看，公司持续布局具备经济和人口增长潜力的一二线城市。截止2019H1公司不含中海宏洋的土地储备约为6789万平，实际权益建面约为5540万平，含中国海外发展的总土地储备约为9175万平。

可用资金充裕，主体保持高评级。报告期间，公司与20多家香港银行签署300亿元五年期俱乐部贷款，成功在内地发行35亿元公司债券，并在境内新签若干贷款作为再融资安排和运营资金，融资渠道多元且畅通。截止2019H1，公司有息贷款2178.8亿港元，净借贷比为35%，平均融资成本仅为4.28%；公司账面银行结余及现金为1120.4亿港元，加上未动用银行授信额度317.6亿港元，可动用资金达1438亿港元，现金充裕。国际三大评级机构对公司评级保持业内一流：惠誉A-/稳定、穆迪Baa1/稳定、标普BBB+/稳定。

1-7月累计销售额增速30+%。2019年7月公司实现合同销售面积146.33万平，同比上升22.64%，当月销售金额为331.37亿港币，同比上升43.77%，同比上涨17%。1-7月公司累计销售面积为1068.20万平，同比增长10.56%，累计销售金额为2273.42亿元港币，同比增长30.74%，累计销售均价为21283港币每平米。根据克尔瑞2019年1-7月房企销售额排名，公司位列第六名，较2018年底的排名上升一位，保持龙头房企地位。

投资建议：“优于大市”。我们预测公司2019年EPS约为4.66港元每股，给予公司2019年7-9倍PE估值，对应市值约为3573-4594亿港元，对应合理价值区间为32.61-41.93港元每股，2019年PEG约为0.59-0.76。(本文均以港币计价)。

中国海外发展(00688)高质量发展，稳中求进