东阳光药(01558)可威销售强于预期，评级升至增持

原标题：东阳光药(01558)可威销售强于预期，评级升至增持 来源：中国银河国际

在可威销售强劲增长之下， 东阳光 药2019上半年收入好于预期(同比增长107.2%)。由于销售费用较高，经常性净利润增长(同比增长54.5%)略低于盈喜公告的指引(增长超过60%)。

可威强劲的销售增长(同比增长116.5%)是由于公司加强了学术推广，以及将销售渠道扩展到较低级别的医院所致。

我们将2019/20年净利润预测上调10.5%/13.9%，以反映公司执行力好于预期以及可威销售有望受到提振。我们的目标价相应地从45.0港元(15倍2019年市盈率)上调至48.9港元(15倍2019年市盈率，已包括人民币贬值因素)。

评级从持有升到增持，主要考虑到：1)公司有效执行可威的学术推广；2)2019年全国医保目录对公司的总体影响正面。

我们预计投资者将重新审视该股票，因为：1)流感高峰期(四季度)即将到来；2)对医药行业政策的忧虑缓解。

上半年业绩摘要

收入为30.7亿元人民币，同比增长107.2%，占市场共识对2019年全年预测的79%。在考虑到季节性因素后，我们相信期内收入超出市场预期。可威的销售额为29.3亿元人民币，同比增长116.5%，主要是公司学术推广成效良好，而且销售渠道扩展到较低级别的医院，这减轻了2018/2019年流感爆发程度较2017/2018年弱的影响。

可威的强劲增长部分被销售费用上升所抵消，销售费用同比增长236%至11.8亿元人民币。

净利润为9.68亿元人民币，同比增长52.6%。若剔除2019年上半年可换股债券公允价值变动带来的1,170万元人民币影响，经常性净利润为9.8亿元人民币，同比增长54.5%，略低于7月23日盈喜所指引的60%同比增长。按季度计算，2019年一季度录得利润7.06亿元人民币，意味着二季度净利润为1.92亿元人民币(由于数据重列，我们预计二季度同比增长40-50%，低于一季度的约55%)。

资产负债表项目保持稳健。2019上半年经营现金流为10.6亿元人民币。

我们认为2019年全国医保目录总体而言对公司有利

根据2017年全国医保目录，奥司他韦的报销条件为确诊甲型流感。在2019年全国医保目录中，这使用限制扩展到所有流感类型。尽管可威颗粒的报销条件仅改为针对儿童，但我们认为这将产生很小的负面影响，因为颗粒在最初是针对儿童的。总体而言，我们预计2019年全国医保目录对公司有利。

东阳光药(01558)可威销售强于预期，评级升至增持